金融危机对我国私募股权投资行业的影响分析
金融危机对我国私募股权投资行业的影响分析
作者：侯 隽 闵松强
来源：《商业时代》2010年第10期
        中图分类号:F830 文献标识码:A
        内容摘要:自从2006年以来,我国的私募股权投资行业得到了快速发展,但是2008年美国金融危机的发生对全球经济造成了冲击,从而也给我国私募股权投资业带来影响。本文对此进行了分析,指出虽然金融危机带来了一些负面冲击,但总体而言机会大于挑战;并进一步指出发展私募股权投资对经济复苏、自主创新和产业升级均有积极作用。本文亦对我国私募股权的未来发展趋势进行分析,指出人民币基金和政府引导基金将成为行业发展的趋势。
        关键词:金融危机 私募股权投资
       
        发生于2008年的美国金融危机随即演变为全球金融危机,这次危机的严重程度,波及范围的广泛性都超越了人类历史上的任何一次经济危机。由于整个世界从来没有出现像今天这样的全
球化程度,各国经济也从未如此的紧密联系和相互渗透。因此,全球金融危机时间以美国为首的西方经济体的衰退无可避免地导致全球经济的由盛转衰。
        我国的私募股权投资行业自2006年后又再次焕发了青春,呈现出蓬勃发展之势,享受了2006、2007两年的牛市盛宴。但进入2008年后,受宏观调控和金融危机双重打击,资本市场跌入最低谷,一时间悲观情绪开始在业内蔓延。因此,到底金融危机对我国刚刚重新兴起的私募股权投资行业有什么样的影响,这是我们业界需要正视的问题。
       
        我国私募股权投资行业的发展历程
       
        我国私募股权投资行业的发展大致可分为两个阶段,即2000-2005年为第一个阶段,2006年后为第二个阶段,两个阶段的划分主要与证券市场的发展有着密切的关系。
        第一个阶段的发展主要受1999年提出的设立创业板的影响。其时,在1999年1月 ,深交所
向中国证监会正式呈送了《深圳证券交易所关于进行成长板市场的方案研究的立项报告》,并附送了实施方案;同年3月,中国证监会第一次明确提出可以考虑在沪、深证券交易所内设立科技企业板块,由此拉开了我国私募股权投资第一次大发展的序幕。至此以后,各地纷纷设立创业投资公司,积极开展私募股权投资业务,筹备创业板上市项目,一时私募股权投资行业欣欣向荣,呈现出蓬勃发展的态势。但是,后来由于多种因素,创业板迟迟未能开出,而A股主板市场又暂停了IPO 业务,之后又有对海外红筹上市的限制,使大量的投资项目不到退出渠道,由此大大打击了我国私募股权投资行业,导致一大批创业投资公司沉寂,整个行业陷入低谷。
        直到2006年,A股市场开始进行股权分置改革,重新开放IPO业务,伴随A股市场的发展,我国私募股权投资再度活跃起来。由于股权分置问题的解决,使我国证券市场开始进入真正的全流通时代,从制度上解决了制约我国证券市场发展的一个最大障碍,从而直接导致我国证券市场出现了两年波澜壮阔的牛市行情。正所谓守得云开见日出,IPO的开闸和全流通的施行,使沉寂多年的私募股权投资行业再度焕发青春,尤其是一些投资项目动辄10倍以上的收益更是大大刺激了该行业的吸引力。进入2009年后,关于创业板的推出再次提上日程,证监会下发了若干设立创业板的文件,完成了创业板的准备工作,大致明确了创业板的推出时间。显然,创业板的即将推出进一步刺激了我国私募股权投资业务的兴旺,使该行业出现了更大的发展前景。
       
