第十一章股利分配
第十一章　股利分配
第一节 利润分配概述
利润分配
的基本原则
（1）依法分配原则；（2）资本保全原则；（3）充分保护债权人利益原则；（4）多方及长短期利益兼顾原则。
利润分
配的项目
分配项目
提取比例
备注
法定公积金
弥补亏损后税后利润的10%
当盈余公积金累计额达到公司注册资本的50%时，可不再提取。主要用于弥补公司亏损，扩大公司生产经营或转为增加公司资本。
任意公积金
由股东会决定
股利
原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利。【提示】作为上市公司申请公开增发或配股的重要前提条件，还强调公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。
若经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利。
利润分配
的顺序
第一，计算可供分配的利润。第二，计提法定公积金。第三，计提任意公积金。第四，向股东（投资者）支付股利（分配利润）。
第二节　股利支付的程序和方式
一、股利支付的程序
我国股利分配决策权属于股东大会。
股利支付过程中的重要日期
股利宣告日
即公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期。
股权登记日
有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。凡是在股权登记日这一天登记在册的股东（即在此日及之前持有或买入股票的股东）才有资格领取本期股利。
除息日
（除权日）
也称除权日，是指股利所有权与股票本身分离的日期，即将股票中含有的股利分配权利予以解除，即在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分配的权利。
股利支付日
是公司确定的向股东正式发放股利的日期。
二、股利支付方式
股利支付形式
特点
现金股利
现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付现金股利除了要有累计盈余外，还要有足够的现金。
股票股利
股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。
财产股利
是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。
负债股利
负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。
第三节　股利理论与股利分配政策
一、股利理论
种类
观点
股利无关论
（MM理论）
（1）投资者并不关心公司股利的分配。
（2）股利的支付比率不影响公司的价值。
【提示】该理论是建立在完全市场理论之上的，又被称为完全市场理论。
股利相关论
税差理论
（1）如果不考虑股票交易成本，因为股利收益的税率高于资本利得税率，企业应采取低现金股利比率的分配政策
（2）如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。
【提示】税差理论说明了当股利收益税率与资本利得税率存在差异时，将使股东在继续持有股票以期取得预期资本利得与立即实现股利收益之间进行权衡。
客户效应理论
（1）边际税率较高的投资者（高收入阶层和风险偏好投资人，税负高，偏好资本增长）偏好低股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存。
（2）边际税率较低的投资者（低收入阶层和风险厌恶投资人，税负低，偏好现金股利）喜欢高股利支付率的股票。
【提示】客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。
“一鸟在手”理论
投资者更偏好于现金股利。随着公司股利支付率的提高，权益价值因此而上升。简言之，该理论认为“一鸟在手，强于二鸟在林”。
代理理论
第一，股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率。
第二，经理人员与股东之间的代理冲突。股利支付率高，有利于满足股东取得股利收益的愿望。
第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。对处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用高股利支付率政策，以防控股股东的利益侵害。
信号理论
增发股利是否一定向股东与投资者传递了好消息，对这一点的认识是不同的。
股利信号理论为解释股利是否具有信息含量提供了一个基本分析逻辑，鉴于股东与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。
二、制定股利分配政策应该考虑的因素
（一）法律因素
因素
说明
1.资本保全的限制
公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。
2.企业积累的限制
按照法律规定，公司税后利润必须先提取法定公积金。此外还鼓励公司提取任意公积金，只有当提取的法定公积金达到注册资本的50%时，才可以不再提取。
3.净利润的限制
规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。
4.超额累积利润限制
许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。我国法律对公司累积利润尚未作出限制性规定。
5.无力偿付的限制
基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。
