行业报告 | 行业研究周报
建筑材料
证券研究报告 2021年01月11日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
鲍荣富雅漾是药妆品牌吗
分析师
SAC 执业证书编号：S1110520120003 ****************** 资料来源：贝格数据
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行业走势图 春季行情有望来临，继续推荐顺周期和消费建材品种
如何进行网上购物行情回顾
上周建材（中信）指数上涨4.99%，沪深300指数上涨5.45%，30个中信一
级行业指数中仅5个（有、农业、电新、军工和石油石化）跑赢沪深300。三级子行业中，玻纤、防
有关清明节的古诗词水和石膏板龙头、水泥板块涨幅居前，大市值标的表现总体优于中小市值标的，个股中，太空智造（19.54%）、中材科技（18.03%）、东方雨虹（17.27%）、金晶科技（14.15%）、北新建材（12.31%）涨幅居前。
春季行情有望来临，继续推荐顺周期和消费建材品种
15-20年Q1，建材（中信）指数仅在16Q1跑输沪深300，子行业中，水泥和偏地产链条的消费建材是春季行情的常客，我们认为主要源自年初市场对开复工和两会政策催化的乐观预期，其中水泥指数相对于建材指数超额收
益的方向与Q1水泥均价的同比变动方向有较强正相关性。我们认为21Q1春季行情中玻璃均价同比有望大幅增长，下游供需格局保持良好情况下，玻
璃指数有望类似于17-20年Q1的水泥指数，取得相对建材指数的超额收益。地产“三条红线”调控下，新开工和竣工面积增速有望保持较高景气，消费建材品种或受益。海外经济恢复带动出口需求改善仍有望是Q1较为明确的
经济基本面方向，玻纤龙头同时有望受益于中长期供给增加受控。
重点子行业近期跟踪
1）玻璃：上周2/2.5mm 镀膜光伏玻璃价格34/42元/平，周环比持平，组件厂家需求较前期稍有降温，部分新建产线点火时间稍有提前，在产生产线日熔量环比稳定，局部库存小幅增加；平板玻璃价格环比下跌0.31%，日熔量环比持平，生产企业库存周环比增加188万重量箱。2）水泥：上周全国水泥价格环比下跌0.77%，华东、中南地区价格环比跌，陕西关中价格上涨，上周全国水泥平均库存51.06%，环比升0.50pct 。3）玻纤：上周无碱粗纱市场整体保持偏稳趋势，电子纱市场行情维持向好走势，当前下游需求表现良好，后市价格或仍有较大调涨预期。
投资建议
玻璃推荐旗滨集团、建议关注福莱特，水泥关注海螺水泥，玻纤推荐中国巨石、长海股份，消费建材推荐北新建材、东方雨虹和蒙娜丽莎等。
风险提示：Q1基建/地产开复工情况不及预期；国内外疫情反弹超预期。
重点标的推荐
P/E
2020E
2021E 2022E 600176.SH 中国巨石 21.70 增持 0.61 0.58 0.69 0.88 35.57 37.41 31.45 24.66 002271.SZ 东方雨虹 45.50 增持 0.88 1.25 1.53 1.89 51.70 36.40 29.74 24.07 002918.SZ
蒙娜丽莎 31.04 增持 1.07 1.43 1.99 2.70 29.01 21.71 15.60 11.50 600585.SH
海螺水泥
56.45
刷卡消费买入
6.34
7.08
7.17
徐良小凌的歌7.41
包粽子糯米需要泡多长时间8.90
7.97
7.87
7.62
资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
-16%-8%0%
8%16%
24%32%建筑材料
沪深300
内容目录
核心观点 (3)
行情回顾 (3)
春季行情有望来临，继续推荐顺周期和消费建材品种 (3)
