投资研报--博纳影业(2010年12月IPO版)
中国电影市场09年票房收入62亿元人民币，电影综合效益为106.65亿元人民币，比去年增长了26.47%。是全球增长最快的新兴电影市场。同期北美地区仅票房收入就为100亿美元。
中国人均电影银幕数量却远远落后于世界主要电影市场的人均银幕数量。美国每10万人拥有12.7块银幕，而中国却是平均接近30万人才拥有1块银幕，即便只算城市人口平均10多万人也才拥有1块银幕。（来源：清华大学尹鸿教授）
根基于影院和银幕的数量，保利博纳的董事长于冬认为，“中国电影市场相当于上世纪40木地板的选择年代的美国”。2009年中国银幕增长速度以每天1.7块位居世界第一。
作为民营电影发行公司的领头羊，保利博纳12月9日即将赴美上市。以下研究报告将从保利博纳的发展历程和概况、业务构成与模式、营收与经营状况、规划与愿景，及面临的风险和行业的竞争情况等多个方面对其进行完全解读。
一、发展历史
保利博纳是目前中国最大规模的以电影发行为核心竞争力的专业化电影公司。公司成立于1999年，是国内首家获国家广电总局电影局颁发“电影发行许可证”的民营企业。2003年，与大型国有企业中国保利集团合作，正式成立保利博纳电影发行有限公司。四年时间，保利博纳由一个注册资本金仅30万人民币、为他人做发行代理的民营文化公司，发展成为一个拥有近5亿元票房的电影发行企业。
公司在8年的创业发展中，发行了120部中国电影及外语片，其中包括《伤城》、《门徒》、《神话》、《头文字Ｄ》、《龙虎门》、《新警察故事》、《孔雀》、《我的兄弟妹》和儿童片《ＴＶ小子》等影片，是获得业内认可的发行案例。公司累计创造票房收入突破10亿元人民币，连续5年占全国市场份额的20%。保利博纳作为中国最成功的专业电影发行公司之一，受到国际媒体关注。2005年海外电影产业杂志《国际银幕》誉为“中国的米拉麦克斯”；总裁于冬于2006年11月被《好莱坞报道》评为“未来最具影响力的亚洲电影人”。
保利博纳从2003年即涉足电影投资制作领域，投资拍摄影片《美人草》，2004年至2005年投资拍摄《求求你表扬我》、《再说一次我爱你》、《诅咒》、《龙虎门》和《姨妈的
后现代生活》等影片。至2006年，保利博纳投资制作《伤城》、《门徒》、《投名状》、《长江七号》、《赤壁》、《导火线》、《父子》、《白银帝国》等20部影片，2007年又投资拍摄《三国之见龙卸甲》、《寻人》、《兄弟》、《新少林寺》等大型影片。2007年《综艺》（Variety）称：保利博纳正从“米拉麦克斯”向“派拉蒙”转型。并于同年获得红杉资本中国基金和SIG海纳亚洲创投基金对保利博纳进行了数额为1000万美元的第一轮投资，投资比例各占50%。
2008年下半年，保利博纳在海外成立发行公司，由施南生、陈永雄任董事和总经理。海外发行渠道是公司在项目融资过程中的一个重要的谈判筹码，并在今年5月戛纳电影节中共达成了近千万美金的海外销售意向，实际收回签约的预售合同达六百万美元。
2009年6月保利博纳在上海电影节宣布已完成第二轮融资，此轮融资中，除了红杉资本和SIG，经纬中国基金也加入其中，虽然当事方并没有公布这一轮融资各方的投资比例，但保利博纳总裁于东表示博纳占有绝对的控股权。 二月二龙抬头的祝福语
2009年上半年，博纳和导演陈可辛、黄建新成立了制片公司“人人电影公司”，2010年3月，由博纳国际影业集团斥资3000万元人民币的深圳博纳国际影城于开业，该影城是继北
京悠唐、西安朱雀和新天地、石家庄博纳之后正式投入营运的第六家星级影院。截止目前，博纳国际影业集团成为电影制作、发行、影院投资、院线管理、广告营销、艺人经纪等多项业务的集团化公司，完成公司的架构布局，使产业链更加完整。
二、保利博纳的业务构成
保利博纳业务主要分为四大块：电影发行、电影投资和制作、电影院以及经纪人业务，其中以电影发行为核心业务。
（注：上图以保利博纳冰箱不制冷有哪些原因2010年前9马桶漏水的原因个月财务数据为参考）
电影发行是保利博纳的核心业务
2010年前9个月，电影发行贡献2490万美元的营收，同比增79.5%。其中，保利博纳2010年发行的前三大卖座电影是《十月围城》、《王之王》、以及《荒村公寓》，为保利博纳贡献了49.8%的营收。
