课程序号：
《我对三一公司的投资价值分析》
期末论文
学院: 经济与管理学院
专业: 市场营销
姓名：韦亚
学号: 09800245
授课教师：冯潮前
提交时间:2011年 05月 25日
成绩:
我对三一公司的投资价值分析
一、宏观分析
（一）经济周期
经济全球化下世界经济周期的新特征表现为经济周期波动幅度减小，经济周期趋同化。
展望未来我国经济周期的走势，表现为：
第一，中国经济周期逐渐从过去的短周期向中周期过渡，周期持续时间不断延长，波动幅度减缓，波峰和波谷的位势从“高位型”向“中位型”转变。
第二，中国经济周期仍以增长型周期为主，经济增长率将继续保持较高水平，但随着市场经济体制和政府宏观调控的不断完善，实际经济增长率难以越过潜在增长率水平实现超常增长，而会保持在一个合理
范围。
第三，我国加入WTO以后，世界经济周期对我国经济周期的影响进一步增强。特别是在若干年后我国实行浮动汇率制及放开对资本帐户的管制后，我国的经济周期将越来越与世界经济周期紧密联系在一起。
（二）国内生产总值
国内生产总值是在一定时期，在一国领土范围内生产的产品和劳务的总值，GDP指标在宏观经济分析中占有重要地位。当国内生产总值持续、稳定的增长，社会总需求与总供给协调增长，则经济发展势头良好，企业盈利水平持续上升，人们生活水平改善，股票的内在含金量以及投资者对股票的需求增加，促使股票价格上涨，股市走牛。而经济结构不合理，高通胀下呈现的GDP高速增长是泡沫经济的表现，经济形势在矛盾激化中有恶化的可能，企业成本上升，重复建设最终导致供大于求，居民实际收入下降，各种因素引发股票价格的大跌。
2010年我国经济去年平稳快速增长，GDP为397983亿元，比上年增长10.3%;CPI比上年上涨3.3%。全社会固定资产投资278140亿元，比上年增长23.8%。社会消费品零售总额156998亿元，比上年增长18.3%。初步测算，2010年内需拉动GDP增长9.5个百分点；净出口扭转了2009年对经济增长的负拉动趋势，拉动GDP增长0.8个百分点，显示内外需对经济增长的支撑比2009年更加协调。去年末国家外汇储备28473亿美元，比上年末增加4481亿美元。全年财政收入83080亿元，比上年增加14562亿元，增
长21.3%；其中税收收入73202亿元，增加13680亿元，增长23.0%。在金融统计方面，流动性依旧保持充裕。去年末广义货币供应量(M2)余额为72.6万亿元，比上年末增长19.7%；狭义货币供应量(M1)余额为26.7万亿元，增长21.2%；流通中现金(M0)余额为4.5万亿元，增长16.7%。
综合以上资料，个人认为国内生产总值不乏泡沫的成分，但随着国家政府调控已经得到缓解，预计2011年GDP增幅将在个位数，股票市场仍然保持良好的持续，值得投资。
（三）通货膨胀
目前，干旱冲击推动通胀继续高位运行。5月食品价格走势正常情况下，本应呈现季节性回落态势，但今年在波及全国大部分地区的干旱天气影响下，各种细类食品价格全面上涨。我认为，在干旱和猪肉生产的周期性低谷影响下，食品价格仍然会保持坚挺态势；受经济增速下降的影响，需求下降造成了生产资料价格的下降；未来通货膨胀仍将持续高位运行。
经济过热状况持续。在电力生产正常的情况下，出现电荒现象，说明我国经济结构和现
有增长模式难以为继，或者出现了经济过热的现象。当前电荒是前期货币过度投放后导致固定资产投资过快发展的结果。投资的快速发展，推高了高耗能行业的发展速度，导致电力需求超越发电供给的增长。高耗能产量在投资快速增长的带动下，经济过热造成的供给“瓶颈”现象再度出现。以上情况说明，“
电荒”在凸显经济转型必要性的同时，说明适当降低经济增速，增加竞争压力，有利于促进产业升级进展。
2011年居民消费价格指数(较上年同期%)持续上升2011年5月预计将达到5%，超过此前的预计，通货膨胀依然过重，建议注重长期稳健型的投资，把资金投入具有增长价值的企业，特别是国家大力支持的行业。
（四）利率及银行存款准备金率
金融危机时间今年调了3次准备金，2次利率，估计可能接下来的半年还会继续上调利率。利率上调表示国家财政政策实施缩紧得货币政策，御制通货膨胀，减缓经济过热的现象。银行存款准备金率上调同样体现了国家政府货币紧缩政策，减少贷款，提高投资成本，减少投资。如果国家加大力度有可能导致证券市场价格下跌。
（五）个人所得税