        金融危机对私募股权投资行业的负面冲突
       
        金融危机对我国经济造成了较大的影响,从而也给私募股权投资行业带来冲击,主要表现在三个方面:
        第一,投资项目业绩受到冲击。受金融危机影响,全球大多数产业都出现了明显的衰退,尤其是金融业更是首当其冲,破产、资产缩水、股票市值大幅下降成为了众多企业面临的问题,如雷曼公司、花旗银行、AIG等。此次金融危机对经济的影响逻辑是首先破坏金融机构的资产负债表,使金融机构出现流动性危机,进而影响实体经济,导致需求急剧萎缩、产能过剩、企业效益大幅下降。在需求不足的情况下,必定导致产业收缩,以寻求新的供给和需求的平衡,其后果是必然使产业利润下降,一部分企业被淘汰出局,美国三大汽车公司的重新整合就是典型案例。通常倾覆之下岂有完卵,因此在此之前私募股权基金投资的项目难免也会受到影响,经营业绩面临挑战。
        第二,后续募集资金受到影响。发生金融危机之后,一些私募股权投资基金、主要是外资基金面临一个问题,基金的募集不是一次到位而是采用承诺制分批到位,即投资人承诺出资的部分可以分阶段到位,如名义上是一个亿的基金,实际上首期可能只到位50%,剩余的资金随投资项目的进展再分批注入。因此,由于金融危机的影响,可能导致前期投的项目出现问题,从而影响投资人的信心,使后续资金难以按期到位;或是出资人自身受金融危机影响,资金出现困难,原来承诺的出资无法兑现。这样一来,私募股权基金投资的速度就会减缓。
        第三,资本退出受到影响。金融危机爆发后,全球的证券市场均出现暴跌,证券市场一片惨淡的下跌使IPO发行困难。美国道琼斯指数从14279点跌到6440点,香港恒生指数从31958点跌到10676点 ,而A股的上证指数从6124点跌到1664点。资本市场的大幅下跌给私募股权基金带来两个直接的影响:一是预期收益降低,本来预期10倍的收益可能最终只有3倍,甚至于一些前期高价争取的项目上市后可能只有些许微薄回报,投资收益率大幅下降;二是由于资本市场惨淡,交易活跃度不够,使IPO的发行变得困难,如在A股市场,甚至管理层为了维护市场的稳定,还暂停了新股的发行工作,即使发行成功的,其募集资金量相比前两年也是大幅缩水。这些都对私募股权基金投资项目的退出带来了不利影响。
       
        金融危机给我国私募股权投资行业带来的机遇
       
        对私募股权投资基金而言,金融危机既带来了冲击,更带来了机会,经济周期的低谷阶段反而是播种的好时机,这样来年才有更大的收获。总体而言,主要体现在如下几个方面:
        第一,企业融资的需求增加了。这种需求主要来自三个方面:一是由于金融危机的发生,使不少企业都出现了订单减少、销售下降、资金状况紧张的局面,要维持企业的良性运转需要融资;二是一些龙头企业借机扩大产能,扩大市场份额,需要资金支持;三是一些企业进行产业整合,搞兼并收购,需要融资。对于后两者情况,私募股权基金更感兴趣。
        第二,平时没有机会投资的优质企业,由于受金融危机的牵连,经营出现暂时困难而带来投资机会。由于这次金融危机是一个系统性风险,并非是这些优质公司自身经营不善所造成的结果,只要行情转暖,这些优质公司又会重新恢复往日的活力,因此在危机时候出现的投资机会是非常难得的。这也是巴菲特为什么投资高盛和GE的原因。
        第三,更容易到好的投资项目。金融危机的发生反而让真正的好企业凸现出来,所谓去
伪存真。在经济状况好的时候,企业的经营问题容易被良好的市场环境所掩盖,看似经营良好的公司,其实潜在的风险却较大。通过金融危机的检验,大家更容易看清楚什么才是真正的好公司,从而提高了投资的成功率。
       
