近年国外主权债务危机及其对中国的影响和警示
则直接向行政长官负责，通过阻止权力的集中来加大反腐力度。
（3）加快完善反腐败立法。
目前我国反腐败方面的方面仍不完善，不法分子仍有较多钻空子机会，利用法律手段大力打击腐败行为，可增加腐败被发现的成本和心理成本，利用严格的手段在一定程度上遏制腐败的发生。
2、思想上
（1）加强公职人员思想政治工作和廉洁自律教育。
公职人员作为腐败的主体，在反腐败的政策制定中应给予足够的重视。从公职人员的选拔来看，应给予道德修养足够的重视；到岗后也要定期培训，加强思想政治教育和廉洁自律教育。在公务员系统中形成廉洁的风气，利用正的外部性形成反腐败的清流。
（2）对人民大众大力宣传反腐败的决心，加强众的参政监督意识。
人民大众是社会的最基本的组成分子，众的力量是无穷的。中国共产党就是工人阶级的政党，全心全意为人民服务，所以众的意见是最能得到重视的。对众参政议政的积极性的培养，应从少儿时期做起，培养热爱国家并有责任心的中国公民，这样才能加大监督力度。
参考文献:
[1]Ahmed Seleim and Nick Bontis(2009)“The relationship between
culture and corruption:a cross-national study,”Journal of Intellectual Capital,10,165-184
[2]Becker,Gary S.(1968)“Crime and punishment:an economic approach,”Journal of Political Economy,76,169-217.
[3]David Ng(2006)“The impact of corruption on financial markets,”Managerial Finance,32,822-836
[4]Prateek Goorha（2000）“Corruption:theory and evidence through economies in transition,”International Journal of Social Economics, 27，1180-1204.
[5]Wedeman,A.(2005)“Anticorruption campaigns and the intensi? cation of corruption in China”,Journal of Contemporary China, Vol.14No.42,pp.93-116.
[6]薄婧方，曾普胜《从成本-收益角度浅谈腐败的产生与治理》，《科学之友》2009年第8期
[7]刘丽红，谭凌宇《基于经济学角度的腐败问题之治理对策分析》《经营管理者》2009年第1期
[8]世界国际透明组织统计/ policy_research/surveys_indices/cpi/2008
[9]周丹丹《寻租理论视角下的公权腐败经济原因分析》广西大学
硕士毕业论文，2008
（作者单位：中山大学岭南学院）
近年国外主权债务危机及其对中国的影响和警示
□周明
摘要：本文通过考察近年国外主权债务危机的表现，比较分析其成因，并在此基础上探讨主权债务危机对中国经济发展的影响及警示，提出我国加强宏观调控的一些对策和建议。
关键词：国外；主权债务危机；警示
一、近年国外主权债务危机的表现
主权债务是指一国以自己的主权为担保向国际货币基金组织、世界银行和其他国家及机构借来的债务。一旦到期无法偿付，即构成主权债务危机。以2008年国际金融危机的爆发为分界，之前的主权债
务危机大多发生于拉美国家及非洲的一些所谓“重债穷国”。近年国外主权债务危机则集中爆发于欧美发达国家和亚洲新兴市场国家。2008年以前这些国家在债务问题上是处于超然地位的，虽然负债总量很大，但持续的经济增长和膨胀的金融泡沫掩盖了可能发生债务违约的危机性。正是2008年10月国际金融危机的爆发，使得这一债务危机格局发生了重要变化，欧美发达国家和新兴市场国家成为了主权