2011年4月20日十一届全国人大常委会第二十次会议召开，个人所得税免征额拟调至3000元。由此可知，国家为了御制通货膨胀以及经济过热的现象已经不择手段了，货币政策与财政政策同时使用，压制投资。
二、中观分析
（一）行业分析
制造业是中国的一大特，也是中国经济增长的重要依靠，同时，国家“十一五”目标着力在我国在结构节能方面下手，大力发展第三产业；在第二产业中，大力发展高新技术产业，使产业内部结构进一步优化，政府还支持新能源、高科技等行业。由此，在工业制造业当中的一些市场领导企业将会更具有优势。
在转变经济增长方式、产业升级的背景下，基本可以确定十二五期间固定资产投资增速中枢将下移。机械作为投资品，十二五期间的投资机会如何？我试图从固定资产投资、机械替代人工、十二五主题性投资、升值预期下的出口、成本上涨压力五个方面的分析出答案。
固定资产投资分析：房地产考虑保障房后新开工面积增速在-1％～22％之间；基建投资在城市化、中西部、地方府投资冲动的促进下，增速将在20％以上；固定资产投资总体增速虽然可能滑落至20％左右，但是其中保障房和基建投资增速有结构性增长。
机械替代人工效应分析：美国和本的经验表明，在通胀较高、投资增速回落的背景下，机械替代人工的效应非常明显，中国正在经历类似的情况。
十二五主题性投资分析：与机械相关的主题至少有城市化和新农村建设、客运专线和城轨地铁建设、海洋资源开发、核电建设等。
人民币升值预期下的出口分析：韩在币种升值期间，都遭遇了出口下挫，我国目前出口数据已有疲软现象，对出口表示审慎乐观。
成本上涨压力分析：目前钢价上涨主要是上铁矿石价格推动，尽管我们认为2011年钢价会呈上涨趋势，但预计走势比较平稳，而且机械行业中有些企业还可以通过规模效应、锁定关键零部件进口价格、提高关键零部件自制比例、提价等途径抵消钢价上涨压力。
（二）公司分析
三一集团有限公司始创于1989年。自成立以来，三一集团秉持“创建一流企业，造就一流人才，做出一流贡献”的企业宗旨，打造了业内知名的“三一”品牌。2007年，三一集团实现销售收入135亿元，成为建国以来湖南省首家销售过百亿的民营企业。2008年和2009年，尽管受金融危机影响，三一仍然延续了以往的增长。2010年，三一集团销售超过500亿。目前拥有员工6万余名。
三一集团主业是以“工程”为主题的机械装备制造业，目前已全面进入工程机械制造领域。主导产品为混凝土机械、筑路机械、挖掘机械、桩工机械、起重机械、非开挖施工设备、港口机械、风电设备等全系
列产品。其中混凝土机械、桩工机械、履带起重机械为国内第一品牌，混凝土泵车全面取代进口，国内市场占有率达57%，为国内首位，且连续多年产销量居全球第一。
三一是全球最大的混凝土机械制造商，也是中国最大、全球第六的工程机械制造商。近年来，三一连续获评为中国企业500强、工程机械行业综合效益和竞争力最强企业、福布斯“中国顶尖企业”、中国最具成长力自主品牌、中国最具竞争力品牌、中国工程机械行业标志性品牌、亚洲品牌500强。
年报概况：2010年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为339.55、68.97、56.15亿元，同比分别增长78.94%、105.57%、112.71%。
实现每股收益1.11元，与我们之前的预测一致。公司利润分配预案为每10股送红股5股，派发现金红利0.6元(含税)。
2010年资本运作总结：通过4次受让股权，大股东工程机械资产基本注入公司，公司新增挖掘机、汽车起重机业务，已成为产品线最全的工程机械企业，多元化卓有成效。
2010年主业增长情况分析：除了履带吊出现负增长(-4.6%)外，其他主业均呈现高速增长，混凝土机械、挖掘机、汽车起重机、路机、旋挖钻、配件收入同比分别增长88.15%、108.6%、89.4%、86.7%、79%、61.6%。
混凝土机械增长超预期，除了与房地产新开工增速高达40.7%有关以外，预计还和商混的推广有关；挖掘机、汽车起重机、路机和旋挖钻增长主要受益大规模的基建投资；配件增长受益公司主机销售的快速增长。履带吊负增长，反映出2010年大型施工项目较少。
增长展望：2011年固定资产投资有结构性增长，主要体现在保障房和水利基建投资方面，预计除了旋挖钻和履带吊之外，公司挖掘机、汽车起重机、路面机械、配件和混凝土机械业务将继续保持高增长。公司发展方向是完善制造产业链，实现核心零部件自制，同时提升服务性业务。
