行业报告 | 行业点评
商业贸易
证券研究报告 2021年01月05日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
刘章明 分析师
SAC 执业证书编号：S1110516060001
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资料来源：贝格数据
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行业走势图
元旦复苏态势显著，关注2021消费新趋势
【零售】消费复苏态势明显，关注消费热点及长期趋势
元旦整体消费回暖。消费方向上，各地产品销售体现出明显的疫情痕迹，疫情防护及疫情期间养成的消费习惯均有明显提升；电影及秋冬装成为消费热点、部分品类加速构建自身的影响力；B 站的跨年晚会为例，流量的去中心化趋势在印证，深远影响商业演变。
【旅游】旅游市场持续升温，旅游消费需求旺盛提升行业信心
2021年元旦假期为期三天（2021年1月1日至3日），预计全国铁路旅客发送量3400万人，日均850万人，同比下降6.9%。2021年热门航线机票价格延续2020年低价趋势，出行现预订高峰，拉动旅游市场收入增长。元旦乡村休闲旅游和冬季冰雪旅游受到游客青睐；华南华中成热门目的地。 全国旅游业加速复工复业，游客人数和旅游总收入恢复率持续攀升，游客出游与游憩半径呈上升趋势。2020年国庆中秋双节期间旅游消费信心全面复苏；游客人次达6.37亿，同比恢复79.0%；旅游收入达4,666亿元，同比恢复69.9%。2020Q3国内旅游市场规模相比上半年显著扩大。科技创新与冰雪旅游助推景区提质发展。
【餐饮】火锅赛道发展态势良好，外卖需求及营销创新带动餐饮回暖 疫情恢复过程中，餐饮与社零消费额的差距持续缩小。2020年10月，受中秋国庆双节影响，餐饮行业全年首次实现同比正增长。上游原料调味品、火锅行业受疫情影响相对较小，日辰股份营收降幅显著低于餐饮及下游行业；颐海国际于2020H1实现34%的营收正增长。元旦期间，抗寒暖胃类食品更易受到消费者的青睐。重庆各餐饮企
业通过美食地图、达人探店、直播等多种新颖传播形式，带动餐饮消费市场稳步增长。美团数据显示，北京元旦餐饮外卖交易量、交易额同比分别增长17.4%和36.3%。
【酒店】酒店二三线城市恢复更快，元旦预订量与价格均显著提升 酒店需求复苏放缓，供给增速稳定。2020年11月酒店供给增速1.6%；ADR 相对稳定，Occ 下滑导致PevPAR 增速下降。2020年1-11月累计 RevPAR 为187.5元，同比-37.5%；ADR 为389.3元/间•夜，同比-14.4%
全国十大卫浴品牌；Occ 为48.2%，同比-17.8pct 。11月中高端酒店整体复苏情况向经济型酒店靠拢，整体一线城市复苏情况不如二三线。元旦期间多地酒店预订量同比增长80%，其中广州、三亚和西安元旦酒店预订量同比增长超过100%；同时多地酒店价格上涨，三亚高星酒店涨价30%，三亚舒适型酒店涨价84%。
【免税】三亚新开三家离岛免税店，新政策成效明显，成长潜力大 2020年年底，三亚市新开业三家离岛免税店。新运营商的加入将会使海南离岛免税市场发展更加有序。消费回流背景下，离岛免税市场拥有较大成长空间。到2030年，海南省希望能够吸引七八千亿的海外免税消费回流海南。海南积极争取新店批复落地，四部委批复海南新增6家离岛免税店。7月1日至12月28日，海南省离岛免税销售额195.67亿元，日均免税销售额10810万元，同比增长193.75%。2020年12月31日至2021年1月2日三天，全岛7家离岛免税店总销售额（含有税）超过5.5亿元，同比增长超过200%。 风险提示：疫情恢复不及预期；黑天鹅事件影响；宏观经济下行的风险；国际关系恶化的影响；自然灾害或极端天气的风险。
