民办高教FY21年报总结：稳健增长延续，政策趋向明朗
证券研究报告 | 行业专题研究
2021年12月10日
教育
民办高教FY21年报总结：稳健增长延续，政策趋向明朗
业绩概览：稳健增长延续，成长性及确定性成分体现。FY2021，6家民办高教公司收入及业绩持续增长，宇华教育、新高教集团取得11%-16%的收入内生增长，利润端同增31-38%；其他四家公司在内生+外延逻辑下取得收入端38%-56%、利润端32%-57%的高速同比增长。各民办高教公司近5年利润端CAGR 在27%-38%，近3个财年 ROE 普遍稳中有升，成长性及确定性得到了充分体现。
积极布局职业本科，分类登记有望推进。职教鼓励政策下，职业本科可以带来50万以上的增量学额。目前，各民办高教公司已开始通过现有/自建专科学校升格成为职业本科、现有本科学校开设职业本科专业等方式积极布局职业本科相关业务。营利性/非营利性民办学校分类登记方面，当前上海市已完成民办学校分类登记工作，全国17地区要求2022年完成，分类登记有望加速推进。选择营利性学校后，民办高教公司面临政策风险有望进一步解除，且根据政策要求有望享受优惠税率、土地出让金可按50年分摊，对公司利润端影响有限。
内生维度量价双升，集团化办学优势突显。近3个学年各民办高教公司在校生人数复合增速在11.1%-51.2%。2021-22新学年有6家公司披露最新在校生人数，增速在14.4%-40.3%。学费方面，市场化定价驱使下，民办高校整体平均学费年均5%-8%的增速可维持，量价双升可带来20%+的收入增长。集团化办学成本费用管控严格，叠加独立学院转设，民办高教公司盈利能力稳步提升。此外，高教集团通过布局新一代信息技术、新能源、大健康等国家重点发展、用人需求较强的的新兴产业，有利于更好地扩大学校招生，并且在就业端为学校和公司带来更好的品牌口碑。
183club快乐大本营外延维度并购事件短期放缓，长期仍为重要的拓展方式。一二级市场估值倒挂导致2021年民办高教行业外延并购放缓，2022年1-11月各上市公司外延并购仅6起。相对不利的市场环境下，部分上市公司（如东软教育、中国科培）通过轻资产管理输出模式实现业务扩张。长期来看，截至2021年9月30日，我国拥有758所民办学校（346所专科+163所独立学院+249所本科），外延并购空间仍充足，依
旧是扩大办学规模的重要方式。
投资建议：政策趋向明朗，民办高教公司基本面具备高成长性+确定性，把握低估值投资机会。当前民办高教估值板块处于历史地位，但行业政策以及公司基本面已趋向明朗。政策对民办高教的鼓励导向已明确，且2022年分类登记有望加速推进，行业不确定性有望进一步解除。基本面，各民办高教公司2021-22学年量价双增的发展逻辑延续。我们推荐办学实力优异、内生成长空间大、资金和融资实力强的民办高教公司，重点推荐中教控股、希望教育、宇华教育、新高教集团、中国科培、东软教育、中汇集团。
风险提示：行业政策风险；并购/自建进度不达预期；公司业绩低于预期。
增持（维持）
行业走势
作者
分析师  鞠兴海
执业证书编号：S0680518030002 邮箱：******************
分析师  孟鑫
执业证书编号：S0680520090003 邮箱：****************
研究助理  李宣霖
邮箱：******************
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3、《教育：“双减”地方政策落实及头部K12课培机构转型梳理》2021-08-27
-16%
0%16%32%2020-12
2021-042021-082021-12
沪深300
内容目录
业绩概览：稳健增长延续，成长性及确定性成分体现 (3)
政策：积极布局职业本科，分类登记有望推进 (4)
职业本科：升格/自建/增设专业并行，争取分享行业红利 (4)
分类登记：2022年有望加速推进，行业政策有望进一步明晰 (7)
内生：量价双升，集团化办学优势突显 (10)