（二）股东因素
限制因素
说明
稳定的收入考虑
依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利；
避税考虑
高股利收入的股东出于避税考虑，往往反对发放较多的股利。
防止控制权稀释考虑
为防止控制权的稀释，持有控股权的股东希望少募集权益资金，少分股利。
（三）公司因素
限制因素
说明
盈余的稳定性
盈余相对稳定的公司有可能支付较高的股利，盈余不稳定的公司一般采取低股利政策。
资产的流动性
资产流动性较低的公司往往支付较低的股利
举债能力
具有较强的举债能力的公司往往采取较宽松的股利政策，而举债能力弱的公司往往采取较紧的股利政策。
投资机会
有良好投资机会的公司往往少发股利，缺乏良好投资机会的公司，倾向于支付较高的股利。
资本成本
保留盈余（不存在筹资费用）的资本成本低于发行新股。从资本成本考虑，如果公司有扩大资金的需要，也应当采取低股利政策。
债务需要
具有较高债务偿还需要的公司一般采取低股利政策
（四）其他因素
限制因素
说明
债务合同约束
如果债务合同限制现金股利支付，公司只能采取低股利政策。
通货膨胀
通货膨胀时期，盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，通货膨胀时期股利政策往往偏紧。
三、股利分配政策
（一）剩余股利政策
1.含义：是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
教材【例11-2】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预
计今年需要增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？
解答：利润留存=800×60%=480（万元）
    股利分配=600-480=120（万元）
2.特点：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。
3.分析这类问题要注意以下几点：
（1）关于财务限制
资本结构是长期有息负债和所有者权益的比率，不是资产负债率不变。
（2）关于法律限制
法律的这条规定，实际上只是对本年利润“留存”数额的限制，而不是对股利分配的限制。
（3）限制动用以前年度未分配利润分配股利
限制动用以前年度未分配利润分配股利的真正原因，来自财务限制和采用的股利分配政策。只有在资金有剩余的情况下，才会超本年盈余进行分配。超量分配，然后再去借款或向股东要钱，不符合经济原则。因此，该公司不会动用以前年度未分配利润，只能分配本年利润的剩余部分给股东。
（4）注意是针对事后的利润分配还是事前的利润分配规划
（二）固定或持续增长的股利政策
1.含义：将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。
2.特点：
优点：① 稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。
          ② 有利于投资者安排股利收入和支出。
缺点：①股利支付与盈余脱节。
②不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。
（三）固定股利支付率政策
1.含义：该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。
2.特点：能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。但是，这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。
（四）低正常股利加额外股利政策
1.含义：该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。
2.采用该政策的理由是：具有较大灵活性；使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收人，从而吸引住这部分股东。
第四节　股票股利、股票分割和回购
一、股票股利
（一）股票股利的影响
有影响的项目
无影响的项目
（1）所有者权益的内部结构；
（2）股数（增加）；
（3）每股收益（下降）；（4）每股市价（下降）。
（1）资本结构（资产总额、负债总额、所有者权益总额均不变）；
（2）股东持股比例；
（3）若盈利总额和市盈率不变，股票股利发放不会改变股东持股的市场价值总额；
【提示】发放股票股利对所有者权益的内部结构的影响我国做法：股票股利按面值确定：未分配利润按面值减少（增加的股数×每股面值），股本按面值增加（增加的股数×每股面值），资本公积不变；在美国等西方国家发放股票股利通常是以发放前的股票市价为基础，将股票股利从留存收益项目转出，其中按照股票面额部分转至股本项目，股票市价与面值之差的部分转入资本公积项目。
什么是除权日（二）与资本公积转增股本的比较
相同点
(1)会使股东具有相同的股份增持效果，但并未增加股东持有股份的价值；
(2)由于股票股利与转增都会增加股本数量，但每个股东持有股份的比例并未改变，结果导致每股价值被稀释，从而使股票交易价格下降。
区别点
（1）对所有者权益内部具体项目的影响不同。
（2）派发股票股利来自未分配利润，股东需要缴纳所得税，而资本公积转增股东不需要缴纳所得税。
（三）发放现金股利、股票股利或资本公积转增资本对股票价格的影响
通常，发放现金股利、股票股利和资本公积转增资本都会使股票价格下降。
在除权（除息）日，上市公司发放现金股利与股票股利股票的除权参考价
1.我国的股票股利处理方法：

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