邱国鹭：价值投资实践中的陷阱与误区
邱国鹭：价值投资实践中的陷阱与误区
邱国鹭：价值投资实践中的陷阱与误区
2016-11-18 谢荣、周蜀 投资有道
本文转自「中道巴菲特俱乐部」新浪博客，由谢荣、周蜀整理。点击最下方“阅读原文”。
**转载请注明中道巴菲特投资俱乐部谢荣周蜀整理
北大光华管理学院上课笔记
主题：价值投资实践中的陷阱与误区
主讲人：高毅资产董事长邱国鹭先生
一、引言
1.为什么要学习价值投资的陷阱与误区？因为“先知死，后知生”。[芒格有句名言说：如果我能知道我会死在哪就好了，这样我就永远也不去那儿；芒格还说过，从别人的失败经验中吸
取教训，是聪明人的做法；反过来想，总是反过来想；如果能减少错误，也就增大了投资成功的机会，这是我觉得为什么本节课重要的原因]。投资人为何会经常失败，很多情况下是因为不切实际的乐观，这种情况叠加低于预期的市场表现，就会导致很多人失败。
2.价值投资在A股市场的有效性：
（1）基于数据统计、历史回测。历史数据表明，低估值的股票组合，在长期来看总是跑过高估值的组合。
（2）身边实际案例。将时间拉长来看，身边很多成功的价值投资的人。因为价值投资时间越长越有效，它是系统的、可持续的方法。（PS:而很多伪价值投资者，因为价值投资内在的陷阱与自己运用过程中的误区，导致成功的人并不多）
（3）价值投资总体上是有效的，因为它有时候并不有效。[资本市场是一个复杂的系统，如果一个方法总是有效的，用的人多了，它的有效性就会减弱。而价值投资从总体上是有效的，是基于它有时候也是无效的。另一个想到的是市场的有效性。有人说西方成熟的资本市场中，市场90%的时间是有效的，而10%的时间是无效的（非理性），正是这10%的
无效，导致了价值投资可以有效。巴菲特嘲讽有效市场论：“如果说市场有效，我现在只能是乞丐”。]，[总体而言，邱总认为A股市场由于散户居多，对投资者有好有坏。好的地方在于，价值投资更容易了；坏的地方在于，如果你买入后，市场更加非理性，你该如何处理？其实是对投资人是否有信心的考验提出了更高的要求。而很多时候，出的投资人在最开始的时候，看起来就像傻瓜一样，投资者本人也无法预期市场估值修复的时间点]
3.价值陷阱与价值误区
价值陷阱是价值投资本身所具有的，价值误区则是属于自身运用价值投资不当所导致的错误。
二、价值陷阱，
价值陷阱归根结底在于对行业、企业的研究与分析不客观，不清晰、不准确，错误判断了企业的内在价值。一共有四种价值陷阱：
（1）由于技术进步即将被淘汰的夕阳产业。例如柯达、马车、巴菲特投资的报纸行业（过去报纸行业是属于有当地垄断地位的、有广告定价权的行业，现在收到了互联网的冲击）[
虽然个人大体上同意这个分析逻辑，但是也有反面的声音。比如帕伯来曾说，要投资夕阳产业的经营差的企业，因为这些企业没人关注，而处于周期低谷正是以低价钱进行投资的绝佳机会。格雷厄姆、巴菲特早期经常做“烟蒂投资”，还有一辈子做“烟蒂投资”的沃尔特施洛斯，确实在这些人迹罕至的区域，聪明的投资者发现了值得一吸的“烟屁股”，也能获取丰厚利润。]
（2）周期股顶峰时期的低估值时刻。[邱总说中国的产业变化比西方发达国家要快，又叠加中国本身的经济周期，就会导致企业周期性变化快于西方国家，在中国投资更容易碰到这类带陷阱的周期股]
（3）索罗斯所说的反身性。例如贝尔斯登、雷曼、花旗银行等上市公司。因为股价下跌而影响企业信誉、被挤兑而损害基本面，甚至导致企业破产。但是中国的金融机构背后有政府背书，反身性会差很多。投资金融企业要防范反身性陷阱，比尔米勒曾经连续17年盈利，最后一年栽倒在反身性银行股中。成功案例是巴菲特投资的美国运通【巴菲特是经过深入研究之后，重仓投入的】。中国女装品牌大全
（4）赢家通吃行业中的落后企业。在有些行业，先行者具有先发优势，比如互联网行业，
高三誓词腾讯，Google,Facebook，投资这类赢家通吃的行业，宁愿投那种在一个行业做第一的企业，也不投做很多行业，却都无法领先的企业。邱总喜欢“胜而后求战”，等行业经过竞争选择出胜利者时，再进行投资。邱总说BAT在10年前，就已经是所在行业老大地位了，依然具有极高的投资价值。冰箱压缩机不启动
最后的小结：投资中要做好深入的研究，要比市场上99%的人更懂你投资的企业。调侃：要比企业CFO更懂其财务状况、比CEO更懂其运营状况。补充高毅资产冯柳的心得：在投资的过程中，要注重倾听三种声音：市场的声音、企业的声音、自己的声音。冯柳经常性买入后再调研[类似于彼得林奇]，跟随股价波动倾听自己的感觉，不合适就抛掉，喜欢就重仓。
三、价值误区
（1）遛狗理论。A股80%的交易量是散户造成的，95%的交易与企业价值无关。价格与价值偏离程度大、时间长[在中国投资就像在雾霾天遛狗，绳子很长，狗经常不在身边，还看不清狗]。在这种环境下，要坚持正确的做法不容易，需要对价值投资真正的认同[不是宣称价投就可以，而是真正的认同]对行业、公司深刻的认识。
（2）分析企业与行业。
①通过杜邦分析了解企业靠什么盈利，是高周转？高杠杆？高毛利？
②通过波特五力分析企业在上下游产业链的竞争力，分析替代品、竞争对手等等，通过这些手段理清行业发展现状，选择好的行业，因为“好行业赚钱不辛苦，差行业辛苦不赚钱”，“宁数月亮，不数星星”。在差的行业中的便宜股，可能有问题。双寡头的行业比较稳定，这类行业适合投资。邱总说早年曾投资啤酒行业未成功[邱总看到海外啤酒企业上千亿估值，而中国啤酒行业估值只有几百亿，认为有投资价值]，事后分析是因为行业集中度还不够，没有形成定价权。yt 圆通快递查询单号
③价值投资失效的领域。国家不同、投资品类不同、社会的进步、时候不同、产业变迁等等都会影响价值投资有效性。比如中国90后的个性，中国人口味多变，小众化产品太多，难出长生命周期的大单品[在中国出可口可乐几乎不可能]。在这样消费越来越个性化的国家，企业如何紧跟变化、做大做强？国家不同也影响投资有效性，比如加拿大价值投资就不那么有效。加拿大矿产企业多，这类矿产资产难以把握价值，不适合价值投资；期货等投资品类也不适合做价值投资。在市场非理性的时期，也不适合做价值投资[比如牛市顶峰
国庆节调休
暑期社会实践个人总结期]。

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