中小投资者基于股市羊效应的操作策略
中小投资者基于股市羊
效应的操作策略
谢海芳
［摘要］大量的实证分析表明，我国股票市场上存在着严重的羊效应。羊效应是集众多投资者的合力而产生的一种金融现象。虽然羊效应是金融市场上的一种异质现象，但作为单个的中小投资者由于收集信息的渠道有限、自身的资金实力不足、影响力小等原因，却无力修正这种现象。当股票市场上存在着严重的羊效应时，中小投资者可以采取的操作策略有两个，一个是顺势而为的操作策略；一个是反向操作的投资策略。
［关键词］羊效应；操作策略；反向投资；中小投资者；资本市场
中图分类号：F810文献标识码：A文章编号：1004—3926（2012）03—0098—03
作者简介：谢海芳（1973－），女，四川安岳人，西华大学经贸学院副教授，研究方向：金融投资。四川成都610039
一、引言
羊效应行为是金融市场上一个令人困惑的现象，表现为在一定时间内，投资者不约而同地买卖类似的股票或进行相同方向的操作，理智、信念、常识都失去了效力，人变为一种疯狂的动物。［1］资本市场上的信息不对称、投资者的从众心理及投机心理、庄家的过分炒作等都可能导致股市羊效应。大量的实证分析表明，我国股票市场上存在着严重的羊效应。羊效应是集众多投资者的合力而产生的一种金融现象，只要产生羊效应的基本因素没有消除，这种现象就不可能消失。不可否认，我国股票市场目前还不是一个成熟的资本市场，易受政策、消息的影响，投资者的投机情绪依然严重。因此羊效应作为我国股市的一种异质性现象不可能在短期内自发地消失。而羊效应的存在又加剧了我国股市价格的剧烈震荡。从2005年6月到2007年10月的两年多时间里，中国A股上证指数从998．23点上涨至6124．04点，期间几乎没有像样的回调；随后的一年时间又一路下跌，至2008年10月创出最低点1664．93；之后用了不到一年的时间，指数又涨到了3478．01。有人将中国股市的剧烈震荡归结为投资者尤其是中小投资者的不理性。于是，投资者教育、理性投资、价值投资的声音不绝于耳。那么，什么是理性投资？价值投资是否等同于理性投资？在中国A股市场存在着严重的羊效应的情况下，中小投资者到底应该采取什么样的投资操作策略？
二、理性投资的重新界定
目前有一种观点，认为中小投资者更多的是一种非理性的羊行为，其实质是从众、盲从、跟风。如胥婉葭、蒋葵就认为，个人投资者要克服这种盲从跟风行为，坚持独立判断，努力成为理性的投资者。
在胥婉葭、蒋葵看来，个人投资者要成为理性的投资者，其中有一点很重要，就是牢记“价格是围绕价值上下波动的”，将眼光放得长远一点，培养长期投资与组合投资的理念。［2］那么到底什么是“理性的投资”？理性的投资等不等同于价值投资？本人认为，作为一个理性的投资者，首先应该是一位理性的经济人。根据经济学的解释，所谓理性经济人，是指个人在一定约束条件下实现自己的效用最大化。套用这个解释，那么理性的投资者就是在一定约束条件下使自己的投资收益最大化。“羊效应”无疑是我国股市上约束广大投资者进行投资决策的一个重要条件。当市场上存在“羊效应”这样一个约束条件时，如何实现自己的收益最大化？如果无视羊效应对股市的影响而一味坚持所谓的价值投资理念或一味地要求投资者做长期投资反而是不理性的。所谓价值投资，就是要求投资者去买有“价值”的股票。那么，如何衡量一个公司的股票是否有价值？目前，对股票估值用得比较多的指标是市盈率与市
净率指标。先不说这两个指标本身的局限性，就算这两个指标本身是有效的，那么到底市盈率和市净率分别达到多少才算估值水平比较合理呢？目前并无定论。在2011年中国的股市上，当上证指数跌破2600点，市场上平均市盈率仅为10多倍，上10只股票价格跌破净值时，股市还在一路下跌，这些跌破净值的股票也没能出现投资者所期望的大幅反弹。其实，价值投资只是一个比较模糊的概念，如果以一个模糊的概念来指导投资，显然是缺乏操作性的。因此，价值投资的理念可以倡导，但不能作为投资操作的指导策略。况且，在股票市场上，当众人都疯狂（存在明显的羊效应）的时候，个体投资