债务危机的主角。
首先是长期跻身“世界最幸福国家”
之列、多次被联合国评为“最宜居国家”、
国民人均收入居全球前列的冰岛，在席卷
世界的金融风暴之中，成了第一个濒临
“破产”的国家。2008年9月29日至10月
9日，冰岛政府宣布接管国内三大银行，外
债总额超过1383亿美元，是国内生产总
值的9倍。按国内32万人口计算，相当于
平均每个冰岛公民背负37万美元债务，
几近国家破产。最终接受了IMF的救助，
未酿成更大的国际金融动荡。
就在人们认为国际金融危机已近尾
声的时候，2009年11月25日，阿联酋迪
拜当局宣布，受巨额债务困扰，其主权投
资实体迪拜世界公司将重组，公司所欠近
600亿美元债务将延期偿付，成为自2001
年阿根廷违约以来，全球最大主权基金违
约事件。迪拜作为新兴市场、迪拜世界作
为以政府信用为担保的大型国有企业，其
违约会使人们质疑新兴市场能不能担负
推动世界经济增长的重任。
迪拜倒债事件本身并不是什么大事，
毕竟身后还有手握大量石油美元的大哥
阿布扎比酋长国在支撑，但其引发的主权
信用危机像被推翻的多米诺骨牌，随着越
来越多欧洲国家主权信用评级遭调降，欧
洲国家债务问题开始受到越来越多的关
注。欧元区16国中，希腊的主权信用评级
问题最为严峻。希腊债务总额在2009年
底是3000万欧元，占国内生产总值的
125%，远高于欧盟60%的目标。2010年4
月27日，国际三大评级机构之一标准普
尔公司将希腊主权信用降至垃圾级。继希
腊之后，被称为“凯尔特之虎”的欧洲第二
富国——
—爱尔兰政府于2010年11月21
日正式请求欧盟和国际货币基金组织提
语言栏不见了供救助，成为欧元区主权债务危机的第二
个牺牲品。2011年4月6日，葡萄牙正式
请求欧盟提供救助。2011年7月，意大利
和西班牙的资产价格大幅下降。至此，“欧
猪五国”——
—葡萄牙、意大利、爱尔兰、希
腊、西班牙——
—全部陷入主权债务危机之
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中。除了以上国家，包括法国在内的其他欧洲国家的债务问题也不容忽视。法国统计及经济研究所公布的最新数据显示，截至2011年第一季度，法国公共债务累计总额高达1.6461万亿欧元，占国内生产总值的84.5%，相当于法国人均负债2.53万欧元，创下新的历史纪录。如果作为欧元区核心国家的法
国出现主权债务危机，那么欧元本身必然面临崩溃。
二、近年国外主权债务危机的成因
2008年以前发生的主权债务危机，主要是因为相关国家经济发展缓滞导致无法按期偿付债务。而近年发生的一系列主权债务危机则有着更为复杂的背景和成因，主要表现为以下三点。
（一）经济发展的产业依赖单一化
过去几年来，阿联酋的迪拜酋长国为减少对日益枯竭的石油资源依赖，以建设中东地区物流、休闲和金融枢纽为目标，推进3000亿美元规模的建设项目，政府与国有企业的债务不断增加。但是迪拜面临最致命的弱点，即所有项目的建设和消费都严重依赖于国外居民。2008年爆发的国际金融危机和随之实行的全球信贷紧缩政策对迪拜造成了直接打击，大量雄心勃勃的项目因缺少后续资金“烂尾”，房地产价格跌幅居全球第2，最终引发主权债务危机。
与之相似的是爱尔兰。从上世纪90年代，爱尔兰经历了十几年的经济繁荣，曾被誉为“爱尔兰模式”。究其奥秘，就是依靠发展房地产市场推动经济增长，房地产泡沫伴随着经济繁荣不断积累。从1995年到2007年，爱尔兰房价平均上涨了3到4倍，房价相对家庭年收入的系数也从4增长到10。从1996年到2006年的10年间，爱尔兰房地产业在国内生产总值中的比重翻了一番，从5％提高到10％。房地产业
