行业报告 | 行业深度研究
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证券研究报告 2020年11月16日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市
作者
文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 ***************张爽 分析师
SAC 执业证书编号：S1110517070004 ********************
资料来源：贝格数据 相关报告 1 《传媒-行业研究周报：一周观点：继续关注后疫情如电影万达及绩优龙头长期价值》 2020-11-15 2 《传媒-行业深度研究：博纳影业全梳理：全产业链布局电影龙头，主旋律商业片树立行业标杆》 2020-11-09 3 《传媒-行业研究周报：一周观点：字节入股掌阅及双十一驱动电商营销上涨，关注快手泡泡玛特上市》 2020-11-08
行业走势图 思维造物全梳理：致力终身教育，打造线上线下联动屋顶漏水补漏
的多层级服务体系
国民消费结构升级、提升自身能力需求增加叠加移动互联网发展，中国终身教育行业未来可期。
终身教育主要包含通识教育与技能培训两大板块，目前收入规模占比最大的
是技能培训，通识教育是快速增长的细分领域。根据艾瑞咨询，2019年中国终身教育产业规模预计达824.5亿元，同比增速为18.3%，预计2023年，
市场规模可达1488.8亿元，年复合增长率为15.13%。终身教育产业市场格局相对分散，第一及第二梯队合计占市场份额约15%，第一梯队指年度营业
收入达5亿以上的从事终身教育行业的公司，占行业市场份额约为9%，其中包括老牌教育企业如中国
东方教育等，也包括思维造物、知乎等主打创新教育业态的新兴教育公司，长尾梯队占市场份额约85%。
思维造物致力发展“终身教育”，线上线下联动提供多层级知识服务。
思维造物成立于2014年，控股股东、实际控制人为罗振宇先生。公司在线
上通过“得到”App 、“罗辑思维”等平台，在线下通过“得到
大学”、“时间的朋友”跨年演讲等形式，为终身学习者提供通识教育及技能
培训。公司2017-19年及20Q1分别实现营收5.56亿元、7.38亿元、6.28
亿元和1.92亿元，实现归母净利润6188万元、5330万元、1.17亿元和1328
万元，扣非后净利润4990万元、3281万元、3068万元和1310万元。
公司提供的主要服务包括线上知识服务、线下知识服务、电商和其他：
线上知识服务业务：公司通过自有平台“得到”App 向用户提供线上知识
服务，以“课程”、“每天听本书”、“电子书”等知识产品为主要交付形式。
截至2020年3月31日，“得到”App MAU 超过350万，累计激活用户数
超过3746万，累计注册用户达到2135万。线上服务目前是公司最重要营
收来源，2019年实现营收
4.12亿元，营收占比66%。
线下知识服务业务：业务包括“得到大学”、跨年演讲和知识春晚，以及线
下课程和知识发布会。其中，“得到大学”是公司为职场人士提供的创新知
识服务产品，自创办以来共录取学员超过7000人，截至2020年3月31日
线下校区扩充至11个城市，开设85个班次。“时间的朋友”跨年演讲已举
办5届，2019年度的跨年演讲销售流水为1282万元，销售数量为7838人
次。公司线下知识服务业务增长较为迅速，2017年至2019年CAGR 约为
34.78%，19年实现营收1.15亿元，营收占比18.53%。
电商业务：公司电商业务是知识服务的配套业务，主要销售实体图书、“得
到阅读器”和周边产品。公司电商商品在“得到”App 商城板块、店、
天猫和京东等多渠道销售。
其他业务：包括18年推出的大型知识类脱口秀节目《知识就是力量》，以
及“罗辑思维”等，截至2020年3月31日，关注用户
超过1,200万人。
公司的愿景是“建设一所全球领先的终身大学”，将以本次发行上市为契机，
通过募集资金投资项目建设，增强公司的软件开发能力及自主创新能力，
使公司主营产品和服务得到完善与升级。公司本次拟公开发行不超过 1000
万股股票（行使超额配售选择权之前），占发行后总股本的25%，募集资金
将全部用于公司主营业务相关的项目建设，建议关注后续IPO 进展。
风险提示：产品创新和业态创新无法获得市场认可，新产品研发、推广不确
定风险；市场竞争加剧风险、人才流失风险；业务规模扩张后管理风险；财
务风险；法律风险；IPO 申请尚未过会，发行失败风险。
-10%-1%8%17%26%35%44%传媒沪深300
内容目录
1. 公司基本情况梳理 (5)
2. 行业分析 (10)
2.1. 终身教育行业分析 (10)
2.2. 行业竞争格局 (12)
2.2.1. 终身教育行业竞争情况 (12)
2.2.2. 通识教育行业竞争情况 (12)
灼热峡谷3. 公司主营业务分析 (13)
3.1. 主营业务基本概况 (13)
3.2. 线上知识服务 (14)
3.2.1. 在线课程 (16)
3.2.2. 每天听本书 (18)
3.2.3. 电子书 (20)
3.2.4. 其他 (21)
3.3. 线下知识服务业务 (21)
3.3.1. 得到大学 (21)
3.3.2. 跨年演讲及知识春晚 (22)
3.3.3. 线下课程及知识发布会 (23)
3.4. 电商业务 (23)
3.5. 其他业务 (24)
4. 公司财务分析 (24)
4.1. 整体财务情况 (24)
4.2. 营业收入具体分析 (28)
4.2.1. 线上知识服务业务 (28)
4.2.2. 线下知识服务业务 (29)
4.2.3. 电商业务 (29)
4.3. 营业毛利及毛利率具体分析 (30)
