ETF套利操作指引
核心客户—ETF套利参考
                                               
一、套利基础
ETF（Exchange Traded Fund）是指交易型开放式指数基金。基金的名称突出了三个特点：一是基金可在交易所进行买卖；二是基金可以象开放式基金一样进行申赎，不过对价是一篮子股票而不是现金；三是基金是完全复制指数的指数型基金，例如华夏50ETF（510050）的净值波动与上证50指数保持高度的一致。
二、 套利模式
1、瞬时套利
ETF瞬时套利的产生是由于ETF存在“买卖山组词”和“申赎”两个市场，其中“买卖”市场是由投资者供求关系决定价格，而“申赎”市场则由基金的价值（净值）决定价格。当这两个市场价格在某一时点不一致的时候，我们可以在低价市场买入，在高价市场卖出。因此ETF瞬时套利可以
通俗地理解为同时在不同市场低买高卖。瞬时套利根据流程中采用申购ETF感谢家长教师节祝福的话还是赎回ETF，分为折价套利和溢价套利。
图1所示是折价套利。当ETF的价格低于参考净值（IOPV）时，可以采取折价套利。首先买入一定量（最低申购赎回单位）ETF，然后向基金公司赎回ETF（换成组合证券及部分现金），最后卖出一篮子股票。买卖金额差扣除成本后，就是折价套利的利润。
图2所示是溢价套利。当ETF的价格高于参考净值（IOPV）时，可以采取溢价套利。首先买入一篮子股票（组合证券），然后向基金公司申购ETF，最后卖出ETF。买卖金额差扣除成本后，就是溢价套利的利润。
在瞬时套利过程中，对投资者盈亏造成重大影响的风险点有固定成本、冲击成本、延时成本、停牌股影响、结算风险等。其中固定成本是指投资者交易过程中缴纳的印花税、规费
和佣金，以上证50ETF为例，2009年6月底折价套利成本在万分之类似纷纷落在晨里14左右，而溢价套利成本在万分之4左右；冲击成本是指由于市场流动性不足导致套利操作无法按预期成交时，所产生的成本；延时成本则是由于套利过程中时间耗费，导致决策价格与执行价格不一致时所产生的成本。
由于ETF套利参与者的增加，目前瞬时套利的机会并不多见，一般只在ETF上市初或者市场剧烈波动时才会出现短暂机会。而如果ETF长时间出现折溢价率超过交易成本率的情况，首先考虑的不是操作ETF瞬间套利，而应该关注是否有成分股公布对股价造成重大影响的信息，造成市场提前对信息有所反应。
2、延时套利
ETF延时套利方法与瞬时套利一样，同样可以分为折价套利和溢价套利种操作流程。两者之间的差异是瞬时套利要求在尽可能快的时间内完成一个套利流程的操作，而延时套利可以根据对标的指数的判断，适当延长操作时间，利用不同时间点的价差获取最大的收益。因此ETF延时套利可以通俗地理解为不同时候在不同市场低买高卖。
延时套利既可以采取折价套利流程，也可以采取溢价套利流程。由于两者之间成本最大差别在于卖股票时付出的0.1%印花税。所以在做延时T+0套利时，一般尽量使用溢价流程。只有当ETF折价率超过0.1%时才适用折价流程。折价套利流程和溢价套利流程见图4、图5。
3、事件套利
ETF事件套利方法主要分为看多股票套利，和看空股票套利，往往与个股的信息披露，停牌股补涨补跌，个股出现涨跌停板等事件有关。
1、看多个股事件套利
当股票封死了涨停板，或者因为利好停牌了，预计未来还会大幅上涨的时候，我们怎么样才能买入这些涨停的股票或者停牌的股票？使用ETF的折价套利流程可以满足投资者的这一要求。例如长安汽车因审议B股回购方案，从2008年10月10日停牌到2009年2月16日发布公告后复牌。期间深圳成指上涨30%（图6），同行公司如一汽厦利上涨幅度远超大盘（图7），而长安汽车自身无重大利空公布，可以预期复牌后大幅补涨概率大。加上停牌期间深证100ETF存在平价或折价时点（图8），此时可以决策进行看多股票套利：首先从二级市场购买100万份易方达深证100ETF（159901），将ETF赎回成股票，马上卖出除长安汽车外其他股票，反复循环，直到手中资金不足以进行一次循环操作为止。长安汽车复牌后七个涨停。
同样办法也适用于通过ETF买入封死涨停，而且预期还会连续上涨的股票，例如在2月16日长安汽车复牌涨停后，也可以根据ETF的折溢价率，在个股涨停的日子里择机进行看多个股事件套利。需要注意的是，这一套利操作能否盈利关键在于：一是股票复牌后赚的钱是否能够弥补交易成本；二是因为上述流程是利用了ETF折价套利流程，如果ETF是在溢价状态则会侵蚀部分预期利润；三是操作成本率（含交易成本及逆向操作亏损）除以目标成分股的权重，等于目标成分股必须的保本涨幅。
2、看空股票套利
看空股票套利可以让投资者卖出手中的看跌成分股以减少亏损，或者通过变相“卖空”手中没有的成分股来获取利润。
（1）如何利用ETF卖出手中跌停（或遇利空停牌）的股票？
如果投资者手中的股票封死了跌停，或者遇利空停牌，预计未来还会大幅下跌的时候，怎么样才能卖出手中跌停的股票或者停牌的股票呢？ETF的溢价套利流程可以满足投资者的这一要求。
