持续经营审计意见与机构投资者及融资约束--基于我国民营上市公司的分析...
㊀㊀２０２１年９月㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀学㊀术㊀交㊀流㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀Ｓｅｐｔ．，２０２１总第３３０期㊀第９期㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀ＡｃａｄｅｍｉｃＥｘｃｈａｎｇｅ㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀ＳｅｒｉａｌＮｏ．３３０㊀Ｎｏ．９经济学管理学研究
［收稿日期］２０２１－０１－１０
［基金项目］黑龙江省哲学社会科学一般研究项目 黑龙江省国有企业领导人员经济责任审计评价指标体系研究 （１７ＪＹＢ０８６）
［作者简介］史元（１９６３ ），女，黑龙江佳木斯人，教授，硕士研究生导师，从事审计理论研究㊂
持续经营审计意见与
机构投资者及融资约束
基于我国民营上市公司的分析
史㊀元，陈子龙
（东北农业大学会计系，哈尔滨１５００３０）
［摘㊀要］我国民营企业被出具持续经营审计意见，说明公司在可预见的未来难
以继续生存，加大了公司未来融资的难度㊂机构投资者在公司被出具的持续经营审
计意见与未来面临的融资约束间发挥调节作用㊂机构投资者降低了被出具带强调事
项段的持续经营无保留意见的公司未来的持续经营风险，缓解了该类公司未来的融
资约束；被出具持续经营保留意见和持续经营否定意见的公司面临更高持续经营风
险，未来更难以获得融资㊂治理型机构投资者降低了公司的持续经营风险，使公司未
来更易于获得融资；投机型机构投资者强化了公司的持续经营风险，使公司未来更难
以获得融资㊂我国机构投资者持股时间短和趋势投资的现象突显了投机型机构投资
者对公司的负面作用㊂
［关键词］持续经营审计意见；融资约束；机构投资者；公司经营；管理层自利
［中图分类号］Ｆ２３９．６５；Ｆ８３０㊀［文献标志码］Ａ㊀
［文章编号］１０００－８２８４（２０２１）０９－０１１０－１０
持续经营审计意见是审计方质疑公司未来生存能力时发表的审计结论㊂［１］一般非清洁审计意见仅反映公司过去的经营状况，持续经营审计意见反映公司未来继续生存
㊃０１１㊃什么是企业性质
持续经营审计意见与机构投资者及融资约束的能力，满足市场对审计信息决策有用性的要求㊂［２］审计意见位于最新审计报告的开头，影响外界对公司的总体印象㊂公司被出具持续经营审计意见，使外界对公司形成消极的第一印象㊂［３］被出具持续经营审计意见的公司以担保㊁避税等方式谋求生存㊂担保规模越大，中间环节越容易出问题，公司财务风险越高；避税的隐蔽性强化了公司内外信息壁垒［４］，加剧了公司未来的融资约束㊂带强调事项段的持续经营无保留意见
表明公司有需要说明的持续经营有关事项；持续经营保留意见表明审计方质疑公司继续生存能力；持续经营否定意见表明公司未来生存难以为继㊂我国证监会于２０００年提出超常规发展机构投资者，２００７年起鼓励机构投资者介入公司内部开展治理行动㊂［５］在政策支持下，机构投资者得以获取更多信息和收益㊁持股数量上升㊁投资风险随之提高，以确保自身收益稳定而积极参与治理㊂［６］机构投资者擅长获取和分析信息，通过改善公司管理情况㊁引入重组资源等手段抑制管理层自利行为㊁传递公司的信号，使公司以更低成本筹集更多资金，缓解公司的融资约束㊂［７］与证券分析师等信息中介机构相似，机构投资者具有外部监督和信息传递功能［８］，压缩了公司从事自利行为的空间，
使公司资金充足且有序经营，增强公司的生存能力，降低获得融资的难度㊂不同持续经营审计意见有助于外界识别投资风险㊂［９］
我国机构投资者大致分为治理型机构投资者和投机型机构投资者，总体上对公司起到治理作用㊂治理型机构投资者受多部门监管，为降低自身投资风险并获取稳定回报而积极参与治理，提高了公司的持续经营能力，使公司更易于获得融资㊂投机型机构投资者旨在获取短期回报且与公司有业务往来，加剧了公司未来的持续经营不确定性，降低了外界的贷款意愿㊂［１０］我国机构投资者存在短期持股和趋势投资现象［１１］，绩效压力和发展中的经济环境使机构投资者频繁更换收益稳定的投资方，造成股价波动［１２］，削弱了总体治理效果，放大了投机者的负面影响㊂在以往注重公司被出具持续经营审计意见概率的基础上，研究被出具带强调事项段的持续经营无保留意见㊁持续经营保留意见㊁持续经营否定意见的公司与其未来贷款难度间的关系以及机构投资者在上述三类公司与其未来贷款难度间的调节作用，讨论治理者和投机者在被出具持续经营审计意见的公司与其未来贷款难度间的调节作用㊂