保利博纳曾成功发行《伤城》、《门徒》、《神话》、《头文字Ｄ》、《十月围城》等电影。营收方式包括电影票房收入的分成、广告等。
保利博纳在国内和国外拥有发行电影的权利。 在外发行地区主要集中在香港、新加坡、台湾、韩国及日本。自2008年开始保利博纳已经陆续在外发行了17部国产电影，并开始为其贡献一定数量的营收。
保利博纳不仅在影院发行电影，还拓展多种发行方式，例如进军DVD、蓝光等家庭影视产品、在新浪、搜狐等网站上发行电子影视作品、与航美传媒等合作提供机上娱乐、以及通过电视渠道发行。
电影投资和制作投入与收入都在增加
2010年前9个月，电影投资和制作营收1220万美元，去年同期为590万美元。
保利博纳自2007年开始不定期会有选择的投资一些电影作品，主要投资对象是香港电影，但是不一定担任这些作品的主要发行方。投资制作不但可以增加保利博纳发行电影的数量，同时还可以享受到版权方面的优惠。2008年和2009年分别获得2部和5部电影的部分或完全版权。
保利博纳投资制作的电影包括《投名状》、《长江七号》、《赤壁》等。
经纪人业务规模还很小
2010年前9个月经纪人业务营收180万美元，去年同期为50万美元，这九个月保利博纳新签约17名艺人。
保利博纳还经营部分经经纪人业务，与黄奕、袁泉等明星签约。截至2010年9月30骨王日，保利博纳共计签约25位艺人。但这部分业务整体规模较小。
经纪人最主要的工作就是通过与新闻媒体、演艺界广泛的社会关系，把代理的艺人全方位进行包装并推销，艺人有了收入，经纪人从中收取费用或提成。
电影院业务起步晚 潜力大
尽管起步晚，但保利博纳影院的营收在6个月时间内（2010年4月到9月）已实现640万美元，占到该公司2010年前9个月总收入的14%。截止2010年9月30日，保利博纳已在中国陕西省西安市，河北省石家庄市，北京，深圳，上海地区建立自己的影院。
地址 | 屏幕数 | 座位数 | |
博纳朱雀国际影城 | 西安 | 7 | 1605 |
博纳新天地国际影城 | 西安 | 9 | 1932 |
博纳悠唐国际影城 | 北京 | 7 | 1161 |
博纳银星国际影城 | 上海 | 5 | 767 |
博纳石家庄国际影城 | 石家庄 | 7 | 1133 |
博纳茂业国际影城 | 深圳 | 9 | 1355 |
经营影院的营收来自电影放映、影院内零售、以及广告等。
2010年4月保利博纳收购两家经营影院业务的公司： Beijing Bona International Cineplex Investment 和Management Co., Ltd. and Beijing Bona Youtang Cineplex Management Co., Ltd.。2010年4月保利博纳完成收购两家影院业务，这两家公司2008年净亏损800万美元，2009年净亏损190万美元，被保利博纳收购后2010年4月23祝愿公司发展壮大的话日至9月30日净亏损缩小至10万美元。
三、详细分析发行业务模式
发行业务对于保利博纳意义重大，本段将详细分析发行业务的模式，发行业务的特点及保利博纳的优势与风险。
电影发行商类似分销商
电影发行流程主要有以下三个部分。首先电影发行公司从电影制片公司处获得影片发行权，
而后向院线进行推销使其租下或者订下电影拷贝进行放映，并负责影片的宣传推广工作。
这里制片方是电影的制造者，影院是电影的零售终端，而发行方充当着连接制造者与零售终端的分销商的角。不过与一般商品的分销商不同，电影发行方需要承担更多的责任，它必须承担影片的营销工作，且这部分是发行商的工作重点之一。
影片发行的流程中，第一步，从众多制片商出品的影片中选择购买最具市场潜力的影片的发行权。第二步，把购得的影片发行权安排在尽可能多的院线中放映，说服院线尽可能多的安排放映场次。第三步，对影片进行宣传推广，销售影片广告，吸引尽可能多的观众观影。（在实际操作中，制片方、发行方及放映方在很多情况下已经提前签订了合作条约，影片发行流程的不同步骤并非一定严格区分。）
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