者保持理性反而是不明智的。因此，在股市上，投资者要有认识趋势的能力，掌握趋势的节奏，尽量对趋势做出预判。做一个理性投资者，一定要领会市场资金的喜好与将来趋势中的主流品种，在下跌的末端买进、在上涨的末端卖掉才是智者也是制胜的关键。
三、中小投资者基于羊效应的投资策略
（一）顺势而为的投资策略
凯恩斯说“一件价值一元钱的东西，如果10个人中10个人都认为它值10元，那它一定会涨到10元，而你要做的就是在9元的时候把这件东西卖掉”。“10个人中10个人都认为它值10元，那它一定会涨到10元”，这就是羊效应的影响力，此时，价格显然远远背离了“一元”的价值；这犹如2007年中国的股市，当上证指数涨到4000点的时候，股市泡沫论便不绝于耳，有谁曾想到它会上涨到6124．04点呢？通常，当股市上存在着严重的羊效应的时候，投资者要做的就是“顺势而为”。“在9元的时候把这件东西卖掉”就是一种顺势而为的策略。因为，股票与其他商品一样，其价格不仅取决于内在价值，更要受市场上供求关系的影响。顺势而为的投资策略从表面上看是“追涨杀跌”，看似一种非理性的操作行为，表现出来的是一种“盲从跟风”；但实际上是一种理性的投资操作策略。因为，投资者要“顺势”，首先要保持头脑清醒，理性地判断市场的趋势是“涨”还是“跌”，然后才能有策略地选择是“追”还是“杀”。
1.顺市场整体之势
虽然，羊效应在一定程度上是由于投资者尤其是中小投资者的非理性行为造成的，但一旦羊效应形成以后，作为单个的中小投资者由于自身的资金实力、影响力等原因而无力改变整个市场的发展趋势。股市中的趋势是一种非常重要的内在力量，这种趋势一旦形成，即使外部的重大利好或者利空消息都只能是暂时地改变一下，而不能从根本上去改变它。沪深两市大盘从2007年10月中旬的6124点下跌开始，一路狂泄，期间虽有政策的大力救市，但都无法改变其下跌的内在动力，一直跌到了2008年10月份的1664点。而从2008年的11月份以后，两市开始反弹，向上的趋势也逐渐形成。特别是进入2009年以后，两市开始不断反弹，上升的趋势正式确立。其后，一路狂飙，尽管有2000点一带的压力，以及2500点一带的强阻力区，甚至有大小非解禁和IPO重启的重大压力，但是大盘仍然向上冲破了2900点。这就充分说明，股市内在运行的趋势一旦形成，是不会轻易改变的。［3］因此，中小投资者在介入市场前一定要认清该市场的趋势是升还是跌，确认了趋势之后才开始行动，升势中以做多为主，在跌势中则以卖出为主。买入后遇跌，卖出后却升，就应该警惕是否看错大势，看错就要认错，及早投降，不要和大势为敌。不要固执己见，要承认自己看错方向，及早认识错误则可将损失减到较小的程度。
2.顺庄家之势
顺庄家之势，也就是俗称的“跟庄”。在羊效应中，具有资金实力的机构投资者（庄家）通常扮演着“头羊”的角，而众多的中小投资者则扮演着“从羊”的角。从羊在与头羊的较量中处于劣势，头羊主宰着市场行情。［4］如果理性的中小投资者在羊效应中甘当“从羊”，跟上庄家的节奏，成功“跟庄”，则至少可以获得以下两个方面的收益：
（1）顺庄家之势，减少误操作的几率
余佩琨、李志文、王玉涛等人经过实证研究发现，机构投资者（庄家）在坏消息公布之前大举减仓，而个人（中小）投资者在坏消息公布之前平均仓位变化显著为负；而在好消息公布之前，机构（庄家）投资者在增仓，个人（中小）投资者则在减仓。这就意味着，相对于个人（中小）投资者，机构投资者能够事先获得业绩信息，在判断信息好坏的基础上进行针对性的操作，说明机构投资者在进行知情交易。由于机构投资者相对于个人投资者具有信息优势，通过先知先觉的买卖操作，获得了更高的收益率。［5］如果中小投资者能够准确鉴别庄家的行为，并跟随庄家进行同向的操作，无疑