外延：并购事件短期放缓，长期仍为重要的拓展方式 (14)
投资建议 (15)
风险提示 (16)
附录：民办高教公司历次业绩发布后市场行情 (16)
图表目录
图表1：民办高教公司FY2021收入及业绩增长情况（单位：百万元；%） (3)
图表2：民办高教公司FY2021财务数据 (3)
图表3：民办高教公司ROE（单位：%） (4)
图表4：我国专科学校和职业本科学校的建设标准 (5)
图表5：民办高教公司旗下专科学校情况 (6)
图表6：民办高教公司旗下带专科招生的本科学校情况 (7)
图表7：全国各省（自治区、直辖市）对民办学校分类登记过渡期的描述 (8)
图表8：上海市6所营利性民办高校 (9)
图表9：2019-2021年新设民办学校名单 (9)
卡罗拉 花冠 区别
图表10：民办高教公司FY2016-FY2021有效税率（单位：%） (10)
图表11：民办高教公司在校生人数增长情况（单位：万人；%） (11)
图表12：民办高教集团旗下各本科学校2021/2022学年学费情况 (11)
图表13：民办高教公司毛利率（单位：%） (12)
图表14：民办高教公司管理费用率（单位：%） (12)
图表15：民办高教公司经调整净利率（单位：%） (13)
图表16：各民办高教公司旗下独立学院转设情况 (13)
图表17：FY2021民办高教公司重点学科布局 (14)
图表18：2021年高教公司收购案例总结（单位：亿元，截至2021年11月） (14)
图表19：我国民办学校数量（单位：所） (15)
图表20：覆盖教育公司盈利预测和估值 (15)
图表21：中教控股历次财报后市场行情 (16)
图表22：希望教育历次财报后市场行情 (17)
图表23：宇华教育历次财报后市场行情 (17)
图表24：新高教集团历次财报后市场行情 (18)
图表25：中国科培历次财报后市场行情 (18)
图表26：中汇集团历次财报后市场行情 (18)
近日，中教控股、希望教育、宇华教育等6家港股高教公司发布FY2021年报，整体收
入业绩延续稳健增长，内外双驱的增长逻辑得到进一步验证。本篇报告我们对港股高教
公司FY2021业绩表现进行总结。
业绩概览：稳健增长延续，成长性及确定性成分体现
内生外延双轮驱动，FY2021民办高教公司业绩延续高增长趋势。FY2021（2020年9
月1日至2021年8月31日），6家民办高教公司收入及业绩持续增长，具体而言：（1）
中教控股、希望教育、中国科培及中汇集团在该财年内具备内生增长+外延并购的增长
逻辑，取得收入端38%-56%的增长，利润端32%-57%的高速增长；（2）宇华教育、新
高教集团FY2021由内生增长驱动，收入同增11%-16%，利润端受并购旗下学校少数股
权带动同增31-38%。
图表1：民办高教公司FY2021收入及业绩增长情况（单位：百万元；%）
FY2020（单位：百万元）FY2021（单位：百万元）YoY（%）2016-21 CAGR（%）
营业收入经调整净利营业收入经调整净利营业收入经调整净利营业收入经调整净利中教控股3682.44 1546.38 2678.09 984.13 37.5% 57.1% 33.7% 30.2%
宇华教育2031.67 1040.72 2258.58 1434.68 11.2% 37.9% 23.7% 34.8%
希望教育1568.12 575.78 2324.27 866.36 48.2% 50.5% 30.5% 28.3%
新高教集团1292.40 432.70 1497.50 567.89 15.9% 31.2% 34.4% 38.4%
中国科培773.85 499.48 1119.63 657.55 44.7% 31.6% 26.2% 27.0%
中汇集团1251.64 459.66 800.09 309.07 56.4% 48.7% 16.9% 28.0%
资料来源：公司财报，国盛证券研究所
从资产负债角度来看，民办高教作为重资本投入行业，在通过并购方式进行业务拓展的
