中航油案例及启示
国际金融课程设计论文
棉花事件
---中航油案例及启示
          院系：石油工程学院
          班级：石工1010
                              指导老师：***
吴亚龙（20104040120）
中航油案例及启示
摘要：本文首先介绍了中航油事件，然后分析了巨额亏损的原因，反映了我国企业缺乏驾驭金融衍生品交易的能力，强调监督和风险控制的重要性，最后提出了金融衍生工具的风险控制、加强内审和促进内控的方法。
关键字：中航油  金融衍生品风险  内部控制 
1 绪论
中国航油公司成立于1993年，由中央直属大型国有企业中国航空油料控股司控股，总部和注册地位于新加坡。从2003年下半年开始，中航油开始涉足期权业务，从事以盈利为目的的石油衍生品投机交易。但2004年一季度，中航油在油价涨到每桶30美元以上开始做空；7月份左右，国际原油价格为每桶40美元、航煤接近每吨350美元的时候，中航油总裁陈久霖判断错误，认为原油价格应该不会继续升高，因此决定做空石油看涨期权。然而2004年以来风云突变，一季度油价攀升，公司潜亏580万美元，陈久霖期望油价能回跌，决定延期交割合同，并继续扩大仓位。10月份油价再创新高，而公司的交易盘口已达5200万桶，最终累计亏损达5.5亿美元。
一方面，从中航油自身来看，由于陈久霖卖出石油看涨期权，执行价：38美元，期权价格：3美元／桶，当市场价格高于执行价格与期权费之和，即S>38+3=41时，该合约即发生亏损，且理论上没有上限。而中航油恰恰发生了误判，在原油价格持续上涨阶段卖出买权并买入了卖权，导致期权盘位到期时面临亏损。随之中航油选择的是一条最直接也是最危险的筹资途径———卖出更多期权，用获得的权利金填补保证金的窟窿，越赌越亏，越亏越赌，恶性循环，所以才招致了巨额亏损。
另一方面，从交易市场来看，中航油参与的是新加坡的纸货市场，其属于场外交易市场（OTC），最终不需要进行现货交割，而是进行现金交割，主要是纸面交易。该市场通常是一种信用交易，是一对一的私下交易，履约担保完全依赖于成交双方的信誉。交易所的清算系统中没有记录，交易所也无法监管。一般而言，场外交易的风险比场内交易大，存在道德风险和信用风险，最主要的还是存在流动性风险，处理风险时比较困难  。并且中航油这次交易的对手多为国外大型金融机构，如高盛、三井能源、巴克莱资本、标准银行、麦格理银行等。在这一流动性较差而信息极其透明的市场上，中航油所持仓位与方向，以及其后续资金实力完全暴露在这些老牌金融机构面前，毫无隐蔽性可言。这就决定了中航油很容易遭到国外机构的狙击围剿，这从中航油仓位变动与石油价格走势完全看得出来，逼空中航油成功，石油价格回落。正是由于缺少专业期货投资机构的掩护，作为投资者的中航油直接暴露在对冲基金面前，遭到国外机构的狙击。
再者，从石油期货来看，石油产品已经超越了其一般的商品属性，作为战略物资，当今被赋予了很强的金融货币功能，许多大型机构通过石油期货市场投资组合，分散风险，保值增值。当金融货币属性突出时，部分库存已不是满足正常生产经营之用，而是作为存货而存在，供求决定规律作用削弱  ，这方面中航油显然没有充分把握石油期货的特征。
2 中航油事件原因分析
2.1 违规操作
中航油从事石油期权投机是我国政府明令禁止的。2001年10月，证监会发布《国有企业期货套期保值业务管理制度指导意见》规定，企业在期货市场只允许进行套期保值交易，不得进行投机交易；禁止不通过期货交易所的场外交易；国有企业从事套期保值业务而进行的期货交易总量，应当与其同期的现货交易总量相适应。
中航油无视国家禁令进行违规操作。中航油年进口量为1500万桶，而中航油旗下91家机场全年仅有不到900万桶的航油需求。致使被强制平仓时，所交易的合同相当于5200万桶燃油，远远超过了套期保值的需要，是纯粹的投机行为。
2.2 风险意识缺乏
中航油事件的产生缘于该公司在OTC（场外交易）市场上卖出了大量石油看涨期权。一般情况下看涨期权的卖方几乎都要另外做一笔反向交易以对冲风险，中航油却没有做反向对冲。期权的投资策略有三种，分别是：一是保护性看跌期权，即股票加看跌期权组合。二是抛补看涨期权，即股票加空头看涨期权组合，是指购进一股股票，同时出售该股票1股股票的看涨期权。三是对敲。对敲策略分为多头对敲和空头对敲。多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同  。期权合同是零和合同，卖方的亏损即是买方的利润，该案例中航油亏损 5.5亿美元，必然有一个或多个买方获取了利润 5.5亿美元。很少企业单独购买期权合同，而往往将期权合同与金融产品进行组合，从而锁定企业的风险。但中航油却没有做反向对冲来对冲风险。
另外，中航油应该构建合理的投资组合，锁定成本和收益。比如买入原油看跌期权，同时买入与合约规模相当的现货，或卖出原油看涨期权，同时买入与合约规模相当的现货。

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