天天基金专题研究：短期理财基金（定期宝）PK货币基金
报告摘要：
短期理财基金（定期宝）和货币基金是较好的现金管理工具。两者均投资于货币市场工具，包括现金、存款、债券、回购、中票、央票、短融等，具有安全性高、收益稳定、流动性好等特点。“钱荒”以来货币基金和短期理财基金（定期宝）收益率明显提高，7月份纳入统计的73只货币基金和48只短期理财(A类)平均7日年化收益率分别为3.92%、4.84%，部分产品更是高达9.19%。
短期理财基金（定期宝）和货币基金在运作模式、投资范围、预期收益、费率结构等方面存在些许差异。货币基金每日申赎，具有较高流动性。短期理财基金（定期宝）目前有两种运作模式，其中“汇添富模式”每日申购，封闭期限运作，“华安模式”固定申赎日。短期理财基金（定期宝）投资范围相对货币基金更广、限制更少、且整体费率更低，长期来看提高了其收益预期。
若投资者手中有闲置资金且随时都可能会用到，建议选择货币基金。而若投资者持有大量闲
置资金且在未来一段时期内不动用该笔资金时，可选择相应期限的理财产品，使有限的资金在一定时间内实现投资收益最大化。
具体选择相关产品时，投资者可以从以下几个方面考虑：1、过往收益；2、基金规模；3、杠杆利用水平；4、市场利率。
作为现金管理工具，短期理财基金（定期宝）和货币基金均具有安全性高、收益稳定、流动性好等特点，但在运作模式、投资范围、预期收益、费率结构等方面又有些许差异。本文通过对比两类产品的特点，以帮助投资者选择适合的货币基金和短期理财基金（定期宝）进行投资。
一、产品简介
货币基金是一种主要投资于货币市场工具的基金，投资品种包括现金、存款、剩余期限(或回售期限)在397天以内(含397天)的债券、中期票据、期限在一年以内(含一年)的债券回购、期限在一年以内(含一年)的央票、短期融资券及中国证监会允许投资的其他固定收益类金融工具。
短期理财基金（定期宝）是2012年兴起的一种创新基金产品，一般有7~90天不等的封闭运作期，追求绝对收益，投资品种包括现金、银行存款、大额存单、债券回购、短期融资券、国债、央票、金融债、中期票据、企业债及中国证监会允许投资的其他固定收益类金融工具。
2011年，银监会正式叫停30天以内的银行短期理财产品，短期理财基金（定期宝）的出现填补了银行超短期理财产品(30天以内)缺失后的空白，且因其投资门槛大大降低(投资起点1000元)而受到市场欢迎，短期内规模迅速上升。
作为理想的现金管理工具，货币基金和短期理财基金（定期宝）以其较高的安全性、稳定的收益、较好的流动性等特点受到投资者青睐，尽管6月下旬的“钱荒”让货币基金和短期理财基金（定期宝）很受伤，期间规模大幅缩水，但是短期资金利率的提升反倒为其带来了建仓良机。自6月下旬以来货币基金和短期理财基金（定期宝）收益率明显提高，7月份纳入统计的73只货币基金和48只短期理财(以下均以A类为例进行说明)平均7日年化收益率分别为3.92%、4.84%，部分产品更是高达9.19%，货币基金和短期理财基金（定期宝）近期再次受到市场关注。
表格1:短期理财基金（定期宝）与货币基金7月平均7日年化收益率TOP10
货币基金 | 平均7日年化收益率(%) | 短期理财基金（定期宝） | 份平均7日年化收益率(%) |
中欧货币A | 5.6184 | 华安月月鑫A | 9.19 |
招商快线A | 5.3071 | 华安双月鑫A | 7.44 |
招商现金增值A | 5.2146 | 工银瑞信60天理财A | 6.5403 |
工银瑞信货币 | 5.1986 | 工银瑞信14天理财A | 6.2601 |
宝盈货币A | 5.1637 | 华夏理财30天A | 6.2154 |
华夏货币A | 5.0952 | 汇添富理财60天A | 6.0514 |
广发货币A | 4.9154 | 汇添富理财28天A | 6.01 |
