政府补助对企业融资约束的缓解作用———基于所有权性质的差异性...
政府补助对企业融资约束的缓解作用
基于所有权性质的差异性视角
曾婷婷
（成都市大数据集团股份有限公司，四川成都６１００４１）
摘㊀要：以２０１５ ２０１７年我国中小板上市公司的数据为基础，基于企业所有权的差异化视角对我国政府补助与融资约束之间的关系进行检验㊂研究发现，政府补助能够缓解企业受到的融资约束，同时对于融资约束的缓解作用在非国有企业中更为显著㊂
关键词：政府补助；融资约束；所有权性质
中图分类号：Ｆ２７５．６㊀㊀㊀㊀㊀㊀文献标识码：Ａ㊀㊀㊀㊀㊀㊀文章编号：１００８－４４２８（２０２１）６４－０１７０－０３
Ｔｈｅｅｆｆｅｃｔｏｆｔｈｅｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔｓｕｂｓｉｄｉｅｓｏｎｅａｓｉｎｇｔｈｅｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓ
ｏｎｔｈｅｆｉｎａｎｃｉｎｇｏｆｔｈｅｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ
ｉｓｂａｓｅｄｏｎａｄｉｆｆｅｒｅｎｔｉａｌｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅｏｆｔｈｅｏｗｎｅｒｓｈｉｐｎａｔｕｒｅ
ＺｅｎｇＴｉｎｇｔｉｎｇ
（ＣｈｅｎｇｄｕＢｉｇＤａｔａＧｒｏｕｐＣｏ．，Ｌｔｄ．，Ｃｈｅｎｇｄｕ，Ｓｉｃｈｕａｎ，６１００４１）
Ａｂｓｔｒａｃｔ：ＢａｓｅｄｏｎｔｈｅｄａｔａｏｆｌｉｓｔｅｄＣｈｉｎａ ｓｓｍａｌｌａｎｄｍｅｄｉｕｍ－ｓｉｚｅｄｂｏａｒｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｆｒｏｍ２０１５ｔｏ２０１７，ｔｈｅｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｂｅｔｗｅｅｎＣｈｉｎｅｓｅｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔｓｕｂｓｉｄｉｅｓａｎｄｆｉｎａｎｃｉｎｇｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓｉｓｔｅｓｔｅｄｂａｓｅｄｏｎｔｈｅｄｉｆｆｅｒｅｎｔｉａｔｅｄｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅｏｆｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｏｗｎｅｒｓｈｉｐ．Ｔｈｅｓｔｕｄｙｆｏｕｎｄｔｈａｔｔｈｅｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔｓｕｂｓｉｄｉｅｓｃａｎａｌｌｅｖｉａｔｅｔｈｅｆｉｎａｎｃｉｎｇｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓｏｆｔｈｅｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ，ａｎｄｔｈａｔｔｈｅｍｉｔｉｇａｔｉｏｎｅｆｆｅｃｔｓｏｆｔｈｅｆｉｎａｎｃｉｎｇｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓａｒｅｍｏｒｅｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｉｎｔｈｅｎｏｎ－ｓｔａｔｅ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ．
Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔｓｕｂｓｉｄｉｅｓ；ｆｉｎａｎｃｉｎｇｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓ；ｏｗｎｅｒｓｈｉｐｎａｔｕｒｅ
一㊁引言
我国经济社会发展过程中信贷歧视普遍存在，严重阻碍了我国企业的融资顺畅，更是一直困扰我国中小企业的难题之一㊂如果单纯依靠市场配置资源，企业面临的流动性约束和信贷约束将无法在短时间内得到解决㊂
什么是企业性质政府补助是政府 有形之手 的表现形式之一㊂现阶段的研究发现，财政补助一方面直接给予了企业无偿的外部资金，资金流动性约束得到缓解；另一方面政府补助也发挥着正向信号传递作用，企业获得政府补助可以作为一种政府的隐形担保，使得企业在外部融资过程获得正向效益，缓解融资阻力㊂
作为 融资难㊁融资贵 主角的中小企业，是否会因政府补助的获得而表现出更加显著的融资约束缓解作用呢？同时当所有权性质出现差异时，上述情况是否会出现差异呢？基于上述问题，文章将以２０１５ ２０１７年我国中小板上市公司的数据为基础，基于企业所有权的差异化视角对我国政府补助与融资约束之间的关系进行检验㊂
二㊁理论分析与研究假设
（一）财政补助的调节作用
以 自由市场 为旗帜的古典主义经济学家们认为，市场经济是可以自主运行㊁自我调整的机器，经济的暂时㊁局部失衡能够通过市场机制的快速反应得到调整，从而恢复均衡状态㊂政府在市场经济中的角仅仅是 守夜人 ，不需要对市场经济做出任何干预㊂然而，现实市场失灵的情况却是屡见不鲜，政府的适当干预至关重要㊂
在现代市场经济中，政府和市场是相互关联㊁密不可分的重要部分㊂早在１９９０年Ｇｒｏｓｓｍａｎ的研究便证实，在新古典主义经济学的理论框架下，政府补助是政府有形之手的重要体现，政府补助在市场失灵情况下存在的必要性㊂政府补助对于企业的积极作用主要集中在两方面：现金流的直接获得与信贷积极信号传递㊂政府补助是企业直接收到政府提供的现金流量支持或减少对外现金流出，常见的形式有：税
０７１ 作者简介：曾婷婷，女，汉族，四川成都人，成都市大数据集团股份有限公司，研究方向：财务管理㊂
金融观察Һ㊀
收优惠㊁专项补助㊁政府贴息等，政府补助的获得可以短时间内直接缓解企业的资金压力㊂与此同时更重要的是政府补助在企业运行中发挥的信号传递作用㊂
２０世纪８０年代提出的融资约束理论指出，由于公司内部管理者与外部第三方之间的信息不对称，任何主体都不可能获得所有信息，那么公司在拥有一个好项目时，外部第三方为保证资金回报会提出更高的要求，从而使公司融资成本提高；而企业也会因无法获得足够的资金使得投资项目落空㊂但是如果企业获得了政府补助，对于外界相当于释放如下信
号：企业的项目获得了政府部门的认可，这个行业是得到了政策支持的；同时企业的现金流也有了部分保证㊂政府补助的获得此时便成为企业的融资担保隐形利好信号，可以增强企业的信贷能力㊂
根据上述分析，提出如下研究假设：
假设１：政府补助能够缓解企业的融资约束㊂（二）所有权性质与政府补助调节作用的关系
我国经济社会的发展导致企业产权性质的差异在金融资源配置上有着天然的差异㊂国有企业有着政府公信力作为保证，在融资过程中有着天然的优势，相比非国有企业能够更轻松的获得外部资金㊂
相反，非国有企业面临着较强的融资约束以至于难以及时从外部获得融资，政府补助的获得能够显著的改善非国有企业的信用状态，从而更容易取得信贷资金㊂同时，国有企业与政府之间有着千丝万缕的联系，同等情况下国有企业获得政府补助更加容易，也可能面临更低的门槛要求，如此一来政府补助的信号传递作用在国有企业中的作用就会相对质量更差㊂因此政府补助对非国有企业的融资约束缓解效果会显著强于国有企业㊂
根据上述分析，提出如下研究假设：
