摘要：2020年以来，全球经济金融形势发生剧烈变化。在新冠肺炎疫情全球大流行的背景下，全球经济金融在过去十年积累的各种矛盾和问题日益显性化，实体产业、居民信心、社会治理等各领域遭受全方位冲击，国际金融市场剧烈震荡。未来，全球经济金融走势，在很大程度上取决于疫情的演变和防控成效。展望2020年，全球经济大概率陷入衰退，最坏情景下甚至可能步入长期萧条。国际金融危机警报尚未根本解除，需要警惕可能引发系统性问题的潜在风险。
关键词：经济衰退；金融风险；美元流动性
2020年以来，全球经济金融形势发生剧烈变化。特别是在新冠肺炎疫情大流行的背景下，实体产业、居民信心、社会治理等各领域遭受到全方位冲击，恐慌情绪不断升温，国际金融市场剧烈震荡。 一、金融危机后的十年困局 2008年全球金融危机被称为“改变未来的金融危机”，给全球经济金融发展带来了深远的影响。回顾过往十余年，全球经济经历了20世纪“大萧条”以来最严重的衰退和最漫长、最不平衡的复苏周期，并呈现出一些新特征、新问题。实体经济增长乏力，全球经济运行日益呈现出高度“金融化”特征，为当前的困局埋下了伏笔。一是低增长。根据IMF的数据，2008年金融危机前十年的全球经济平均增长率为4.25%，而
危机后十一年GDP的平均增速仅为3.4%。2019年，全球GDP增长2.9%，创危机以来最低水平，相对危机前潜在增速外推水平存在7%的缺口（见图1），且多数主要经济体增长尚未恢复到危机前水平。与全球经济低增长相伴的是国际贸易持续疲软，摩擦与壁垒增多，外商直接投资连续四年萎缩。
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二是低利率。2008年全球金融危机爆发后，为刺激经济复苏，主要经济体央行采取了多轮量化宽松政策，资产负债表快速扩张。截至2019年年末，美联储、欧洲央行、日本央行、英国央行等四大主要央行资产规模已超过15万亿美元，较2008年年初扩张了近3倍（见图2）关于爱国的演讲稿
。各主要央行纷纷将货币政策目标利率下调至接近零，乃至负利率水平。虽然美联储于2015年年末开启了“加息+缩表”进程，但由于经济形势转差，又在2019年下半年重新引领新一轮全球降息浪潮。当前，美联储资产负债表规模已跃升至5.3万亿美元，较上轮加息缩表前的4.6万亿美元再度扩张了16.3%。全球更多国家陷入极低利率或负利率状态。
三是低通胀。过去十年，全球通胀率平均为3.5%，显著低于金融危机前五年4.1%的平均水平。由于经济增长乏力、生产过剩、劳动力市场变化以及低油价等因素，发达经济体在货币政策宽松的背景下，依然面临低通胀，甚至通缩风险，2019年通胀率仅为1.4%，比危机前低2个百分点。多年持续的低通胀，甚至通缩，对企业产品价格、销售收入和雇员工资提升，均产生了不利影响，进而抑制了投资和消费增长。四是高杠杆。在非常规货币政策推动下，过去十年全球杠杆率持续攀升至322.4%，较危机前增加30个百分点以上。其中，企业杠杆率持续增长，较危机前增加15个百分点以上（见图3）。这与2008年金融危机前全球债务上升主要由银行信贷推动不同，更多的债务来自于债券的大量发行，尤其是高收益债券和新兴经济体企业债券。发达经济体量化宽松货币政策导致全球流动性泛滥，融资条
养老保险能补交吗件宽松，推动新兴经济体大量举借外债，外债占出口比例超过150%，更多地暴露在全球流动性风险之中。
五是高泡沫。受低利率和量化宽松政策的影响，全球资产价格显著上涨，金融市场波动加剧。其中，全球股票市场普遍上涨。截至2019年年末，MSCI全球股指较2009年年初上涨了148%。同时，全球房地产价格持续处于上升通道。金融危机后，美国实际房价指数曾由2006年的128大幅下跌至2012年的84.2，但之后受益于量化宽松政策，房地产市场逐渐回暖，实际房价指数再度回升至2019年的118.9的水平。高泡沫意味着高位调整的风险，特别是经济长期低增长与金融长期高泡沫的风险累积，必然会导致金融市场向经济基本面的回归。 二、长期困局与短期疫情相叠加，全球经济金融面临巨大冲击 全球经济大概率陷入衰退。经济发展存在繁荣与萧条的周期性规律。全球经济发展是长周期趋势与短期冲击因素共同作用的结果。当前，从长周期来看，全球经济正处于第五轮康波周期尾部，新一轮科技革命尚未全面爆发和转化，人口老龄化日趋严重，全球经济发展陷入长期困局；从短期因素来看，新冠肺炎疫情“大流行”，制造业与服务业被迫“停摆”，致使全球经济雪上加霜。排骨炖豆角的做法
关于科学的知识2020年2月，全球制造业PMI跌至47.2，位于荣枯线下方，创十年来最低位（见图4）；OECD综合领先指标连续20个月放缓，商业信心指数连续15个月放缓，悲观预期持续蔓延。未来全球经济走势，在很大程度上取决于疫情的演变和防控成效。即使美国在2020年7月末控制住了疫情蔓延，其他国家的疫情发展仍存在较大不确定性。考虑到疫苗最快需要6～12个月后才能面市，全球疫情紧张局势至少将持续一年。2020年，全球经济将大概率衰退，甚至出现负增长。
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