        第四,估值的下降让私募基金降低了投资成本,从而提高了私募股权投资回报率。通常在经济景气周期,资本市场的价格都处于相对高位状态,这时候购买的股权价格很难有便宜的,如在2006至2007年正是牛市高涨阶段,二级市场的市盈率平均都在30倍以上,因此一级市场的价格也水涨船高,市盈率达到了8倍以上,10倍以上的也比比皆是,而金融危机后,普遍估值都回落到了6倍以下,投资成本低了很多。
        第五,由于金融危机对我国经济带来了较大的影响,反而促使政府出台了更多的刺激政策来提振经济,酝酿了10年的创业板被确定在2009年推出,这在客观上丰富了私募股权投资的退出渠道,对刺激私募股权行业的发展有正面的积极作用。另外,国家和各地方纷纷出台了诸多鼓励创业投资的政策,如税收优惠、上市奖励等,各地政府还纷纷设立引导基金,鼓励民间资本和外资积极进行创业投资。
       
        发展私募股权基金的意义
       
        从以上分析可以看出,虽然金融危机给私募股权投资带来了一些负面冲击,但总体而言机会更为突出,而且在此阶段大力发展私募股权投资还有更多的积极作用,有助于经济的复苏和产业的升级。
        首先,发展私募股权基金有利于中小企业融资。为应对金融危机对我国的不良影响,我国政府实施了积极的财政政策和宽松的货币政策,出台了4万亿投资计划和10大产业振兴计划等措施。但对于金融机构而言,宽松的货币政策对其是一把双刃剑,贷出的多固然是提高银行效益的途径,但坏账也必须是要控制的,因此银行首先是将贷款集中贷给大企业、国有企业或基建项目,而对众多的中小企业而言受益有限,而私募股权基金恰恰能起到金融机构所不能起到的作用。
        其次,发展私募股权基金有利于产业结构的调整和升级。与银行不同,私募股权投资关注
的是企业价值的放大收益,而不是稳定的利息,因此只要能产生较高经济价值的地方,就是私募股权投资关注的地方,这种天生的逐利本性,使其更愿意积极参与行业整合、兼并收购等活动,追逐新的产业领域。这次金融危机的一个副产品就是使各国明确了将清洁能源作为全球下一个主要的发展方向,在我国绝大部分私募股权基金都开始追逐这一领域,寻这一领域的潜力企业,由于大量资金的涌入,客观上大大促进了该领域的进步。
        另外,发展私募股权基金还有利于自主创新的发展。此次金融危机对我国出口冲击很大,反映出我国低端加工出口模式的弊端。因此,鼓励自主创新、实现产业升级是我国出口企业的必由之路,同样私募股权投资也关注由自主创新、自主知识产权所带来的企业价值。私募股权投资的介入加速了科技创新成果的产业化,没有这些投资,新兴技术很难转化成为现实生产力。因此,私募股权投资的介入对推动自主创新有很好的推动作用。
       
        私募股权投资行业的未来发展趋势
       
        人民币基金成为主流。过去,在中国活跃的私募股权基金主要是美元基金,即在国外募集的钱在中国投资,最初这些基金的管理人也多为外国人,后来进行了本土化调整,逐步形成了大部分由华人管理的模式。在这次金融危机中,中国经济一支独秀,投资机会突出,中国的资本市场也更为活跃,这客观促进了人民币基金的需求。而在外资基金多年的运作中也成长出了更多的优秀基金管理人,在这种情况下使得人民币基金会形成重要的主流。
        地方引导基金模式将扩大。引导基金正在成为地方政府调控经济、扶持优势产业、调整经济结构的一个重要的经济杠杆,一方面它能把政府的资金很好地通过市场化的方式进行运作,另一方面能够把政府的意图通过经济杠杆很好地进行贯彻和实施。因此,可以预期在今后的几年时间里,由政府引导和产生的私募股权投资机构将会大量产生。
       
        参考文献:
        1.吴鹰.对风投的需求因金融风暴反而增加,博鳌亚洲论坛2009年年会
        2.靳海涛.金融危机给私募基金带来最好的机会.[DB/OL].column.chinaventure.
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        3.靳海涛.政府引导基金可以促进经济转型.[DB/OL].column.chinaventure/u/jinhaitao/archives/2008/1019.shtml

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