天弘增利宝 | 4.9144 | 汇添富理财7天A | 5.68 |
安信现金管理货币A | 4.9089 | 南方理财14天A | 5.669 |
泰信天天收益 | 4.8945 | 华夏理财21天A | 5.6281 |
数据来源：CHOICE，天天基金研究中心
二、产品比较
货币基金和短期理财基金（定期宝）有很多相似性，但在运作模式、投资范围、预期收益、资产组合、费率结构等方面又有些许差异，我们将从以下几个方面进行比较。
1、运作模式
货币基金每个工作日均接受投资者申赎，赎回资金T+2日到账，流动性最高。但为了应对赎回，货币基金须保留部分高流动性资产，以便应付投资者随时赎回。
短期理财基金（定期宝）方面，市场上目前有两种运作方式：一种是“华安模式”，即基金只在固定日期开放申购赎回，另一种是“汇添富模式”，基金始终打开申购，但需要等待一个封闭运作周期(如7天、14天、30天等)后方能赎回。两种模式下，没有赎回的份额自动转入下一个运作期，无缝实现滚动投资。
目前市场上比较常见的是“汇添富模式”，可以保证较高的流动性，而“华安模式”在封闭期内现金流更为确定，有利于管理者制定投资策略。
2、投资范围
尽管投资对象均为货币市场工具，但在具体品种上，短期理财债基和货币基金仍有细微差别。
货币基金对信用债的评级要求较高，不可投资于AAA级以下的券种；而短期理财债基对信用债的评级要求低于货币基金，部分产品(如汇添富理财30天)甚至可以投资于A+级信用债。货币基金在银行间市场的回购比例不可超过20%，短期理财债基上限则可达40%。同时短期理财基金（定期宝）还可投资资产支持证券、中期票据等货币基金较少涉及的品种。
表格 2: 短期理财基金（定期宝）与货币基金投资范围
投资品种 | 短期理财基金（定期宝） | 货币基金 |
现金 | √ | √ |
一年以内(含一年)的银行定期存款、大额存单 | √ | √ |
剩余期限(或回售期限)在397天以内(含397天)的债券 | √(A+级以上) | √(AAA级以上) |
期限在一年以内(含一年)的债券回购 | √(上限40%) | √(上限20%) |
期限在一年以内(含一年)的中央银行票据 | √ | √ |
资产支持证券、中期票据 | √ | 较少 |
数据来源：天天基金研究中心
从投资组合的平均剩余期限看，目前货币基金的投资组合平均剩余期限不得超过180天，未来有可能降到120天。而短期理财基金（定期宝）一般要求与其运作期限相匹配，以汇添富基金公司的短期理财产品为例，根据其运作期限的不同，其对投资组合的平均剩余期限规定也有所不同。一般来说，投资组合的久期越大，其预期收益越高，但利率风险也越高。
表格3:短期理财基金（定期宝）与货币基金投资组合平均剩余期限要求
基金名称/类别 | 汇添富理财7天 | 汇添富理财14天 | 汇添富理财21天 | 汇添富理财28天 | 汇添富理财30天 | 汇添富理财60天 | 货币基金 |
投资组合的平均剩余期限上限 | 127天 | 134天 | 141天 | 148天 | 150天 | 180天 | 180天 |
数据来源：天天基金研究中心
从实际数据来看，随着短期理财基金（定期宝）运作周期的增加，短期理财基金（定期宝）
的平均剩余期限并没有相应增加，较长期限产品的平均剩余期限反而更低。且2013年二季度以来部分期限产品的平均剩余期限有所下降，这或是受到债市监管风暴以及6月份钱荒的影响，导致基金经理降低组合久以应对风险。整体来看，上半年短期理财基金（定期宝）平均剩余期限略低于货币基金。
总的来说，更宽的投资范围和更少的投资限制增加了产品的获益潜力，相应也提升了组合
所面临的信用风险和利率风险，但也对基金经理的主动管理能力提出了更高的要求。
3、费率结构