4.3.1. 线上知识服务业务 (31)
4.3.2. 线下知识服务业务 (32)
4.3.3. 电商业务 (32)
4.4. 期间费用具体分析 (33)
4.4.1. 销售费用 (34)
4.4.2. 管理费用 (34)
4.4.3. 研发费用 (34)
4.4.4. 财务费用 (35)
5. 发展计划及募集资金运用 (35)
6. 风险提示 (36)
图表目录
图1：思维造物发展历程 (5)
图2：思维造物主要产品和服务 (6)
图3：思维造物股权结构 (8)
图4：思维造物员工人数变化（人） (9)
图5：思维造物员工结构（2019年） (9)
图6：2014-2023年中国终身教育行业规模（亿元） (10)
图7：2015-2023年中国终身教育线上付费用户规模（万人） (10)
图8：2015-2023年中国终身教育线下付费用户规模（万人） (10)
图9：2015-2023年中国终身教育线上付费规模（亿元） (11)
图10：2015-2023年中国终身教育线下付费规模（亿元） (11)
图11：2015-2023年中国通识教育行业规模（亿元） (12)
图12：2015-2023年中国技能培训教育行业规模（亿元） (12)
图13：从市场份额口径划分梯队情况如下所示： (13)
图14：从年均月独立设备数口径划分梯队情况如下所示： (13)
图15：思维造物得到App界面 (15)
图16：思维造物在线课程使用功能 (16)
图17：公司在线课程服务规模 (17)
图18：公司在线课程讲师服务规模 (17)
图19：公司课程产品按课程门数、讲数的单价情况 (18)
图20：思维造物“每天听本书”首页 (18)
图21：公司听书产品服务规模 (19)
图22：公司听书产品规模及单价情况 (20)
整体衣帽间
图23：电子书使用功能 (20)
图24：公司电子书服务规模 (21)
图25：公司电子书产品规模及单价情况 (21)
图26：得到大学招生情况 (22)
图27：“时间的朋友”跨年演讲 (22)
图28：思维造物线下课程现场 (23)
图29：思维造物电商商城首页 (23)
图30：思维造物2017-2019年，2020Q1营业总收入（亿元）及同比增速 (24)
图31：思维造物2017-2019年，2020Q1归母净利润（万元）及同比增速 (25)
图32：思维造物2017-2019年，2020Q1分业务营业收入占比 (25)
图33：思维造物2017-2019年，2020Q1营业成本构成 (25)
图34：思维造物2017-2019年，2020Q1毛利率变化情况 (26)
图35：思维造物2017-2019年，2020Q1期间费用率 (26)
图36：思维造物2017-2019年，2020Q1线上知识服务收入（亿元）及同比增速 (28)
图37：思维造物2017-2019年，2020Q1线下知识服务收入（万元） (29)
图38：思维造物2017-2019年，2020Q1电商业务收入（亿元） (29)
图39：公司电商业务销售收入构成（万元） (30)
图40：思维造物2017-2019年，2020Q1主营业务毛利构成（亿元） (31)
图41：思维造物2017-2019年，2020Q1线上知识服务业务毛利变化（亿元） (31)
图42：思维造物2017-2019年，2020Q1线下知识服务毛利变化（万元） (32)
图43：思维造物2017-2019年，2020Q1电商业务毛利变化（万元） (32)
图44：思维造物2017-2019年，2020Q1期间费用变化（万元） (33)
图45：思维造物2019年期间费用占比 (33)
图46：思维造物2017-2019年，2020Q1销售费用项目细分（万元） (34)
图47：思维造物2017-2019年，2020Q1研发费用构成（万元） (35)
图48：思维造物2017-2019年，2020Q1研发人员数量与总员工数比较 (35)
图49：募集资金用途 (35)
表1：思维造物董事情况介绍 (7)
表2：思维造物高管情况介绍 (8)
表3：思维造物2017至2019年，2020Q1核心财务数据 (9)
中国诺贝尔和平奖获得者表4：思维造物主营业务发展阶段 (13)
表5：思维造物不同盈利模式 (14)
表6：“得到”App用户行为基本情况 (15)
表7：“得到”App付费用户APRRU(单位：元) (16)
表8：思维造物演讲门票销售情况 (22)
表9：2020Q1公司前五大客户收入（万元）及占比 (27)
表10：2019年公司前五大客户收入（万元）及占比 (27)
表11：2020Q1公司前五大供应商采购额（万元）及占比 (27)
表12：2019年公司前五大供应商采购额（万元）及占比 (28)
1.公司基本情况梳理
思维造物信息科技有限公司成立于2014年，创立初期主要通过“罗辑思维”视频节
目与“罗辑思维”提供知识服务，以图书及相关衍生品的销售为主要收入
来源。公司于2015年推出“时间的朋友”跨年演讲，首创“知识跨年”新形态；2016
年，推出“得到”App，2018年推出“得到大学”，为职场人士提供线上课程学习、
线下实践转化和社交的创新学习方式。
公司致力于发展“终身教育”服务，目标是借助人工智能、移动互联网等新技术，将
稀缺的优质教育资源实现普惠，让学习者能够以较低的学习成本、便利的学习方式获
得良好的教育服务。
图1：思维造物发展历程
纸嫁衣4攻略第四章
资料来源：招股说明书，天风证券研究所汽车前保险杠
公司以知识服务为业务核心，通过深入洞察用户的差异性学习需求，分层级地打造线
上线下业务联动的终身教育服务体系，满足用户对学习场景多元化的需求，通过提供
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