成为爱尔兰经济的命脉和重要增长动力。2008年国际金融危机的爆发，导致国内房地产市场骤然萎缩，依靠信贷支撑的房贷体系出现大笔坏账。为了维护金融稳定，爱尔兰政府不得不耗费巨资救助本国银行，财政不堪重负。房地产业银行，银行又政府，这就是爱尔兰陷入主权债务危机背后的简单逻辑。
冰岛则是因其追求“国际金融中心”的战略发展目标，超常发展金融业。作为一个北欧小国，国内生产总值仅为193.7亿美元，但其银行业资产总值8倍于国内生产总值。换言之，冰岛的发展已经不再主要依靠本国实体经济，反而更为依赖其他国家的经济发展。随着国际金融危机爆发，全球银行业借贷利率上升、资本流动性骤减，银行业陷入困境，冰岛首当其冲，在政府接管银行债务后很快引发主权债
务危机。
（二）国际投行借助金融衍生品的投
机行为
希腊的主权债务危机整个就是“先串
通，后遭人暗算”的过程。依照1992
年签署的《马斯特里赫特条约》，欧洲经济
货币同盟成员国必须符合两个关键标准，
即预算赤字不能超过国内生产总值的
3%、负债率低于国内生产总值的60%。而
2001年希腊刚刚进入欧元区时，距这两项
标准相差甚远。于是希腊求助美国投行高
盛，通过“货币掉期交易”方式，掩饰了一
笔高达10亿欧元的公共债务，从而使希
腊在账面上符合了欧元区成员国的标准。
具体做法是，希腊发行一笔100亿美元的
十至十五年期国债，分批上市，由高盛负
责将其兑换成欧元。到这笔债务到期时，
仍然由高盛将其换回美元。关键点在于，
合约规定债务到期时并不是以其时的市
场汇率来进行兑换，而是人为拟定了一个
汇率，使高盛得以向希腊贷出一大笔现
金，而不会在希腊的公共负债率统计数据
中表现出来。
高盛通过为希腊提供服务和借贷拿
到了高达3亿欧元的佣金，但在追求利润
最大化动机的驱使下，高盛做的并不止于
这些。首先，高盛向德国一家银行购买了
20年期的10亿欧元“信用违约互换”
（Credit Default Swap,CDS）保险。作为金融
创新的CDS，本来是对一个主权国家债务
可能存在支付问题而创设的一种保险，即
当该国被怀疑出现支付能力问题时，持有
该国国债者便可购买CDS，由承保方负责
支付亏空部分。信用风险可以像市场风险
一样进行交易，从而解决了信用风险的流
动性问题，达到转移担保方风险的目的。
CDS价格越高代表债券违约的可能性越
大，也就是说当希腊国家支付能力被怀疑
的时候，有关希腊债务的CDS价格便会上
涨。高盛在希腊未被怀疑有支付能力问题
时大量低价购进希腊债务的CDS，然后再
对希腊支付能力信誉发动攻击，一方面大
肆“唱衰”希腊支付能力，另一方面轮番抛
售欧元，引致国际市场的恐慌跟进，使得
欧元在希腊危机爆发后10天内跌了
10%。同时，2010年7月以来，希腊CDS债
务保险利率上涨整整三倍，一度涨到
428BP，甚至远远超过处于半战争状态的
黎巴嫩（255BP）。高盛在最高点时抛出希
腊债务CDS，获得了巨额利润，代价则是
希腊主权债务危机的爆发以及整个欧元
区的金融动荡。
（三）国际金融危机后的财政扩张
政策
2008年国际金融危机爆发后，通过财
政赤字来刺激增长的凯恩斯主义在欧美
各国全面回归。一是因为金融危机导致发
达国家居民收入锐减，通过贸易和投资的
减退演变成全球性经济危机，欧美各国急
需通过强力刺激使本国经济尽快走出衰
四川旅游景点
退，扩大财政支出自然成了首选方案。二
是因为金融衍生产品的过度杠杆化引发
了国际金融危机，欧美各国居民对前期的
金融膨胀和货币扩张颇多诟病，去杠杆化
的倾向非常明显，欧美各国政府只能通过
扩大资产负债表和向金融、居民和企业部
门提供经济刺激来减轻财富缩水的冲击。
在这种情况下，实施扩张性财政政策，有
助于将私人部门的资产负债转移至政府
承担，从而减轻金融和经济的动荡。基于
以上理念，欧美各国财政赤字水平较危机
