2023年中国金融结构分析报告
2023年中国金融结构分析报告
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一、金融业发展，结构优化重于总量增长.............. 错误!未定义书签。
1、中国金融业占比仍有继续扩大空间........................................ 错误!未定义书签。
2、结构失衡.......................................................................................... 错误!未定义书签。
（1）银行独大，金融主体结构失衡............................................................... 错误!未定义书签。
（2）过分依赖信贷市场，产品结构失衡 ..................................................... 错误!未定义书签。
3、间接融资占比过高，融资多元化明显不足.......................... 错误!未定义书签。
4、金融创新不足，导致金融交易效率偏低 .............................. 错误!未定义书签。
5、结论：中国经济深化发展迫切需要更合理有效的金融结构 ... 错误!未定义书签。
二、发展趋势.................................................................. 错误!未定义书签。
1、脱媒化 .............................................................................................. 错误!未定义书签。
（1）贷款端脱媒，信用债发展空间大.......................................................... 错误!未定义书签。
（2）存款端脱媒体现为对资产管理服务的需求巨大 .............................. 错误!未定义书签。
（3）结论：中国资产-负债两端脱媒化需求巨大 ...................................... 错误!未定义书签。
2、利率市场化..................................................................................... 错误!未定义书签。
（1）贷款利率向信用债靠拢 ............................................................................ 错误!未定义书签。
（2）存款利率向货币市场利率靠拢............................................................... 错误!未定义书签。
（3）结论：中国当前利率市场化压力主要体现在存款端..................... 错误!未定义书签。
什么是金融业3、金融业主体多元化和分散化 ..................................................... 错误!未定义书签。
（1）各类新型金融机构具有广阔成长前景................................................. 错误!未定义书签。
（2）合理提高杠杆率将是非银金融成长的重要方式 .............................. 错误!未定义书签。
（3）未来ROE平均化过程将帮助非银金融改善相对竞争态势 ......... 错误!未定义书签。
（4）未来中国监管模式或从机构型监管转向功能型监管..................... 错误!未定义书签。
三、投资建议：关注长期内有成长潜力的金融机构错误!未定义书签。
1、未来即使贷款脱媒，是否收入仍然由银行赚取................. 错误!未定义书签。
2、未来将由谁来为中国居民提供资产管理服务 ..................... 错误!未定义书签。
3、未来银行就一无可取了吗.......................................................... 错误!未定义书签。
4、结论：长期看好非银金融，优选个股................................... 错误!未定义书签。
5、风险因素.......................................................................................... 错误!未定义书签。
中国的金融结构已经不足以支撑经济的继续发展。近年来银行资产质量受到的质疑、小企业融资难现象、中国被翻来覆去讨论的高
M2/GDP乃至于高到令人无法承受的尾随佣金率，等等林林总总都从不同侧面反映了这个问题。中国的金融体系过渡倚重银行以及银行的产品，这是造成上述种种“怪现状”的结构性原因。未来要成为一个现
代化的强国，中国需要一个更具有适应性、功能更加多元化、效率更高的金融结构。
什么是金融结构？美国的戈德史密斯是最早对金融结构问题展开
系统研究的经济学家，他将金融结构定义为：“金融工具和金融机构的相对规模”。从“相对规模”的角度出发，本篇研究报告进行了大量的国际比较，进而揭示了我国当前金融发展结构高度不平衡、不合理的一系列特征。从长期来看，降低银行相对比重、增强非银金融功能、优化金融配置效率势在必行。
今年来，沉寂多年的利率市场化终于重新启动。我们认为，长期内（企业贷款和居民存款）脱媒化、利率市场化以及金融多元化将推动中国金融结构渐趋合理。而在这一过程中，券商、保险乃至于其他金融机构都会得到巨大的发展空间。
风险定价是理解中国金融结构演化的一把重要钥匙。当前中国金融结构的缺陷，集中体现在风险定价错误之上：低风险贷款平均利率过高，而高风险资产类别平均回报率偏低。前者由官定利率所导致，利率管制使得银行不论经营何种风险的客户，都可享受到一个最低贷款利率。这
种激励结构就推动银行规避风险类客户，而将大量资源囤积在低风险客户身上。后者则与中国社会普遍存在的隐性担保相关联。因此，我们看到中国的风险资产收益率表现出偏低的特征，例如债券市场信用债偏低的利率水平就表现出了信用风险定价不足。而未来脱媒化、利率市场化所推动的风险定价纠正过
程，将使得低风险资产类别收益率下降，而高风险类别收益率上升，并由此推动经营低风险资产的银行ROE下降，而非银金融的ROE长期提升。
一、金融业发展，结构优化重于总量增长
1、中国金融业占比仍有继续扩大空间
我们认为，中国的金融行业仍然具有成长性。这种成长性不仅体现在金融业能够继续伴随着经济成长而增长，在经济总量中的占比还有望继续有所扩大。
考察不同国家金融业增加值的占比，可以看到，我国当前金融业在经济总量中的占比，在主要国家和地区中处于中等偏低水平。2023年（2023年数据暂缺），我国的金融业占比为5.23%，仅高于法国、德国和俄罗斯。相反，这一指标不仅低于印度，而且与台湾地区、韩国等东亚近邻相比仍然偏低。

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