假设２：政府补助缓解融资约束的效果非国有企业强于国有企业㊂
二㊁研究设计
（一）数据来源
相比大中型企业，融资约束问题在中小企业中尤为明显，因此文章以２０１５ ２０１７年我国中小板上市公司为初始研究对象㊂按照以下标准对原始样本进行筛选：①融资约束为文章的研究因素之一，金融行业因其业务特殊性不在研究范围内，文章剔除中小板上市公司中的金融企业；②文章剔除主要变量数据缺失的样本；③文章剔除ＳＴ企业㊂
文章使用的财务报表数据来自ＣＳＭＡＲ中上市公司财务报表数据库；公司所有权性质由最终控制人进行判断，该数据来自ＣＣＥＲ一般上市公司财务数据库㊂
（二）模型设定
为论证假设１，将融资约束（ＦＣ）作为被解释变量，政府补助（ＧＳ）作为解释变量，模型（１）如下：
ＦＣ＝Ｃ＋δ１ＧＳｉ，ｔ＋δ２Ｃｏｎｔｒｏｌｓｉ，ｔ＋εｉ，ｔ（１）为论证假设２，将融资约束（ＳＡ）作为被解释变量，解释变量中引入企业所有权性质（Ｓｏｅ），模型（２）如下：
ＦＣ＝Ｃ＋δ１ＧＳｉ，ｔ＋δ２Ｓｏｅｉ，ｔ＋δ３ＧＳｉ，ｔ∗Ｓｏｅｉ，ｔ＋δ４Ｃｏｎｔｒｏｌｓｉ，ｔ＋εｉ，ｔ
（２）（三）变量定义
ＦＣ，表示企业受到的融资约束㊂对于融资约束的衡量方式现阶段学者们采用的方式存在差别，有采用单一指标也有利用综合指数㊂为了更好表现企业的融资约束情况，参考王克敏等（２０１５）㊁崔海红（２０２１）等的研究，文章选择采用综合指数用于衡量企业受到的融资约束程度㊂综合指数用于衡量融资约束的方式有三种，分别为：投资－现金流敏感度㊁ＫＺ指数㊁ＳＡ指数㊂投资－现金流敏感度与ＫＺ指数构建过程中会使用多个内生性强的变量从而受数据可得性与真实性的限制，文章采用ＳＡ指数对企业受到的融资约束进行衡量，ＳＡ指数绝对值越大表明企业受到的融资约束越大㊂
ＳＡ＝｜０．０４３ｌｎ２Ａｓｓｉ，ｔ－０．７３７ｌｎＡｓｓｉ，ｔ－０．４０Ａｇｅｉ，ｔ｜
其中，Ａｓｓｉ，ｔ为企业资产总额㊁Ａｇｅ为企业上市年限㊂ＧＳ，表示企业获得的政府补助㊂根据财政部印发的‘企业会计准则第１６号  政府补助“，２０１７年５月修订前规定：政府补助采用总额法进行核算，最终在损益表中的计入 营业外收入 ㊂２０１７年５月修订后规定：与企业日常经营活动相关的，计入 其他收益 或冲减相关成本费用，并在 营业利润 中单独列报；与企业日常经营活动无关的，计入 营业外收入 ㊂考虑到文章数据时间范围，文章选择公司年报附注 营业外收入 的明细科目中政府补助数据，并用其自然对数处理㊂
Ｓｏｅ，表示企业所有权性质㊂文章判断企业所有权类别主要依据上市公司的最终控制人类型进行区分，如果企业是国有企业，则取值为１，否则为０㊂
ＧＳ∗Ｓｏｅ，为政府补助与企业所有权性质的交互项，表示政府补助对融资约束的缓解作用受企业所有权性质的程度㊂
Ｃｏｎｔｒｏｌｓ，表示控制变量㊂为了缓解混杂变量对于文章回归分析的干扰，文章选取如下控制变量，包括：企业年龄（Ｙｅａｒ）㊁企业所处的市场环境（Ｍａｒ）㊁企业年利润总额（Ｐｒｏ）以及企业的资产负债率（ＡＬＲ）㊂
三㊁实证结果及分析
模型（１）㊁模型（２）回归分析表见表１：
表１㊀模型（１）㊁模型（２）回归分析表
变量
模型（１）
ＦＣ模型（２）
ＦＣ
ＧＳ－０．０３３９０∗∗∗－０．０８５６６∗∗∗
Ｓｏｅ  －０．０１６０３∗∗∗
ＧＳ∗Ｓｏｅ  －０．０３２４５∗∗∗
Ｃｏｎｔｒｏｌｓ控制控制
Ｒ－ｓｑｕａｒｅｄ０．４５７３３０．６５３５４
ＡｄｊｕｓｔｅｄＲ－ｓｑｕａｒｅｄ０．４４９７１０．５９７３８
㊀㊀注：∗∗∗㊁∗∗㊁∗分别表示在１％㊁５％㊁１０％显著性水平上显著㊂
文章选取数据通过ｓｐｓｓ软件进行回归分析，回归分析结果表明数据间的拟合效果较好，能够较高程度的反映出各个变量之间的关系㊂
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从回归结果可以得出以下结论：