前均有大幅提高，负债水平普遍比危机前
的2007年提高了15%-20%。
由于国际金融危机对欧美发达国家
实体经济冲击较为严重，各国经济复苏
普遍缓慢，财政收入难以跟上支出增长
的步伐，公共债务的可持续性受到市场
质疑。正是因此，主权债务和财政赤字便
成为当前困扰欧美发达国家的普遍性难
题。如果各国国内生产总值不能以正常
的速度保持增长，新旧债务必然压制经
济增长，而低增长又让偿还债务陷入难
以为继的恶性循环，最后结果是可怕的。
当大多数发达国家无法再通过发新债、
加税等手段来偿债时，政府很有可能指
示银行加大印钞，从而将一场倒债危机
转化成通胀危机。
三、国外主权债务危机对中国的影响
及警示
（一）国外主权债务危机对中国的影响
迪拜债务危机和欧洲主权债务危机
对我国的最直接影响，就是A股市场响应
国际证券市场的同步下跌。但对中国经济
来说，来自欧元区主权债务危机的影响目
前还是十分有限。因为中国对欧洲的出口
主要集中在德国、法国等一些大国，对“欧根据动物发明的东西
猪五国”的出口所占份额并不大。应该担
心的是欧洲主权债务危机会不会进一步
深化。影响可能会从点到面，造成全球风
险溢价明显上升，资金撤出各类市场，引
发新一轮金融动荡。届时欧洲财政恶化以支付宝商家二维码收款怎么弄
及政府采取紧缩措施将可能令全球经济
再次陷入衰退。目前中国经济复苏的一部
分希望寄托在外需的恢复上，如果欧洲经
济进一步恶化，中国的出口就肯定会受到
影响。实际上2011年上半年来，人民币对
欧元相当于升值15%左右，已经不利于我
国对欧洲主要国家的商品出口。但是从长
远看，如果欧洲各国最终能涉险度过此轮
10
债务危机，对中国经济的多元化结构调整也是一难得的机会。2011年6月，总理访问匈牙利时就提出“中国是欧洲主权债券市场长期的投资者”。可以借此改变我国外汇储备单一化、贸易资金双顺差等不利于经济长期发展的局面。
（二）国外主权债务危机对中国的警示
1.依靠房地产建设拉动经济，短期内或许能奏效，但长期风险极大
从迪拜债务危机的本质看，迪拜是政府增信、企业举债而大举开发房地产的模式。经济简单集中在房地产建设方面，甚至大量借助外来资金开发房地产，靠全球巨额融资吹起了房地产泡沫，然后在衰退
时泡沫破裂了，导致巨额债务到期不能偿还，引起银行业恐慌和金融市场波动。当前我国的房地产业占到国内生产总值的的6.6%和投资的25%，直接相关产业达60个，已经成为经济的直接命脉。房地产行业大量资金来源于银行体系，一旦房地产市场出现大的波动，将引发整个经济体系的波动。中国经济应尽快摆脱过度依赖房地产市场刺激经济增长的模式。
2.必须警惕地方政府债务风险转化为国家层次的债务风险
当前形势显示，只要是债务积累过量，国家小如冰岛、大如美国都有可能陷入主权债务危机，而2008年国际金融危机爆发以来我国地方政府债务迅速扩张，隐藏了不少问题，应该引起高度警觉。2011年6月国家审计署发布第35号公告显示，截至2010年底，全国地方政府性债务余额107174.91亿元；2010年底，有78
个市级和99个县级政府负有偿还责任债
务的债务率高于100%，分别占两级政府
总数的19.9%和3.56%。部分地方的债务
偿还对土地出让收入的依赖较大，随着我
国房地产调控的日益深入，以往主要依靠
推动土地价格上涨和房地产泡沫所形成
的“土地财政”模式将可能难以为继。这意
味着未来地方政府用于偿债的资金来源
面临萎缩的较大风险，即预期中的地方政
府偿债能力将大幅下降。
根据审计署的审计报告，截至2010
年底，在10.71万亿元的全国地方政府性
债务余额中，银行贷款为8.47万亿元，占
79.01%。如果地方政府债务面临潜在的违
约风险，势必会推动中央政府出面清理地
方政府债务，这暗示未来我国银行体系将
被迫承担一定损失。这也成为目前国内外