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-7%1%9%17%25%33%商业贸易
沪深300
1.零售：元旦消费回暖，热点方向看消费新趋势
1.1.消费复苏态势明显，各地显现出结构性差异
参照银联2021年元旦跨行交易金额3592亿元及多地消费数据，估计元旦消费整体回暖。根据中国银联的数据，2021年元旦当天，银联卡跨行交易总金额达到3592亿元，对比20年元旦节单日（未受周末分流影响）3606亿元、19年元旦节单日消费金额2463亿元（元旦与周末相连）、20年国庆8日日均跨行交易总金额3150亿元，数据对比估计元旦消费整体回暖明显。元旦当天，浙江、陕西、甘肃和贵州等地消费金额的同比增速领跑全国。从节日主要消费行业来看：餐饮方面，黑龙江、内蒙古和山西等地消费金额同比增速最高，普遍在15%以上；购物方面，江苏、贵州、山东地区消费金额增速位居全国前列；交通出行方面，陕西、广西和上海地区的消费金额增长最快；旅游住宿方面，青海、山东和浙江地区的消费金额同比增长均超过10%。
图1：银联数据显示元旦消费正在回暖
资料来源：银联，天风证券研究所
1.2.消费热点与趋势：小假期中看新消费趋势
疫情虽缓和，消费热点疫情痕迹明显。①在北京，超市发、物美销售额同比分别增长8.8%和6.8%，而京东平台医疗口罩、膏贴和体温计销售额同比分别增长885.9%、408.9%和201.4%，方便食品、休闲零食销售额同比增长67.5%和63.2%；②在陕西，中西医药及器械类领跑体育娱乐用品类、通讯器材类、电脑及文化办公用品类、针纺织品类和珠宝首饰类等6大类商品，销售同比分别增长230.8%、71.7%、71.5%、30.6%、29.3%和8.9%。
电影及秋冬装成为消费热点。①电影票房迅速回暖并创造历史记录。据财联社1月3日讯，国家电影专资办“中国电影票房”APP显示，截至1月3日17时29分，2021年元旦档（1月1日-3日）电影票房已超12亿，超3000万人次观影。其中，元旦当日票房超6亿，刷新同档期影史纪录。②苏宁易购大数据显示，为了迎接元旦“寒潮”，全国掀起“取暖热”。12月25日-30日，苏宁易购秋裤销量增长6倍。自发热保暖内衣销量同比增长698%，羽绒服销量增长240%。秋裤销量增速前10城市中，东莞和海口等南方城市在列。海口秋裤销量增长逾10倍。往年聚焦于江浙沪等长江流域的“秋裤线”南移至海口，南移距离长达1000公里。
B站跨年晚会影响力快速提升，破圈带来高关注但口碑分化，流量去中心化逻辑不断验证。2020年12月31日晚，“2020最美的夜”B站跨年晚会如约与观众见面。晚会直播人气峰值突破2.5亿，然而评分上，晚会虽仍好于卫视，豆瓣评分已从去年的9.1下降至6.7。在以B站用户作为主要受众的基础上，试图投射到更大体和范围，这也造成了节目中二次元属性的减少，加入了更多流行文化元素，口碑受到影响。我们认为，信息获取的去中心化是行业长期趋势，单一晚会难以协调不同圈层的内容消费偏好，长期中持续关注B站的破圈和对不同体的经营、背后隐藏的流量分发的去中心化趋势。
2.旅游：国内消费信心持续恢复，21年旅游发展潜力有望释放
2.1.民航客运恢复情况良好，跨年出游需求旺盛迎来预订高峰
民航累计客运量大幅提升，热门航线低价机票趋势持续，元旦现出行预订高峰。2020年1
月-11月累计旅客运输量为3.75亿人次，同比增速为38.2%，实现全年首次正向增长，整
体恢复状况良好。2021年元旦铁路运输期限为2020年12月31日至2021年1月3日；
国铁集团预计元旦运输期间，全国铁路旅客发送量3400万人，日均850万人，同比下降