重点子行业近期跟踪 (7)
风险提示 (8)
图表目录
图1：中信建材三级子行业上周（0104-0108）涨跌幅 (3)
图2：房地产新开工面积与竣工面积同比增速变化情况 (5)
图3：出口金额累计同比增速 (6)
表1：15-20年Q1中信建材及沪深300指数涨跌幅及建材指数在中信一级行业中的涨幅排名 (3)
表2：17-20年Q1中信建材三级子行业涨跌幅排名 (4)
表3：历年Q1水泥指数超额收益与其价格变动至今的关系 (4)
表4：建材指数及龙头标的在对应日期的PE（TTM）历史分位值 (7)
表5：建材指数及龙头标的在对应日期的PB（LF）历史分位值 (7)
核心观点
行情回顾
上周建材（中信）指数上涨4.99%，沪深300指数上涨5.45%，30个中信一级行业指数中仅5个（有、农业、电新、军工和石油石化）跑赢沪深300。三级子行业中，玻纤、防水和石膏板龙头、水泥板块涨幅居前，大市值标的表现总体优于中小市值标的，个股中，太空智造（19.54%）、中材科技（18.03%）、东方雨虹（17.27%）、金晶科技（14.15%）、北新建材（12.31%）涨幅居前。
图1：中信建材三级子行业上周（0104-0108）涨跌幅
资料来源：Wind ，天风证券研究所
春季行情有望来临，继续推荐顺周期和消费建材品种
建材板块在15-20年的Q1行情中有五年跑赢沪深300指数，水泥和消费建材是“春季躁动”行情中的常客。15-20年的Q1，中信建材指数仅在16Q1跑输沪深300，而其他年份均跑赢沪深300，与此同时，中信建材指数在16-20年的Q1收益率在所有中信一级行业指数中均位居前10。从子行业的角度看，17-20年Q1的指数涨幅中，水泥和其他装饰材料（主要由板材、管材、防水、石膏板等消费建材构成）排名靠前的频率较高，考虑到陶瓷的主要下游亦针对地产，因此我们认为，17Q1-20Q1建材三级行业的表现表明，偏基建和地产投资下游的建材品种在Q1表现良好的概率较高。由于1月份统计局不公布投资数据，且Q1整体距离年报业绩披露期仍有一定时间，我们认为年初新开工预期和两会政策催化或是水泥和消费建材品种在历年Q1表现相对较好的原因之一。
表1：15-20年Q1中信建材及沪深300指数涨跌幅及建材指数在中信一级行业中的涨幅排名
资料来源：Wind ，天风证券研究所
10.38 10.20
(8.40)
-10
-5051015
表2：17-20年Q1中信建材三级子行业涨跌幅排名
17Q1 18Q1 19Q1 20Q1 水泥 1 1 4 3 其他装饰材料 2 2 2 1 玻璃纤维 3 5 7 7 玻璃 4 7 6 4 其他专用材料 5 6 3 5 陶瓷 6 4 1 6 其他结构材料7 3 5 2 资料来源：Wind，天风证券研究所
15-20年间，水泥指数相对于建材指数的相对收益方向，与全国水泥Q1均价的同比变动方向，具有较强的正相关性。15-20年的Q1中，除16Q1全国水泥均价同比下降而水泥指数取得了相对于中信建材指数的正收益之外，其余年份中水泥指数相对于建材指数的超额收益方向与水泥均价的同比变动方向均一致，17Q1/18Q1在水泥均价同比涨幅较大的情况下，水泥指数的相对收益较为明显。由于Q1为传统水泥消费淡季，进入Q1后水泥价格一般情况下有所下调，15-20年Q1水泥均价较年初价格普遍低3-20
元/吨不等。20Q1全国水泥均价459元/吨，而21Q1年初价格为455元/吨，若按历史规律则21Q1全国水泥均价高于20Q1的可能性较小，但这种预期可能也隐含在了今年年初水泥龙头相比往年同期偏低的PE（TTM）中。考虑到2021年春节时间较晚，20Q4的赶工潮在21Q1或得到较好的延续，且20Q1疫情使得基建和地产投资基数明显较低，我们认为水泥需求在Q1淡季的持续性仍有望超预期。
表3：历年Q1水泥指数超额收益与其价格变动至今的关系