例如盐湖钾肥（000792）因重组从08年6月25日停牌，到12月26日复牌时大盘下跌超过三成，该股以连续八个跌停板方式跌去了一半。在股票复牌前后，盐湖钾肥（000792）的持有者可以按照易方达深证100ETF（159901）申购赎回清单买入除盐湖钾肥外的一篮子成分股，然后向基金公司申购（交易代码：399330）易方达深证100ETF，最后卖出ETF。如此操作就可以将预期连续下跌的股票“换”给基金公司。
申购：
指在基金合同生效后，投资者申请购买本基金基金份额的行为。
赎回：
指基金份额持有人按基金合同规定的条件，要求基金管理人购回本基金基金份额的行为。
申购、赎回清单：交行个人网上银行
指由基金管理人编制的用以公告申购对价、赎回对价等信息的文件。
申购/赎回对价：
指投资者申购/赎回基金份额时，按基金合同和招募说明书规定应交付的组合证券、现金替代、现金差额及其他对价。
现金替代：
现金替代是指申购、赎回过程中，投资者按基金合同和招募说明书的规定，用于替代组合证券中部分证券的一定数量的现金。
1、 现金替代分为3种类型：禁止现金替代（标志为“禁止”）、可以现金替代（标志为“允许”）和必须现金替代（标志为“必须”）。禁止现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代。可以现金替代是指在申购基金份额时，允许使用现金作为全部或部分该成份证券的替代，但在赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代。必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券必须使用现金作为替代。
2、可以现金替代
①适用情形：可以现金替代的证券一般是由于停牌等原因导致投资者无法在申购时买入的证券。
②替代金额：对于可以现金替代的证券，替代金额的计算公式为：
替代金额＝替代证券数量×该证券最新价格×（1＋现金替代溢价比例）
其中，“最新价格”的确定原则为：（i）该证券正常交易时，采用最新成交价。（ii）该证券正常交易中出现涨停时，采用涨停价格。（iii）该证券停牌且当日有成交时，采用最新成交价。（iv）该证券停牌且当日无成交时，采用前收盘价（考虑当日的除权除息等因素）。
收取现金替代溢价的原因是，对于使用现金替代的证券，基金管理人需在证券恢复交易后买入，而实际买入价格加上相关交易费用后与申购时的最新价格可能有所差异。为便于操作，基金管理人在申购、赎回清单中预先确定现金替代溢价比例，并据此收取替代金额。如果预先收取的金额高于基金购入该部分证券的实际成本，则基金管理人将退还多收取的差额；如果预先收取的金额低于基金购入该部分证券的实际成本，则基金管理人将向投资者收取欠缺的差额。
③替代金额的处理程序
T日，基金管理人在申购、赎回清单中公布现金替代溢价比例，并据此收取替代金额。
在T日后被替代的成份证券有正常交易的2个交易日（简称为T+2日）内，基金管理人将以收到的替代金额买入被替代的部分证券。
T＋2日日终，若已购入全部被替代的证券，则以替代金额与被替代证券的实际购入成本（包括买入价格与交易费用）的差额，确定基金应退还投资者或投资者应补交的款项；若未能购入全部被替代的证券，则以替代金额与所购入的部分被替代证券实际购入成本加上按照T+2日收盘价计算的未购入的部分被替代证券价值的差额，确定基金应退还投资者或投资者应补交的款项。
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特例情况：若自T日起，上海证券交易所正常交易日已达到20日而该证券正常交易日低于2日，则以替代金额与所购入的部分被替代证券实际购入成本加上按照最近一次收盘价计算的未购入的部分被替代证券价值的差额，确定基金应退还投资者或投资者应补交的款项。
现金差额：
指最小申购、赎回单位的资产净值与按当日收盘价计算的最小申购、赎回单位中的组合证券市值和现金替代之差。投资者申购、赎回时应支付或应获得的现金差额根据最小申购、赎回单位对应的现金差额、申购或赎回的基金份额数计算。
最小申购、赎回单位：
指本基金申购份额、赎回份额的最低数量，投资者申购、赎回的基金份额应为最小申购、赎回单位的整数倍。
基金份额参考净值：
指上海证券交易所在交易时间内根据基金管理人提供的申购、赎回清单和组合证券内各只证券的实时成交数据计算并发布的基金份额参考净值，简称IOPV。
预估现金部分：
指为便于计算基金份额参考净值及申购赎回代理券商预先冻结申请申购、赎回的投资者的相应资金，由基金管理人计算并公布的现金数额。
申购和赎回的清算交收与登记
投资者T日申购、赎回成功后，登记结算机构在T日收市后为投资者办理基金份额与组合证券的清算交收以及现金替代等的清算，在T+1日办理现金替代等的交收以及现金差额的清算，在T+2日办理现金差额的交收，并将结果发送给申购赎回代理券商、基金管理人和基金托管人。柴门闻犬吠打一字

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