6.9%，1月1日为高峰日，预计客流将达到950万人。去哪儿数据显示，2021年元旦国内
机票平均支付价格为615元，比去年同期便宜137元。广州-北京成为2021年元旦最热门
南方小年和北方小年的区别航线，平均支付价格568元，比2020年元旦时便宜340元。根据飞猪平台的火车票发售
和预约情况，3-4小时的华东华北区域跨省游、广东省内游较为火爆。国内机票供货充足，
上海到成都、杭州到昆明、上海到西安、北京到深圳等热门航线的机票价格均比高铁火车
票便宜50%以上。
图2：2020民航客运量持续恢复图3：2020年1-11月民航累计客运量实现正增长
资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所
2.2.出境游仍受疫情限制，国内旅游市场加速回暖，游客人数和旅游总收入
恢复率持续攀升
旅游产业振兴动能积聚，旅游行业加速复工复业，国内旅游市场预期仍为主要市场。2020
年疫情防控以来，旅游产业受到巨大冲击。1月23日至2月10日为关停期；2月10日至
3月初有序复工复产；3月旅游分类有序开放。3月12日省内游恢复后，行业信心大幅提
升。历经清明、五一、端午小长假，游客量波动回升。7月14日跨省游解禁为旅游市场注
入强心剂，恰逢暑期、亲子、避暑、商旅出游旺季，旅游市场加速回暖，旅游行业复工复
业同步进入加速期。“国庆”“中秋”景区旅游消费信心全面复苏。第三季度游客出游意愿神雕侠侣任贤齐
达80.22%，同比恢复九成左右。旅行社复工比例接近60%，95%以上的企业表示对旅行社业
务的未来保有信心。酒店和景区的复工比例均超出90%。元旦前文旅部发文强调非必要不
安排出境旅游，国内旅游做好个人健康防护。出境游预期受限，重点关注国内旅游市场。
2020年旅游收入与游客人次恢复态势良好。2020年国庆中秋双节期间游客人次达6.37亿，
同比恢复79.0%；旅游收入达4,666亿元，同比恢复69.9%。2020Q3国内旅游市场规模相
比上半年显著扩大，2020年第三季度全国旅行社国内旅游组织4979.63万人天，同比减少
68.40%；接待5664.49万人天，同比减少58.10%。2020年游客出游半径与游憩半径呈上升
趋势，国庆中秋双节期间游客平均出游半径达213公里，平均游憩半径达14.2公里。
图4：2020年旅游人数同比恢复比例不断提高图5：2020年旅游收入同比恢复比例不断提高
资料来源：中国旅游研究院，天风证券研究所资料来源：中国旅游研究院，天风证券研究所
图6：2020节假日游客出游半径呈增长趋势（单位：公里）图7：2020Q3国内旅游市场规模显著扩大
资料来源：中国旅游研究院，天风证券研究所资料来源：文旅部，天风证券研究所
图8：2020年接待游客数变化情况
图9：2020年旅游总收入变化情况
资料来源：文旅部，天风证券研究所
图10：2020年旅游客单价变化情况
资料来源：文旅部，天风证券研究所
2.3.元旦乡村休闲旅游及冰雪旅游受青睐，新技术助力智慧旅游发展
著组词组华南华中成元旦旅游热门目的地，温泉、乡村休闲旅游、冰雪旅游热度高，湖南重庆热门
景点游客数量大幅增加。2021年假期为1月1-3日，为三天假期。期间全国旅游因为天
气原因和疫情影响，主要以乡村休闲旅游和冬季冰雪旅游为主。全国范围内，华南地区和
华中地区为两大元旦旅游热门。华南地区的温泉类季节性旅游项目和华中地区的乡村休闲
母亲节是几月几号慢生活受游客们青睐。冬季滑雪也是游客们元旦旅游的热门项目。但游客们对华北地区的
北京和东北地区的零星新冠病例的关注程度也高，这两个地区的旅游因为疫情影响不受太
多游客们的青睐。
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