水泥指数相对建材指数涨跌幅水泥均价同比涨幅
15Q1 -8.12% -12.94%
16Q1 1.67% -20.74%
17Q1 9.09% 35.55%
18Q1 6.19% 20.46%
19Q1 0.01% 6.22%
20Q1 1.43% 3.38%
资料来源：Wind，数字水泥网，天风证券研究所
河北疫情反复短期或对玻璃价格产生影响，但行业中长期竞争格局仍然有望向好，当前价格水平下玻璃有望复制水泥历史上的基本面逻辑。上周玻璃期货合约FG101和FG105周跌幅达到14%/4%，平板玻璃现货价格周环比微降，光伏玻璃价格环比持平。我们认为可能与部分经销商担心河北地区疫情加重，后续玻璃需求及运输可能受限，从而加速出货相关。我们认为当前疫情对玻璃现期货价格的影响或更多是对市场情绪的影响，一方面河北疫情高风险区距离玻璃主产区距离较远，且河北控制疫情效率较高，另一方面，当前已逐步进入玻璃需求淡季，疫情的实质性影响或有限。我们预计在冷修及产能转向光伏玻璃等因素影响下，2021年浮法玻璃供需或仍处于紧平衡状态，有望对浮法玻璃价格形成较好支撑，而光伏玻璃的新增需求和供给或较为平衡。根据卓创资讯的数据，15-20年玻璃Q1均价普遍与年初价格相差不大，自17年以来，不论Q1均价同比如何变动，玻璃指数在Q1均跑输建材指数，我们认为市场彼时或更多担心竣工低景气周期和玻璃供给刚性下，玻璃价格的可持续性。据卓创资讯，5mm浮法白玻21年初的价格为121元/重量箱，远高于20年初的91元/重量箱，且下游供需格局保持较好水平，我们认为玻璃21Q1均价同比有望大幅增长，而玻璃指数有望类似于17-20Q1的水泥指数，取得相对建材指数的超额收益。
地产竣工呈现恢复态势，地产融资“三条红线”下，存量库存土地的加速开发或使得消费建材景气持续。20M1-11地产投资同比增6.8%，11月单月同比增10.9%，增速较10月下降1.8pct，而11月单月销售/新开工/竣工面积同比增12%/4.1%/3.1%，增速较10月变动-3.3/+0.6/-2.8pct，销售单月维持高增长，新开工持续向好。我们认为在地产融资“三条红线”调控下，地产商加快存量库存土地的开发有望成为降负债的重要途径，后续新开工向好趋势或有望延续。我们预计“三条红线”对竣工面积增速的影响相对中性，2020年初的新冠疫情阻断了19M6以来新开工与竣工面积增速剪刀差缩小的态势，而在疫情防控常态化情况下，我们认为该态势有望延续，竣工端建材的需求有望持续释放。
图2：房地产新开工面积与竣工面积同比增速变化情况
资料来源：Wind，天风证券研究所
出口不断复苏，中长期供给或受控，玻纤龙头有望受益短期需求复苏与中长期竞争格局改善。据统计局，20M1-11出口金额累计同比增速2.5%，增速较前10月提升2pct，20M1-11以人民币计价的出口金额累计同比增速3.7%，增速较前10月提升1.3pct。据统计局，2019年我国玻纤纱出口占产量比重为29.2%，中国巨石、长海股份的海外收入占比达到42%/24%，我们认为随着全球疫苗接种的逐步推进，海外经济复苏有望带动出口需求持续回暖。1月5日玻纤工业协会发布《玻璃纤维行业“十四五”发展规划（征求意见稿）》，提出“十四五”阶段将严格控制行业玻纤纱年度实际总产量同比增速不高于当年GDP增速3pct，而16-19年我国玻纤纱总产量CAGR+13%，实际GDP复合增速为6.6%。我们预计“十四五”阶段玻纤行业需求有望保持较高增长，而供给增长或相对受控，供需格局改善有望对龙头公司形成中长期利好。尽管玻纤指数在17-20年Q1建材三级子行业涨幅排名中并不靠前，但我们认为从政策催化和行业下游基本面改善趋势角度看，玻纤当前在建材三级子行业中具备一定优势。
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