家用碗筷消毒柜市场“看空”我国银行股的主要理由之一。
一旦地方政府无力还债，转为中央政府通
过债务重组形式进行买单，结果必然会增
加其财政负担，且最终将由全体国民分
担。这可能危及居民的消费增长，并对中
国经济转型构成不利影响。如果这一债务
风险转化为国家层次的债务风险，势必对
未来中国经济运行产生严峻的负面影响。
必须建立规范的地方政府举债融资机制，
实施全口径监管和动态监控，坚决制止地
方政府违规担保行为。
3.必须转变经济发展模式，减少双顺
差，扩大国内投资和消费机会
我国在实施外向型发展战略的过程
中，自1991年以来就形成了经常项目和
资本项目“双顺差”的局面。这一局面为我
国经济发展积累了大量的资金，但同时也
带来严重的问题。我国是发展中国家，却
一直处于资本输出国的地位，其主要途径
就是购买美国国债。我们通过贸易和金融
引入的资金没有转化为进口，也没有创造
国内的投资机会，而是作为债权又放了回
去。美国要维持债务可持续性，发展中国
家特别是中国的过剩储蓄仍将是其重要
的融资来源。鉴于欧洲债务问题前景不确
定，日本债务比例全球最高，发达国家中
只有美国国债最安全。然而一旦美国发生
债务危机，无论是事实违约、推动通货膨
胀还是宣告美元贬值，都有可能使我国的
美元资产遭受重大损失。因此，必须要转
变经济发展模式，减少双顺差，扩大国内
投资和消费机会，避免因美国债务危机可
能对我国经济发展带来的负面影响。
参考文献：
[1]张茉楠.债务危机加大欧洲金融风险[N]，佳能lbp2900驱动
人民日报，2011年7月6日第22版
[2]马小宁等.发达国家巨债让全球不安[N]，
人民日报，2011年7月7日第22版
[3]张茉楠.去杠杆化让欧美陷入衰退型增
长[N]，人民日报，2011年7月26日第
22版
[4]中华人民共和国审计署审计结果公告
2011年第35号（总第104号）[R]，中华
人民共和国审计署办公厅，2011年6月
（作者单位：桂林空军学院五系政治
理论教研室）
20年来，我国在证券市场国际化方面迈出了可喜的步伐。当前经济全球化条件下，资本市场不仅加快了与国际接轨的进程，而且在按照国际惯例指导运做方面的速度也在不断提高。
著名金融学家、中国资本市场研究会会长刘鸿儒，曾在中美合办的“21世纪前10年的中国资本市场——
—亚洲资本论坛第二届大会”上指出，新世纪的前10年将是我国资本市场加速发展和走向成熟的关键10年，必须加快市场化、国际化的步伐。
然而，在谈到我国资本市场国际化的同时，我们必须正确的认识到我国资本市场存在的种种缺陷：我国以前的资本市场是新兴市场，不完善的市场，不成熟的市场，具有强烈的政府行政干预特，市场有许多扭曲状态，出现了与国际市场变化不一致的地方，人家涨，可能我们是跌的；财务状况不好，股票可能是涨的。
要想适应经济发展的需要，使我们的资本市场变成世界水平的市场，必须加快市场化，国际化。政府有关部门正采取措施，向这个方向努力。例如：上市公司的选择和上市后的公司运作必须按市场原则进行，增强信息披露的透明度，提高上市公司的质量；股票市场的发行价和交易价都应由市场决定，不能用行政办法直接干预；规范股票上市和交易行为，依法运行，增强透明度，防止黑箱操作；资金流动也要尊重市场规律，融通范围广，周转快，效率就高，不能人为造成分割状态；资金的“价格”——
—利率也应加快市场化的步伐，为资本市场的运行提供良好条件；中介机构，包括投资银行、基金管理公司、会计师事务所、律师事务所等都应该按照市场经济的要求建立相应的经营机制，不能走国营企业的老路，严格依法运行；证券从业人员也要在市场中培养、选拔、淘汰，形成高素质的专家队伍。与此同时，要加快国际化步伐，特别是加
中国资本市场的国际化
□符玉金
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