短期理财基金（定期宝）目前最为常见的费率结构如下表所示，不同基金有略微差异，如部分短期理财基金（定期宝）的销售服务费率与货币基金A类一致，同样为0.25%，整体来看，货币基金费率相比短期理财基金（定期宝）略高。考虑到投资货币市场工具收益本身较低，较高的费用易对长期业绩形成拖累。
表格 4: 货币基金与短期理财基金（定期宝）费率结构对比
货币基金 | 短期理财基金（定期宝） | |
管理费率 | 0.33% | 0.27% |
托管费率 | 0.10% | 0.08% |
销售服务费率 | 0.25% | 0.30% |
总体费率 | 0.68% | 0.65% |
数据来源：天天基金研究中心
4、预期收益
短期理财债基的投资范围宽于货币型基金，且封闭运作期间不可赎回，尽管牺牲了一定的流动性，但使得短期理财基金（定期宝）可以配置流动性较差、信用等级较低但收益率更高的品种。
短期理财基金（定期宝）和货币基金受市场利率波动影响较大，且对不同期限短期理财基金（定期宝）的影响不同。在利率下行时，运作周期较长的产品因可以提前锁定高收益债券，表现较好，但在市场利率上行时可能落后于短周期理财基金（定期宝）和货币基金。
基金分红是好事还是坏事 而运作周期较短的理财基金（定期宝）由于更多的配置于久期偏短的债券，当资金面趋紧，短期利率上升时可以凭借较快的再投资频率，跟上市场利率变化提高收益。相应的，在降息通道中频繁的再投资无疑会逐步拉低组合收益。
此外，同样可投资于同业存款，货币基金往往受限较多，而短期理财基金（定期宝）由于有一定的流动性约束，在开展协议存款业务时，可以没有提前支取条款，这使得协议存款业务谈判时能够获得比货币基金更好的价格。
从实际数据来看，由于短期理财基金（定期宝）成立时间较短，统计今年以来的收益，各期限短期理财基金（定期宝）平均收益均略高于货币基金平均收益。
5月中旬开始市场利率不断提高，至6月下旬创历史高点，期间短期限理财基金（定期宝）平均收益普遍高于长期限理财基金（定期宝），印证了我们之前的判断。除90天理财基金（定期宝）外，其余期限理财基金（定期宝）的平均收益均高于货币基金。
从短期理财基金（定期宝）内部比较来看，长期限产品(30天以上)在牺牲流动性的同时并未带来更高的收益率，使得长期限产品的平均规模明显小于短期限产品(30天以下).
三、影响业绩主要因素
1、历史收益
与传统股票基金和债券基金不同，短期理财基金（定期宝）和货币基金主要投资货币市场工具，整体收益较稳定，故业绩具有一定延续性，即上一期业绩表现优秀的基金在下一期将
继续保持优秀的业绩，而业绩差的基金继续表现出差的业绩。
利用Spearman秩相关系数法，可以看出短期理财基金（定期宝）和货币基金的业绩呈现一定的延续性。因短期理财基金（定期宝）成立时间较短，可用数据较少，此处仅采用33只纳入统计的理财基金（定期宝）2013年一季度与二季度的收益数据，纳入统计的52只货币基金则采用过去四个季度的收益。
表格5:短期理财基金（定期宝）与货币基金业绩秩相关系数检验
短期理财基金（定期宝） | 2013二季度收益 | 2013一季度收益 | ||
Correlation | 1 | 0.314171 | ||
t值 | 1.842524 | |||
P值 | 0.075 | |||
货币基金 | 2013二季度收益 | 2013一季度收益 | 2012四季度收益 | 2012三季度收益 |
Correlation | 1 | 0.455548 | 0.528743 | 0.339238 |
t值 | 2.849194 | 3.468404 | 2.007862 | |
P值 | 0.0077 | 0.0016 | 0.0534 | |
数据来源：天天基金研究中心
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