企业价值评估的PE分析与行业研究
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企业价值评估的PE分析与行业研究
文 / 王  珀  辛建生  贾广林
企业的价值是不断需要确定的一个
量，虽然这个量有很大的不确定性，但
是我们依然要努力确定它，从而使我们
对于做出决策做出判断，而PE是个传
统的分析工具，我们却通过对公司所在
对行业进行分析，以及竞争对手进行分
析，来影响到E的判断，来影响到未来
到现金流，从而影响到E，在进一步对
企业价值进行判断，也就有了更多的科
工商企业管理就业前景学性。
引言与相关理论概述
PE，俗称市盈率，是PRICE与
EARNING之间的比值。这个分析指标
具有结构简单，直观。但很少有作者对
这个问题进行分析。我再次对它进行分
析。不进行分析的主要原因是因为它
很简单，但是简单并不代表容易。利
润收益率PE = PRICE / EARNING PER
SHARE（价格\每股收益），市盈率PE
分为静态市盈率PE和动态市盈率PE，静
态PE=股票的价格/每股收益(EPS)(年),
动态PE=股票的价格*总股本/下一年
净利润（需要自己预测），市盈率把股票
的价格和利润连系起来，反映了企业的
近期表现。
股市的市盈率，对于价格而言，直
接影响最大的是人的心理判断。就是说
买者普遍认为价格多少合适，而卖者不
讨论什么动机，肯定是觉的当前价格可
以卖出时候，就卖出了。所以我们绝不
要忘记判断是一件很主观的事情。它和
现实世界中的所发生的事情没有必然的
关系。相反，这要看作判断的人认为正
在发生什么事情，而不管他的判断和事
实有多大的出入。换句话说，任何公司
的价格都不会因为公司的实际上正在发
生的事情，或者即将发生的事情而在某
一刻发生上涨或下跌，而是因为金融街
的人事对正在发生的事情或者即将发生
的事情，在看法上达成了一致而上涨或
者下跌，不管这种一致的看法和真正发
生或将发生的事情相差有多远。
PE的价格分析及相关心理分析
在这种情况下，为什么很多有钻研
精神的人会说，如果每个企业的财产评
估价格出现波动仅仅是因为大家对它的
判断或看法发生改变，而这些看法有时
完全偏离了公司在现实世界中的真实的
经营情况，资产情况，市场情况，垄断
情况。那么为什么再去研究企业，科技，
财务，研发等，直接研究心理学就够了
呢？那么问题是和时间因素有关系。由
于金融街的判断和事实不符，一只股票
的价格可能在相当长的一段时间内都远
离于或远低于它的实际价值。因此，有
时金融街对某只股票的判断都有反驳事
实，使得该股票的价格远高于正常水平，
都仍然能在这个偏高的价格上维持很较
长和上下波动的时间。而这个时间也非
常难以预测，而预测为什么是是人类爱
干的事情呢？因为既然预测在大多数情
况下，是不准确的。那是因为，人类的
本性就爱进行预测和对未来对好奇心，
那么又反过来问，预测有用吗？这个问
题显然是个有意思的事情，如果就科学
的态度来说，准了就有用，不准就没有
用，那么究其原因，是我们人类希望我
们的预测有用和准确，所以才孜孜不倦
的对各种事物和未来不断的进行预测，
也希望各自所做的预测能够有用。事实
上，价格从这个已经偏高的水平上还有
可能继续上涨。
整个投资界对一只股票的判断，与
能够影响这个股票的价格的真实情景之
间的非常的巨大的差距，有可能短暂时
间就会破灭掉，当然也有可能则会持续
好几年的时间，只不过不过这种泡沫迟
早会破掉，有时几个天，几个周，几个
月，有时则会持续很长时间，比如说几
个年头。那么会不会上10年呢，一般不
会，如果上10年，那么这个股票价格的
上涨很可能是业绩的上升而导致的，因
为时间太长，而且如果能繁荣十年的繁
荣，肯定是值得等待的。一般人持股短
者几天，而长的可能3,4年，这个也就
是伪劣的假的所谓的价值投资，如果一
只股票的价格因为人们不切实际的梦幻
般的预期而涨的很高非常高或者过高。
那么迟早会有越来越多的持股者会因为
等待而感到厌倦。或者因为盈利已经很
多了，而抵抗不住金钱的诱惑，而选择
落袋为安，而卖出，那么这些心理上的
共鸣，会使得有相当的人选择卖出，这
些卖盘会让股价下降，而这种下降会，
让进来比较迟的人，选择割肉，由于在
大幅度下降比如10%左右，前期的更多
盈利者，也选择割肉，那么这些大幅的行业动态 INDUSTRY DYNAMICS
2022.02
NO.529
行业动态  INDUSTRY DYNAMICS