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形容高兴的四字词语有财政与金融研究
会减少错误操作的几率，从而提高自己的收益。
全国卫生专业技术资格考试成绩查询（2）顺庄家之势，减少信息收集成本
在现实市场中，信息的获得需要支付经济成本，不同投资者获得信息的途径和能力各不相同，机构投资者拥有资金、技术、人才的规模优势，个体（中小）投资者在信息成本的支付上远远不能同机构投资者相比。由此导致的直接后果是机构投资者比个体（中小）投资者获得更多的有效信息，个体（中小）投资者在获取有效信息和获得投资收益时处于不利地位。从博弈论的角度来看，在羊效应中存在着机构投资者与个体（中小）投资者之间的博弈，可以将二者之间的博弈看作智猪博弈的一个变形。在这个智猪博弈的模型中，个体（中小）投资者充当着小猪的角，其最优策略便是不收集信息而坐享其成。［6］
生日唱什么歌（二）反向操作的投资策略
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所有“羊行为”的发生基础都是信息的不完全性。因此，一旦市场的信息状态发生变化，如新信息的到来，“羊行为”就会瓦解。这时由“羊行为”造成的股价过度上涨或过度下跌，就会停止，甚至还会向相反的方向过度回归。［6］心理学的研究成果表明，当某一罕见事件发生时，人们倾向于高估其再次发生的概率。这种预期机制使得投资者对政策产生过敏反应，将股票价格推向过高或过低。结果是，过高或过低的股价远远超出了管理层的目标。为了修正价格，管理层会出台反向政策，由此便产生了政策的交替或谓之反向。证券市场随之发生反转。资金面反向则表现为中国股市从表面上属于政策市，但从其真正的演绎过程来看，中国股市则是彻头彻尾的资金推动型市场。［7］
通俗地说，反向投资策略就是一种“追跌杀涨”的策略，实质上是通过使投资者对基于过度自信等引起的噪声交易者反应偏差的修正而获利。采取反向投资策略，要求投资者随时保持头脑清醒，独立判断市场行情，不要被市场上过度乐观或悲观的情绪所左右。在牛市中，当整个市场被一种极度乐观的情绪所笼罩的时候，可能行情会反转下跌，此时投资者就应该果断清仓离场；而在熊市中，当整个市场都被一种极度悲观的情绪所笼罩的时候，则行情随时可能反转上攻，此时投资者应选择时机逐渐建仓，而不是割肉离场。那么，怎样才能判断股市是处于行情的顶部或是底部呢？这就要求投资者结合股市的基本面、政策面、资金面以及外围股市情况进行综合分析。
参考文献：
［1］Welch I，Sequential sales，learning and cascades［J］．Jour-nal of Finance，1992，47（2）．
［2］胥婉葭，蒋葵．机构投资者与个人投资者投资行为羊效应比较分析［J］．财会通讯，2011（8）．
［3］范金铸．炒股要学会顺势而为［J］．股市纵横，2009（7）．
［4］宋军，赵烨，吴冲锋．资本市场中的头羊－从羊模型［J］．系统工程理论与实践，2003（1）．
［5］余佩琨，李志文，王玉涛．机构投资者能跑赢个人投资者吗［J］．金融研究，2009（8）．
［6］周毓萍，徐光．证券市场上的羊效应及其博弈分析［J］．科技创业月刊，2004（9）．
疫情英雄
［7］肖玉军．论反向投资策略［J］．当代经理人，2006（12）.
察组词语
收稿日期：2011－11－28责任编辑刘梅
001《西南民族大学学报》（人文社会科学版）2012年第3期

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