阳光私募TOT浅析
阳光私募TOT浅析
摘 要：近年来，我国金融环境日益开放，阳光私募基金发展迅速，成为我国证券市场上不可忽视的重要力量。随着阳光私募基金的发展，依托与它的阳光私募tot也展现其不可比拟的优势。本文将主要探讨阳光私募基金tot的产生背景、特点、现状、发展趋势等。
关键词：tot 阳光私募 信托
tot（trustoftrust），即信托中的信托，通常来说指的是阳光私募tot。该产品一般是由金融机构（如银行或其他金融机构）募集资金，在信托平台成立一个母信托，然后由母信托控制多个子信托，再通过子信托间接投资于阳光私募信托计划，进行投资配置的信托组合产品。通过如此运作，tot管理人选择阳光私募信托计划的优势能够和阳光私募基金经理选择投资时机和选择股票的专业优势相结合，从而达到间接投资证券市场和分散投资、降低风险的目的。
与阳光私募tot不同的是固定收益类tot。固定收益类tot并非投资于所筛选出的优质投资项目，而是根据项目资金的需求，投入同期成立的一个或者多个项目之中。因此相对阳光私募tot，并不能达成分散风险的目的。
此文主要探讨的是阳光私募tot产品。
一、tot产生的背景
tot的发展离不开我国阳光私募基金的发展壮大。（阳光私募基金是借助信托公司发行的，经过监管机构备案，资金实现第三方银行托管，有定期业绩报告的投资于股票市场的基金。其与普通私募证券基金的区别主要在于规范化，透明化，由于借助信托公司平台发行能保证私募认购者的资金安全。）私募基金从2007年开始快速增长，至2009年已经取得繁荣发展，这为tot在2009年的应运而生创造了条件。
阳光私募基金以股票、债券等有价证券为投资标的，而tot则以不同的阳光私募基金为投资标的，二者在操作上很有相似之处。证券市场不断发展，二级市场的股票不断增多，为投资者提供了更多选择，但同时股票间的分化也更加明显，既有能为投资者带来高回报的绩优股，又存在大量垃圾股，这使得普通投资者难以做出合理选择。基金的出现正是为了满足这些普通投资者的需要：普通投资者将自己的资金交由专业从事股票研究及投资的机构来进行股票投资，减少股票投资风险。
与之相同，随着阳光私募基金市场的不断发展，投资者选择基金的难度也不断加大，于是代替投资者选择基金的专门研究基金的机构也应运而生--通过专业机构对基金进行筛选、构建合理的基金组合，帮助投资者优化基金投资效果，tot诞生。2009年5月26日，中国的第一个tot产品”平安财富·东海盛世一号”正式成立。
二、tot的特点
（一）优点
tot产品作为信托中的信托优点鲜明：
1.分散风险。分散风险既是tot产生的原因，也是其存在目的，同时也是相对普通私募的最大优势。投资于tot意味着所选择的股票标的更多，投资标的更加分散和多样化。同时，因为这些资金分别由不同的基金管理人管理，能够有效降低因为其中某位管理人投资失误所带来的损失，从而使风险发生的可能性大大降低。
2.简化投资。并非所有投资者都是专业人员或是熟悉金融产品和私募基金的人员，对于不了解这些产品和基金的投资者来说，如何对阳光私募基金进行选择、如何对不同基金配比及如何控制风险，都是需要解决的问题。tot产品就对这些问题进行了很好的处理，令投资更加简化，便于操作，降低了对投资者的操作要求。
3.方便转换。tot产品由母信托控制多个子信托，再由子信托投资于阳光私募中，与单纯投资于单个阳光私募相比，投资者想要转投到其他基金或在已投基金中调整投资比例，会更加容易、更加方便。因为在投资单个阳光私募时，此种情况会面临费用和税款的负担；而在tot下，基金中各投资标的的权重会由产品管理人根据投资目标进行调整，投资人的税费负担不会额外增加。
4.降低门槛。《信托公司集合资金信托计划管理办法》第五条关于信托公司设立信托计划应当符合的要求第
三项规定：单个信托计划的自然人人数不得超过50人，但单笔委托金额在300万元以上的自然人投资者和合格的机构投资者数量不受限制。阳光私募作为集合信托产品，此规定限制了其300万以下信托计划的投资者名额。而通过tot，投资者通过集合投资就可以很容易突破该条款的限制。
另外该办法第六条规定，”合格投资者，是指符合下列条件之一，能够识别、判断和承担信托计划相应风险的人：（一）投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织；……。”此条对一部分对阳光私募感兴趣、但资金实力不足的投资者造成门槛，通过tot产品，单个投资者的投资金额可以降低到只有几十万元，大大减小了投资金额的限制，包容了更大的客户体。
（二）缺点
硬币总有两面，tot也有其缺点，主要体现在：
1.费用偏高。对于tot产品，投资者除需支付子信托产品的费用外，还要提供给tot管理人一定的固定管理费及业绩费，也即既要支付子信托管理者的管理费用又要支付母信托管理者管理费用，双重征费造成tot产品费用偏高，提高了tot产品的投资成本。
2.数量少，规模小，收益尚不能达预期。tot从产生到现在仅仅经过几年时间，发展尚处于萌芽阶段，其数量
较少，规模也较小。发行时间短暂加上当前股票市场投资机会不多，多数tot发行后并未取得预期收益，有些甚至亏损严重，与tot产生及设立初衷相背离。
3.缺少管理人才。tot产品对管理人员的能力非常依赖，只有经过专业投资团队的研究、经过tot产品的团队协作才能充分发挥tot产品的优势。目前tot产品的人才队伍不够壮大，有能力和经验负责好tot产品的人才短缺，现有tot管理人员对阳光私募的选择能力以及投资管理水平有待提高。
4.基础私募产品不够丰富。tot是投资于阳光私募的集合，私募基金的数量和质量对tot产品的数量和质量有很大影响。当前的私募基金从数量上来说只能算基本满足tot的发展需求，而质量上更是差强人意，丰富而高质量的私募产品库的建立仍然任重而道远。
三、tot产品分类
（一）信托主导型tot
如何成立私募基金
信托主导型tot是由信托公司在其信托平台上对其管理的阳光私募进行二次开发而成。2009年5月26日，”平安财富·东海盛世一号”正式成立，由平安信托任受托人，这是中国的第一个真正意义上的tot产品，由东海证券担任投资顾问，招商银行作为保管银行，子信托管理人是从容、汇利等7家阳光私募。信托主导型tot的优
点在于，信托公司是阳光私募产品的实际受托法律主体，既有优质的阳光私募资源，又有自身的平台优势。其在与阳光私募沟通上有更为便利的渠道，同时一些私募运作信息的取得也更快更容易。可以说信托公司在阳光私募基金选择上的经验，是对其主导的tot构建得天独厚的优势。 但是，信托公司主导型tot也存在缺点，表现在信托公司在设计tot时，一般只能局限在自身平台，主、客观的限制导致想转换平台要付出较大代价。而tot产品的特点就在于其能在大范围内选择更优质的基金产品，可以说，尽管一些信托平台的阳光私募资源已经非常丰富，但其仍然失去了其他平台上的优质资源。

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