㊀㊀一㊁持续经营审计意见与机构投资者㊁融资约束的理论分析（一）持续经营审计意见对融资约束的作用
根据委托代理理论，公司的管理权与经营权分离，管理者考虑自身利益而产生审计需求㊂管理权与经营权分离程度越高，管理层越有动机从事自利行为，公司未来的生存能力越弱，越容易被出具持续经营审计意见㊂公司被出具持续经营审计意见，说明公司财务风险高㊁经营状况差，向外界传递了公司未来生存能力弱的消极信号，降低
㊃１１１㊃
学术交流㊀２０２１年第９期
了外部投资者对公司的贷款意愿㊂［１３］
‘独立审计具体准则第１７号  持续经营“指出，审计师应关注资不抵债㊁营运资金为负㊁无法按期偿还且难以展期的借款㊁无力偿还的到期借款㊁过度依赖短期筹资等导致公司未来面临持续经营不确定性的事项㊂这说明我国民营企业难以生存的主要原因是资金不足㊂我国民营企业普遍发展较晚，自有资金不足，难以仅凭自身开展业务并创造效益，必须依靠外部资金维持自身生存㊂我国民营企业的外部投资方以银行为主㊂投资方不直接参与公司的经营管理，无法及时获取与公司日常活动有关的信息㊂
我国金融市场的信息传递机制尚不完善，使公司与投资方间存在信息不对称现象㊂为补偿信息不对称引发的贷款风险，银行等投资方会提高融资成本，加大了公司获得贷款的难度㊂内部资金少㊁外部融资难，使我国民营企业不具有充足的资金开展业务，难以继续生存，向外界传递了持续经营不确定性㊂公司内部的监管问题也是导致公司面临持续经营不确定性的重要原因㊂
我国民营企业所有者与管理者分离，导致双方间存在信息不对称现象㊂所有者关注公司总体的经营情况；管理者受所有者之托，在所有者的授权之下代为管理公司并赚取报酬，以自身利益为主㊂所有者与管理者分离，两者间的利益分歧使得两者间的目标难以统一㊂双方信息不对称程度越高，所有者出于自身利益考虑，越有动机获取公司经营的相关信息，产生审计需求；管理层为确保自身利益最大化，越有动机做出自利行为，使公司未来面临更高的财务风险，加大了公司
的持续经营危机㊂因此，信息不对称程度越高，所有者的审计需求越强烈，管理者的利己行为使公司的持续经营风险越高；若开展审计工作，则越可能被出具持续经营审计意见，且持续经营审计意见对外界的负面影响越强㊂公司出现持续经营问题，外界首先会将责任归咎于管理层㊂管理层为防止自身声誉受损㊁失去投资方信任而更倾向于实施内部交易㊁盈余管理㊁财务舞弊等短期行为㊂［１４］公司被出具持续经营审计意见后，自身声誉将受到影响，体现为股价下跌㊁未来发行股票和后续融资等行为更加困难㊂由于被出具持续经营审计意见的公司未来很可能破产，外部投资者会放弃与公司的合作，使公司面临更严重的财务困境㊂［１５］因此，公司被出具持续经营审计意见，向外界传递了公司未来面临财务风险㊁难以继续生存㊁无法按期归还贷款等负面信号，使投资方做出提高融资成本㊁退出被投资单位等决策，导致公司未来面临融资约束㊂公司未来面临的持续经营不确定性越强，被出具的持续经营审计意见越保守，向外界传递信号的负面性越强烈，投资方在做出贷款决策时越谨慎，公司未来面临的融资约束越高㊂
（二）机构投资者在持续经营审计意见与融资约束间的调节作用
１．机构投资者在不同持续经营审计意见与融资约束间的调节作用㊂我国民营企业㊃２１１㊃
持续经营审计意见与机构投资者及融资约束
主要依靠外部融资㊂投资方不直接参与公司的日常活动，不能及时掌握公司有关信息，使投资方与公司之间存在信息不对称现象㊂［１６］在我国政策引导下，机构投资者近年来迅速发展，成为除银行外较为常见的民营企业外部融资渠道㊂随着金融市场的成熟规范，我国机构投资者掌握了更有效的信息获取途径，能够通过投资获取更高的远期回报，为确
保投资安全和收益稳定而更积极地治理公司㊂
同时，趋于完善的市场环境使机构投资者的投机风险加大㊁买卖个股的负面影响更大㊂机构投资者从关注价格到关注价值，不能再以抛售股份的传统方式保护资本，投资理念也逐渐从投机型转向价值型㊂由价格向价值的观念转变使机构投资者必须通过促进市场健康㊁稳定发展来获取自身更高的投资回报㊂机构投资者推动市场良性发展的手段之一，就是在证券市场中充当信息中介㊂
