浅析中国利率走廊建设与利率市场化进程
金融观察Һ㊀
浅析中国利率走廊建设与利率市场化进程
张卷明ꎬ孙嘉玮
摘㊀要：在国际上的经济金融贸易普遍开放程度较高ꎬ各国对于基础利率的设定也有着自己主张ꎮ金融发展较为成熟的西方发达资本主义国家在近十年的利率调控上普遍采取了利率走廊的管理机制ꎬ文章站在中国的利率市场化建设与发展高度ꎬ介绍与评价中国利率市场化发展的现状与面临的问题㊁借鉴国际经验ꎬ提出完善我国利率走廊机制及商业银行应对的几点启示ꎮ关键词：利率走廊ꎻ宏观调控ꎻ利率市场化
一㊁中国的利率结构及其问题
(一)市场利率与未完全市场利率并存
我们可以将中国金融市场的利率结构大致分为政策利率和市场利率ꎮ前者包括传统货币政策工具的利率ꎬ例如借贷和存款基准利率ꎬ准备金和市场操作(回购和逆回购操作)以及自２０１３年以来逐步建立的相对较新的货币政策工具的利率ꎬ其中包括公开市场短期流动性调节工具(ＳＬＯ)ꎬ常备借贷便利(ＳＬＦ)ꎬ中期借贷便利(ＭＬＦ)和抵押补充贷款(ＰＳＬ)等ꎮ
后者大致可分为货币市场利率ꎬ资本市场利率ꎬ银行贷款和存款利率以及影子银行利率ꎮ如之前所言ꎬ货币市场和资本市场利率已经市场化ꎬ它们基本上根据资金的供求关系而波动ꎮ至于包括影子银行在内的金融资产的利率ꎬ它们是根据市场机制根据所管理资产的收益率定价的ꎮ另一方面ꎬ银行贷款和存款利率尚未完全市场化ꎮ
(二)存贷款利率市场化改革只进行了一半
尽管通过这些机构改革ꎬ以贷款利率为中心的利率市场化一直在逐步进行ꎬ但是决定性的变化尚未到来ꎮ尽管取消最低利率后短期利率对贷款利率的影响越来越大ꎬ但中国人民银行仍将基准利率视为政策利率ꎬ而将基准利率作为基准的主要作用保持不变ꎮ存款利率的改革亦是如此ꎮ其次ꎬＬＰＲ的作用也受到限制ꎮ虽然一些报价银行也通过参考短期利率来计算其ＬＰＲꎬ但大多数商业银行(主要是国有大型商业银行)在计算ＬＰＲ时都使用存款基准利率作为核心的基准ꎮ这并不是市场化的指标ꎬ银行在设置贷款利率时仍然参考贷款基准利率而不是ＬＰＲꎮ
(三)利率市场化不完全导致金融体系的扭曲
市场利率与市场利率不完全并存的情况对中国的金融体系中造成了扭曲ꎮ招行贷款利率
１.商业银行将其主要的贷款投放给大型国有公司ꎬ民营企业出现融资难融资贵问题没有得到充分解决ꎻ
之前由于贷款和存款利率水平都是由政府统一确定的ꎬ因此保证有一定利润的商业银行几乎没有动机追求与风险相对于的收益水平ꎮ比国有企业具有更高风险的私人公司在从银行筹集资金方面处于劣势ꎮ
２.由于近些年ꎬ银行存款的收益率下降ꎮ银行资金流出并向其他金融资产发生转移ꎬ难以对资金流量进行监督和管理ꎻ自从２０１０年代初以来ꎬ以财富管理产品为代表的影子银行的显著增长使理财产品没有设定利率上限ꎬ而且定价高于存款ꎬ大量银行存款因此外流ꎮ它充当了贷款的作用ꎬ作为私人公司等的筹资渠道ꎮ它还充当了房地产开发和其他受贷款限制的部门的筹资渠道ꎬ这不利于市场资金的脱虚向实ꎮ
３.中央银行的货币政策传导机制的功能不足ꎬ中国金融体系中的存在结构性问题ꎮ
中国人民银行正在改变货币政策ꎬ以遵循发达国家和经济体的货币政策制订策略ꎬ货币政策的传导机制正变得越来越重要ꎮ特别是自从２０１８年以来ꎬ在中国经济放缓阶段ꎬ中国人民银行的信贷放松未能导致集资成本的降低并没有引起人们越来越强烈地意识到改进机制的必要性ꎮ(四)利率市场化改革的当前方向
利率市场化的最终目标是建立一种根据市场化短期利率来确定借贷和存款利率的机制ꎮ但是ꎬ完全市场化所需的条件尚未成熟ꎮ短期利率被视为未来的政策利率(中国人民银行的目标利率)ꎮ银行间回购利率ꎬＳＨＩＢＯＲ以及政府债券收益率曲线都是短期利率向长期利率传导的基础ꎮ如果在这种情况一步一步的取消贷款和存款基准利率ꎬ则贷款和存款利率可能会变得不稳定ꎬ从而对经济和金融市场产生不利影响ꎮ
二㊁我国完善利率走廊机制的启示与结论
参照国际经验ꎬ对我国完善利率走廊机制有以下几点启示:
启示一ꎬ利率走廊的宽度以及上下限的具体位置直接影响到利率走廊的效果ꎬ需要依据国情设置ꎬ但发达经济体利率走廊的宽度呈现逐渐收敛的态势ꎮ从加拿大㊁美联储的经验来看ꎬ其将利率走廊宽度始终维持在５０~６０个基点左右ꎻ而欧央行一开始利率走廊宽度设计达２５０个基点ꎬ之后不断收窄ꎮ对比我国目前的隐性走廊来看ꎬ其利率走廊宽度仍较大ꎬ建议央行采取措施ꎬ逐步收窄ꎮ尤其是我国的超额准备金利率自２００８年１１月起就一直固定在０.７２％ꎬ长期未有变动ꎬ参考意义有限ꎮ
启示二ꎬ政策目标利率的培育是利率走廊构建的重要环节ꎮ从国际经验看ꎬ各国基准利率的选择都是根据本国经济金融实际情况而确定的ꎮ中央银行虽然明确提出以银行间七天回购利率(ＤＲ００７)ꎬ作为新的政策基准利率目标但市场对信号的认可度不够高ꎮ
启示三ꎬ完善的金融市场有利于培育利率走廊机制作用发挥ꎮ利率传导机制是否通畅不仅仅取决于货币政策自身ꎬ还取决于各个金融子市场ꎮ我国在推进利率走廊构建的过程中ꎬ还需大力发展于各个金融市场相互协同ꎬ让货币政策发挥更充分的作用ꎮ
启示四ꎬ商业银行应积极配合利率走廊的构建ꎬ提升定价能力ꎬ加强负债主动管理ꎮ从国际经验来看ꎬ未来利率走廊的完善过程中ꎬ可能会对商业银行经营管理产生重大影响ꎮ商业银行要加强对中长期稳定负债的主动管理ꎬ积极开展存款产品㊁利率衍生产品创新ꎬ提升存㊁贷款定价水平ꎬ保障和推动利率市场化改革
效果ꎮ
作者简介:
张卷明ꎬ孙嘉玮ꎬ河北金融学院ꎮ
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