（１）政府补助能够缓解企业的融资约束㊂模型（１）㊁（２）中，政府补助与企业融资约束之间均存在显著的负相关关系，表明企业获得的政府补助增加的情况下企业面临的融资约束会相应得到缓解㊂
（２）非国有企业面临的融资约束较为显著㊂企业所有权性质与面临的融资约束之间存在显著的负相关，国有性质能够缓解企业所面临的融资约束㊂模型（２）中，政府补助的系数绝对值明显大于企业所有权的系数绝对值，表明在中小企业中政府补助相对所有权性质对于融资约束的缓解作用更加明显㊂产生这一现象的原因可能是中小企业本就是融资约束的重灾区，国资背景这样的隐形担保因素已经被弱化，国有所有权性质已经不足以弥补企业自有产品或项目竞争力不足等带来的负面效应，此时政府补助不仅带来了 真金白银 ，同时也是对企业产品或项目的认可，产生的融资缓解效应远强于所有权性质㊂上述数据也从侧面印证了我国融资市场正在逐步趋向市场化规范，对于产品或项目自身的认可正在逐渐强化，融资环境也愈发的完善㊂
（３）非国有企业获得的政府补助对融资约束的缓解作用更为显著㊂模型（２）中，政府补助和企业所有权性质的交互项与企业融资约束之间仍存在显著的负相关，表明国有企业所有权性质背景并不会改变企业获得政府补助对于融资约束的缓解作用㊂但是政府补助和企业所有权性质的交互项系数绝对值明显小于政府补助获得的系数绝对值，说明相对国有企业而言，政府补助对于非国有企业的融资约束缓解作用更为显著㊂政府补助和企业所有权性质的交互项系数绝对值却大于企业所有权性质的系数绝对值，说明政府补助对融资约束的缓解作用在中小企业中是强于其所有权性质带来的缓解作用㊂分析上述现象，文章认为非国有企业面临的融资歧视更为严重㊁融资成本更高，非国有企业很难通过政治关系获得外部资金的补充，政府补助的获得不仅为企业带来了现金流入或减少现金外流，也发挥着信号传递作用，为企业打造隐形担保，有助于企业获得外报融资；国有企业本就面临的融资约束较轻，政府补助的获得相对于非国有企业更多的是 锦上添花 ，由此而带来的融资约束缓解作业也就相对不显著㊂
四㊁结论及建议
（一）结论
文章选取２０１５ ２０１７年我国中小板上市公司的数据进行实证分析，基于企业所有权性质差异化的视角对企业获得政府补助与其面临的融资约束之间的关系进行检验㊂首先，从实证分析结果可以得出结论，企业获得政府补助能够缓解其面临的融资约束，企业面临的融资约束越强，政府补助的缓解作业可能越好㊂其次，国有企业性质对于政府补助缓解融资约束的效益具有弱化作用，国有企业相比非国有企业在社会资源方面占有天然优势，有政府公信力作为担保，能够以更小的障碍㊁更低的成本获得外部资金，因而政府补助对其的融资约束缓解作用明显小于非国有企业㊂最后，通过文章数据分析也侧面反映出我国融资市场对于产品或项目本身具有的竞争力在逐步重视㊂
（二）建议
我国中小企业普遍处于 融资难㊁融资贵 的困境中，需要政府充分发挥 领路人 的作用，充分发挥政府 有形之手 的作用以政府资金为杠杆撬动更多的金融资源与社会资源投入中小企业中，以提高资金使用效率㊂
相对于国有企业，非国有企业更加需要政府的扶持，政府补助实施过程中要坚持公平㊁公正㊁公开，使政府资源能够更加有效率的投入市场中并发挥政策指导功能，避免挤出效应㊂
五㊁引申
关于政府补助对于企业的正面效应我们通过多方已经得到了论证，并且其正面效应在不同因素的变动下出现的差异也得到了论证㊂但也有部分学者以 寻租 为研究角度，指出了政府补助对于企业经济运行行为产生了一些负面影响㊂那么政府补助对于企业行为的负面效应具体体现在何处㊁这些负面效应的影响因素又有哪些呢？这些都需要我们进行更加深入的研究㊂
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