过程中对资金需求较高，故而存在较多的银行借款、可转债等负债项目。此外，合约负
债（主要是为确认为收入的预收学费）同样是负债端主要项目。因此，各民办高教公司
资产负债率在50%以上。现金流方面，根据民办高教公司的运营特点，8月31日（财
年截止日）为各公司现金水平较低的阶段，伴随9-10月新学年学费及住宿费陆续收齐，
铁观音茶功效公司的现金水平将进入全年较高的水平。从负债结构来看，在民办高教公司的银行借款
中，中教控股、宇华教育、新高教集团和中汇集团的短期借款占比均低于25%，资金水
平仍较为充足。
图表2：民办高教公司FY2021财务数据
现金（百万元）
银行借款
tf存储卡是什么（百万元）
短期借款
（百万元）
资产负债率
（%）
融资费用率
（%）
ROE
（%）
中教控股5048.4 6091.2 1473.1 56.0%    4.4% 15.9%
宇华教育1806.4 850.35 210.4 57.6%    3.2% 34.0%
希望教育4814.4 3110.5 2140.4 60.7% 12.8% 12.8%
新高教集
团
1180.0 2362.9 568.3 59.8% 9.5% 21.3%
中国科培1228.7 1456.1 810.8 52.0%    4.4% 20.5%
中汇集团795.3 1344.1 281.8 50.6%    1.5% 21.0%
资料来源：公司财报、Wind，国盛证券研究所注：1）ROE采用经调整净利润计算；2）中国科培由于变更财年截止日，ROE采用截至2021年8月31日年度模拟报表测算
从中长期维度来看，民办高教公司成长性及确定性得到了充分体现。各民办高教公司
最新三八节的祝福短语
2016-2021财年营收复合增速在17%-34%，利润端复合增速在27%-38%。作为重资本投入行业，民办高教公司ROE普遍在15%-21%的水平。希望教育由于在2019-2021年完成10起并购，新并入学校的运营情况尚不成熟，因此FY2021 ROE为12.8%，低于行业平均水平。与之形成对比的是宇华教育，旗下3所国内本科学校运营成熟度高（郑州工商学院/湖南涉外经济学院/山东英才学院分别创办于2002年/1998年/1998年），早期土地购置及建筑成本均较低，成熟期体现较强盈利能力，因此FY2021 ROE达到34.0%显著高于行业平均。近3个财年，民办高教公司ROE普遍稳中有升成长性及确定性得
到了充分体现，我们认为其他质地较优的民办高校在达到运营成熟阶段，其ROE水平相较目前仍有提升空间。
图表3：民办高教公司ROE（单位：%）
政策：积极布局职业本科，分类登记有望推进
职业本科：升格/自建/增设专业并行，争取分享行业红利
2021年10月12日，中办、国办印发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，延续对学历类职业教育的鼓励方向，提出职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%的具体目标。根据我们在10月13日发布的报告《政策分析：职教再出政策利好，首推民办高教板块》的测算，可以带来50万以上的增量学额。目前，政策发布接近2个月，各民办高教公司已开始积极布局职业本科相关业务，包括专科学校争取升格成为职业本科、自建专科学校争取升格职业本科、现有本科学校开设职业本科专业等方式
办学条件达标的专科学校可申报升格为职业本科，从而提升办学层次、享受政策红利。2021年1月，教育部发布《本科层次职业学校设置标准（试行）》，对职业本科院校的办学标准予以规定，具体而言，在办学规模、土地、师资等方面要求职业本科院校拥有8000人上的办学规模、占地面积不小于800亩、专任教师总数应满足生师比不高于18:1、总建筑面积应不低于24万平方米等。职业本科办学标准相较专科而言有较大服务的提升。办学条件达标的优质专科学校可以向所在省份申报，进入教育发展五年规划。如广东省人民政府2021年9月发布的《广东省教育发展“十四五”规划》中，要求“全省中职学校数量350所左右，高职院校90所左右，建设若干所本科层次职业学校”。对于希望教育（旗下11所专科学校）、新高教集团（旗下4所专科学校）、中汇集团（旗下四川城市职业学院曾于2016年列入四川省十三五升本计划）而言，旗下优质专科学校有望与十四五期间争取升格为职业本科。