盈利预测与投资建议：预计2011-2013年EPS分别为1.78、2.50、3.26元，考虑H股发行，2011-2013年摊薄后EPS大约为1.61、2.28、2.96元，目标价32元，相当于2011年摊薄后业绩20倍PE，增持。
三、微观分析
（一）三一重工的基本情况
身为“中国股改第一股”，三一重工在2007年总资产达到111.79亿元，净资产50.47亿元，净资产收益率高达33.95％，并在混凝土机械、桩工机械、履带起重机械销售上继续保持市场占有率第一的地位。
上市5年来，作为中国工程机械行业第一家民企上市公司，其在企业规模、财务表现、所有者与管理者经营默契等三个方面的表现上，为上市公司树立了榜样。因此，也有人将三一重工的这种成功经验命名
为“三一模式”。
作为三一集团的核心企业，主要从事工程机械产品及配件的开发、生产和销售的三一重
工，目前资产占集团总资产60％以上。自A股上市以来，其仍然保持着每年50％的增长速度。
在上市之初，三一重工总资产仅有25.14亿元，而截至2007年底，三一重工总资产达111.79亿元，已稳稳坐上机械制造行业民企第一把交椅，成为了行业标杆。
2003年7月3日，三一重工在上海证券交易所成功挂牌上市，三一重工首次公开发行6000万A股，共募集资金8.998亿元，其中用于建设项目和研发项目达4.455亿元。此后，三一重工仍然保持着高比例的研发投入，每年研发费增长率超过10％。
利用在资本市场的融资，三一重工首先选择的是增强产品的生产与研发力量，使产品生产从单一的建筑机械，逐渐向路面机械、挖掘机械、桩工机械、起重机械、煤炭机械、港口机械等多元化发展。
扩大产业链，研发生产出科技含量高、高附加值、高毛利率的产品才是市场竞争下，三一重工的持久战略。
2004年，三一重工全面开拓国际市场，并将其作为了一个新的利润增长点。他们共设立100多家营销、服务机构，产品出口90余个国家，12个海外子公司相继成立，业务发展至全球140多个国家和地区。
同样得益于资本市场的整合优势，三一重工近年来不断获得优质资产的注入。2006年，三一重工收购深圳三一科技有限公司；2007年，收购原本打算独立上市的北京市三一重机有限公司；2008年上半年，三一重工收购三一集团挖掘机业务，再次延伸其产品链。
值得一提的是，三一重工经过十几年的积淀，形成了一套成熟的生产、经营、研发、销售体系，这一循环体系也是企业规模稳定发展的有利保障。
（二）三一重工发展规划
利用在资本市场的融资，三一重工首先选择的是增强产品的生产与研发力量，使产品生产从单一的建筑机械，逐渐向路面机械、挖掘机械、桩工机械、起重机械、煤炭机械、港口机械等多元化发展。
扩大产业链，研发生产出科技含量高、高附加值、高毛利率的产品才是市场竞争下，三一重工的持久战略。
同样得益于资本市场的整合优势，三一重工近年来不断获得优质资产的注入。2006年，三一重工收购深圳三一科技有限公司；2007年，收购原本打算独立上市的北京市三一重机有限公司；2008年上半年，三一重工收购三一集团挖掘机业务，再次延伸其产品链。
值得一提的是，三一重工经过十几年的积淀，形成了一套成熟的生产、经营、研发、销售体系，这一循
环体系也是企业规模稳定发展的有利保障。
（三）三一重工财务分析
1、短期偿债能力分析
从上表中可以看出，三一重工流动比率呈现出以2为中心的周期性波动趋势，速动比率均高于理论值1，具有较强的短期偿债能力现金偿债能力达到平均48%（未考虑应收票据中的短期部分），经营性净现金流量保障当期流动负债偿还的程度较弱。
应收款项是影响“三一”短期偿债能力的潜在风险因素。
2、长期偿债能力分析
尽管面对金融危机，但是三一重工长期偿债能力并没有明显削弱，一方面源于自身造血能力的提升；一方面得益于其上市公司的身份，可以在资本市场上融资，相应降低企业对于贷款的需求。
权益性资金增长支撑下的企业资产的增长可以极大地提高企业抵御风险的能力。
3、综述
三一公司在历经金融危机后启稳回升，短期偿债能力和长期偿债能力，均有向好趋势，指标显示公司综合偿债能力得到加强。
需要注意的问题，加强公司应收款项的管理，尤其重视由于按揭、融资租赁等营销金融工具带来的应收账款管理。
4、运营能力
三一重工资产负债率和产权比例
资产负债率（%）
61%58%59%58%55%产权比率154%139%146%
140%124%2008-9-302008-12-312009-3-31
2009-6-302009-9-30
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