割肉盘和盈利盘，会让股价在短暂维持几天之后，再度让人没有耐心，卖盘的大量出现，又会出现大量的下跌。而在这个过程中，虽然会有少数新增买方的买盘，仍然对旧的判断和对未来的公司前景很有信心，但是，卖方的卖盘很快就会耗尽这些新增买方的买盘，于是接下来股票的价格发生重挫。那么在这个过程中，心理的这些因素是周而复始发生的，有时候，继之而来的新判断是相对客观的，但是由于这种新判断是在价格下跌的心理压力下形成的再检查。所以，又会矫枉过正地过于强调负面因素，使得整个投资界的新判断远比实际情况悲观，而且这种悲观的新判断可能会持续一段时间。而这个时候也就是价格的底部，而这个价位也有个相对或者绝对的概念，那么什么是绝对呢？绝对就是这个股价的绝对值本身就很低，比如说，如果股价低于1元，股票就要退市，那么这个价格就是绝对价格，这个绝对价格有可能是好价格，也有可能是坏价格，因为这个里面还有个重要的因素市值的大小，市值这个概念其实蕴含了很多信息，市值是股东人数乘以股票价格，那么如果市值很大，那么有三种情况，一种是股东人数很高，而股票价格比较低，第二种情况是
股东人数不高，但是股票价格很高，这种情况是买入者对公司对前景很看好而导致的，但是股票价格比较高，会有一个特点，就是说，因为在A股至少买100股，比如一股2000元，那个1手就是20万，2手就是40万，而这个又和国民收入有关，那么国民收入不高，或者贫富差距比较大，这样的话，这些投资者参与的就很少，我们在提高一下，比如每股是5000元，那么一手就是50万，那么就意味着，大部分散户是没有办法参与的，那么是不是就意味着成交额的下滑，这个其实也不
一定，这个还要看这个市场是机构主导
的市场，还是散户主导的市场。但是如
果真的到5000元了，确实要考虑参与
者变少的情况。而不断下跌的这种现象
发生时，所出现的情景会和判断太乐观
的时候很像。唯一不同点是整个情况和
方式与判断原则都要倒过来。较为乐观
的看法可能需要几个月或几年的时间，
几年的情况是，大部分人会忘记过去，
而这个是不会改变的，因为人类其实是
高级动物，遗忘是本能的之一而已，才
会取代目前的悲观看法。但是如果随着
公司的情况，比如说有很深的护城河以
及优异的前瞻性还有良好的组织能力，
那么能够真实的产生盈利，那么正如有
人说的那样，股票是投票机，那么不过，
随着收益数字出现令人欣喜的连续上
涨，乐观取代悲观则是迟早会发生的事。
PE的利润分析
而对于E而言，E是上市公司的每
股盈利多少元，所以在市盈率的判读上
面，有个最简单的规则，就是等于多少
年收回你的投资，当然，在这个前提下
面，我们的逻辑是越少越好，很简单，
如果保证你的预测在未来的N年里，如
你所测，那么肯定是年数越少越好。但
是对于行业来说，各种情况都有，比如
有的行业如果猛的坏账提高，那么会急
剧导致市盈率的下降，所以对于护城河
而言，还要进一步的细分出来，真正好
的护城河，应该是天然的，不可复制的，
而对于由于国家政府的政策导致的护城
河，要仔细来看，并不是最好的选择。
而我们选择的是，到最好的公司，所
以有天然的护城河就最好的选择，在国
家优势这里，也要有很好的判读，就是
第一性原理。对于市盈率来说，也不是
越低越好，也不是越高越好，就是说，
不能做简单的判读。因为，有时候低的
原因，反而是因为这个公司就只值这个
价格，市场的力量对于这个认识的已经
很清楚了，或者因为未来这个公司或者
这个行业的发展也没有希望了，这个在
人类的商业历史中，已经多次验证了，
消失的行业，比如对于石油行业，虽然
预计到未来的新能源会逐渐取代，但是
这个过程将是个很漫长的过程，而且石
油或者煤炭会进行供给侧的改革，从而
使得供应减少，而价格保持在一定的位
置，而有一定的利润在里面，在某些相
关因素的影响下，稍有风吹草动，就会
发生价格的上涨。
结  论
在PE分析中，单独分析价格和盈
利的情况并且展开分析之后，我们会对
市盈率这个概念有很多底部认识，所以
对于市盈率高低问题，我们要具体问题
具体分析。要从股票的价格分析，要从
当时的流动性分析，要从大众心理分析。
而对于PE中的E而言，我们要从管理
者情况，行业未来前景，企业的核心竞
争力等来进行分析。所以我们只能大概
确定了之后，然后进行一个除的数学运
算。而本文对这些分析方向进行了进一
步的阐述，并且对于市盈率当中的价格
问题进行了心理学的分析，从而最终得
出本文的结论。
[本文系基金项目：西安工商学院
院长基金项目合同，合同号20YZ05。]
（西安工商学院）
参考文献：
[1]菲利普.费舍，怎样选择成长股，
地震出版社，2017，06
[2]彼得.考夫曼，穷查理宝典，中
信出版社，2018,04
[3]王珀，产业结构优化与城市化
互动发展研究，-
经济研究导刊，2006.
本栏目由  新全球化智库协办
2022.02
NO.52993

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