根据信息不对称理论，市场各方对信息的了解存在差异，影响决策和判断㊂机构投资者通过向投资方等利益相关者传递公司经营的信息，加强了公司与外界的信息交流，有助于投资方做出理性的贷款决策，影响公司的融资约束㊂审计意见通过审计报告将公司的信息及时传递给利益相关者㊂持续经营审计意见表示公司未来面临持续经营不确定性，机构投资者通过向外界传递持续经营审计意见代表的信息，使外界感知公司未来的持续经营风险，影响投资方对公司的贷款决策，最终体现在公司未来面临的融资约束发生变化㊂公司面临的持续经营问题不同，被出具持续经营审计意见的影响力不同，机构投资者向外界传递持续经营审计意见的信息含量不同，对投资方的贷款决策影响不同，公司未来面临的融资约束也不同㊂在公司持续经营假设运用恰当㊁管理层充分披露信息㊁财务报表公允表达㊁审计过程无任何阻碍㊁审计结果较好的情况下，当审计师认为有必要披露公司持续经营的有关事项时，出具带强调事项段的持续经营无保留意见；当审计师对公司未来继续经营的能力存在疑虑但不能确定公司是否具有持续经营风险时，出具持续经营保留意见；在公司不满足继续经营的前提下，而管理层仍采用持续经营假设编制报表时，出具持续经营否定意见㊂
一般地，强调事项段是审计方对被审计单位持续经营有关事项的客观说明，不代表公司未来具有持续经营不确定性㊂财务知识不完备的投资方几乎不关注审计报告的具体内容，审计意见又在审计报告的开头，使读者误解强调事项段㊁忽略后续内容，认为强调事项段表示公司未来面临持续经营风险，不再对公司贷款㊂机构投资者以自身知识和经验准确解读强调事项段的内容，并发布客观公允的报告，说明强调事项段仅为审计师对公司持续经营有关问题的披露，不代表公司具有持续经营问题㊂审计报告中提及与公司持续经营有关的事项能够降低持续经营审计意见对贷款决策的负面影响㊂［１３］机构投资者削弱了强调事项段的消极作用，降低了被出具带强调事项段的持续经营无保留意见的公司未来的持续经营风险，缓解了此类公司的融资约束㊂
㊃３１１㊃
学术交流㊀２０２１年第９期
持续经营保留意见表明公司未来有较大可能面临持续经营风险，但不具有确凿证据证明公司具有持续经营问题；不能说明公司未来能够顺利经营㊂持续经营否定意见表明公司在已经面临持续经营问题甚至面临破产倒闭的情况下，仍正常运用持续经营假设进行账务处理；本身就说明公司具有较高的持续经营风险㊂对于被出具持续经营保留意见和持续经营否定意见的公司而言，机构投资者的信息传递行为使投资方在做出贷款决策时趋于采取谨慎㊁保守的态度，强化了被出具持续经营保留意见和持续经营否定意见的公司面临的融资约束㊂因此，机构投资者弱化了带强调事项段的持续经营无保留意见对融资约束的负面影响；加剧了持续经营保留意见及持续经营否定意见与融资约束的负面影响㊂
２．不同机构投资者在持续经营审计意见与融资约束间的调节作用㊂机构投资者是用自有资金或筹得资金进行有价证券投资活动的法人机构㊂不同性质的机构投资者采取的投资策略不同㊂根据是否与公司存在业务联系，机构投资者大致分为治理型机构投资者和投机型机构投资者两类㊂其中，治理者资金雄厚，摒弃了短期套利的心理，为获取远期回报㊁降低自身投资风险而监督管理公司，与公司董事会的利益大体一致，为获取自身的远期高额回报㊁降低自身投资风险而对公司发挥治理作用㊂投机者与目标公司存在业务联系，倾向于获取短期回报，追求自身利益最大化，更倾向于与公司的管理层的利益一致，受共同利益驱使更有可能与管理层合谋，对管理层施加的压力很敏感；在自身利益与总体利益冲突时，会做出对公司长远发展不利的行为㊂我国机构投资者从２００７年起进入快速发展期，形成以证券投资基金为主，证券㊁信托㊁保险公司㊁合格机构投资者㊁社保基金等结合的多元化格局㊂其中，证券投资基金发展时间长㊁资金规模雄厚，其投资是为了获取远期高额回报，通过治理公司降低自身投资风险，不需要与公司存在业务联系；合格机构投资者（ＱＦＩＩ）是通过引进外资来开放国内资本市场的手段，需满足一定的条件，其核心是不能短期炒作，并具有中长期投资性质，因而与公司也不存在业务联系；社保基金是把职工缴纳保险费的一部分交给专业机构管理，实现长期的保值增值，以便能够到期为职工发放，其业务性质决定了其不能与公司存在业务联系㊂
上述机构满足治理者的条件，可视为治理型机构投资者㊂证券公司㊁保险公司的本质是中介机构，以有价证券投资收益作为主要收入来源，其套利的业务性质决定了其与被投资公司存在业务联系，而非长期投资；银行和信托作为从事中间业务的机构，随时需要充足资金进行周转，其业务性质决定了其不可能为短期投资，具有投机性质；财务公司通常是大公司下属的职能性机构，组织形式决定了其存活所必需的依附性，也即与被投资方存在业务联系㊂上述机构满足投机者的条件，可视为投机型机构投资者㊂
㊃４１１㊃

版权声明：本站内容均来自互联网，仅供演示用，请勿用于商业和其他非法用途。如果侵犯了您的权益请与我们联系QQ:729038198，我们将在24小时内删除。