图表4：我国专科学校和职业本科学校的建设标准
专科职业本科
办学规模新建高等职业学校应在4年内达到全日制在校生规模不少
于2000人
8000人以上
专业设置建校后首次招生专业数应在5个左右有3个以上专业，原则上每个专业含3-5个专业
师资队伍（1）建校初期：具有大学本科以上学历的专任教师一般不
能少于70人，其中副高级专业技术职务以上的专任教师人
数不应低于本校专任教师总数的20％；
（2）新建高等职业学校应在4年内达到大学本科以上学历
的专任教师不少于100人，其中，具有副高级专业技术职
务以上的专任教师人数不低于本校专任教师总数的25％
（2）每个专业至少配备副高级专业技术职务以上的专任教
师2人，中级专业技术职务以上的本专业的“双师型”专
任教师2人；
（3）每门主要专业技能课程至少配备相关专业中级技术职
务以上的专任教师2人。
（1）专任教师总数应满足生师比不高于18:1的标准；
（2）来自行业企业一线的兼职教师占比不低于专任教师总数的25%
（3）承担专业课教学任务授课课时占学校专业课总课时的20%以上
（4）专任教师总数不少于450人
（5）硕士及以上学位的教师数占专任教师总数的比例应不低于50%
（6）高级专业技术职务的专任教师人数一般应不低于专任教师总数的
30%，其中具有正高级专业技术职务的专任教师应不少于30人
（7）专任专业课教师中，具有三年以上企业工作经历，或近五年累计不低
于6个月到企业或生产服务一线实践经历的“双师型”教师比例不低于50%
（8）近五年内在职在岗教师（教师团队）获得国家级奖励或荣誉1项以上
人才培养（1）实践教学课时一般应占教学计划总课时40％左右；
（2）教学计划中规定的实验、实训课的开出率在90％以
上
（1）实践性教学课时占总课时的50%以上，顶岗实习时间不少于6个月
（2）有2个及以上实质性运行的产教融合、校企合作项目
（3）在近两届教学成果奖评选中获得过国家级二等奖以上或省级最高奖奖
励
科研与社会服务/
（1）近五年累计立项厅级及以上科研项目20项以上
（2）近5年横向技术服务与培训年均到账经费1000万元以上（文科专业
为主的学校500万元以上）
（3）近5年年均非学历培训人次数不低于全日制在校生数的2倍
基础设施-土
地
机动警察漫画校园占地面积一般应在150亩左右校园占地面积应不低于800亩，生均占地面积应不低于60平方米
基础设施-建筑面积新建高等职业学校应在4年内达到校舍建筑面积不低于6
万平方米
生均教学、实验、行政用房建筑面积不得低于20平方米；
学校设置时总建筑面积应不低于24万平方米，生均校舍建筑面积应不低于
30平方米
生均教学科研行政用房面积，综合、理工、农林、医药和师范类院校应不
低于20平方米，文科类院校应不低于15平方米；
体育、艺术类院校应不低于30平方米
基础设施-仪器设备适用的教学仪器设备的总值，在建校初期不能少于600万
元；新建高等职业学校应在4年内达到与专业设置相适应
的教学仪器设备的总值不少于1000万元
生均教学科研仪器设备值，综合、理工、农林、医药和师范类院校应不低
于10000元，文科类院校应不低于7000元，体育、艺术类院校应不低于
8000元
基础设施-图书适用图书不能少于8万册
新建高等职业学校应在4年内达到适用图书不少于15万册
生均图书不低于100册，可包括电子图书。
资料来源：教育部、国盛证券研究所注：1）专科设置标准参考自教育部2000年发布的《高等职业学校设置标准(暂行)》；职业本科设置标注参考自教育部2021年发布的《本科层次职业学校设置标准（试行）》

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