注册会计师企业价值评估
第八章　企业价值评估
第一部分　企业价值评估的基础知识

籍贯填写什么  【重点内容回顾】
  企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，即整体的公平市场价值。
  通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
  【提示1】企业整体价值不是各部分的简单相加；来源于要素的结合方式。
  【提示2】企业的公平市场价值，是续营价值与清算价值中较高的。
  【提示3】控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权而增加的价值。
  控股权溢价＝V新的－V当前
  【典型题目演练】
  【2017考题·多选题】下列关于企业公平市场价值的说法中，正确的有（　）。
  A.企业公平市场价值是企业控股权价值
  B.企业公平市场价值是企业持续经营价值
  C.企业公平市场价值是企业未来现金流量的现值
  D.企业公平市场价值是企业各部分构成的有机整体的价值
 
『正确答案』CD
『答案解析』企业公平市场价值分为少数股权价值和控股权价值，选项A不正确；企业公平市场价值是企业持续经营价值与清算价值中较高的一个，选项B不正确。
  【例题·多选题】关于企业价值评估的说法，不正确的有（　）。
  A.企业价值评估的一般对象是企业的整体变现价值
  B.“公平的市场价值”是资产的未来现金流量的现值
  C.企业全部资产的总体价值，称之为“企业账面价值”
  D.股权价值是所有者权益的账面价值
 
『正确答案』ACD
『答案解析』选项A不正确，企业价值评估的一般对象是企业的整体的经济价值。选项C不正确，企业全部资产的总体价值，称之为“企业实体价值”，“企业实体价值”指的是企业的公平市场价值，不是企业的账面价值。选项D不正确，股权价值不是所有者权益的账面价值，而是股权的公平市场价值。
 
第二部分　现金流折现模型

  【重点内容回顾】
 
  一、现金流量折现模型的参数和种类10月1日高速免费几天
 
  参数包括：现金流量、资本成本、时间序列。 
  【提示】注意配比：实体现金流量用“加权平均资本成本”折现；股权现金流量用“股权资本成本”折现。
 
  二、现金流量折现模型参数的估计
  （一）预测营业收入
  1.依据基期营业收入和销售增长率预测；
  2.预测销售增长率：以历史增长率为基础，根据未来的变化进行修正。在修正时，考虑宏观经济、行业状况和企业的经营战略。
  （二）确定预测期间
预测基期
预测工作的上一个年度；确定基期数据：1）以上年实际数据作为基期数据；2）以修正后的上年数据作为基期数据
详细预测期
在此期间需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量折现模型计算其预测期价值。一般为5～7年，很少超过10年
后续期
根据均衡理论，一段时间后，各企业最终的营业收入增长率往往趋于恢复到正常水平，进入稳定增长阶段
  （三）估计详细预测期现金流量
  实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加
 
  （四）估计后续期现金流量增长率
  后续期价值＝现金流量t＋1÷（资本成本－现金流量增长率）
  【结论1】在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和营业收入的增长率相同，因此可以用营业收入的增长率来估计现金流量增长率。
  【结论2】绝大多数可以持续生存的企业，其营业收入增长率可以按照宏观经济增长率估计。
  【典型题目演练】
  【例题·计算分析题】A公司是一家生产企业，2015年度的管理用报表部分数据如下：
项目
金额（万元）
经营流动资产
995
经营流动负债
560
经营长期资产
1990
经营长期负债
85
金融资产
15
金融负债
1255
税后经营净利润
270
  A公司没有优先股，目前发行在外的普通股为500万股，2016年年初的每股价格为4元。该公司适用的所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%，A公司正在进行企业价值评估，预计2016年和2017年的净经营资产、税后经营净利润的增长率均为8%，从2018年开始稳定在5%。
  要求：（1）计算2016年、2017年和2018年的实体现金流量；
  （2）计算该公司的实体价值（计算结果保留整数）；
  （3）计算该公司的每股股权价值，并判断2016年年初的股价被高估还是被低估。
  『正确答案』（1）2015年经营营运资本＝995－560＝435（万元）
  2015年净经营长期资产＝1990－85＝1905（万元）
  2015年净经营资产＝435＋1905＝2340（万元）
  实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加
  2016年的实体现金流量＝270×（1＋8%）－2340×8%＝104.4（万元）
  2017年的实体现金流量
  ＝270×（1＋8%）×（1＋8%）－2340×（1＋8%）×8%＝112.75（万元）
  2018年的实体现金流量＝270×（1＋8%）×（1＋8%）×（1＋5%）－2340×（1＋8%）×
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（1＋8%）×5%＝194.21（万元）
  （2）实体价值＝104.4×（P/F，10%，1）＋112.75×（P/F，10%，2）＋194.21×（P/F，10%，3）＋194.21×（1＋5%）/（10%－5%）×（P/F，10%，3）＝3398（万元）
  或者：实体价值＝104.4×（P/F，10%，1）＋112.75×（P/F，10%，2）＋194.21/（10%－5%）×（P/F，10%，2）＝3398（万元）
  （3）净债务价值＝基期净负债＝1255－15＝1240（万元）
  股权价值＝实体价值－净债务价值＝3398－1240＝2158（万元）
  每股股权价值＝2158/500＝4.32（元）
  由于股价4元低于每股股权价值4.32元，所以股价被低估了。
 
第三部分　相对价值评估模型

  【重点内容回顾】
 
  一、基本模型
  （一）市盈率模型
  1.市盈率估值的基本模型
  目标企业每股价值＝可比企业市盈率×目标企业每股收益
  2.市盈率驱动因素分析（判断可比企业的标准）
 

 

  【提示】驱动因素：增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与其风险有关），其中关键因素是增长潜力。
  （二）市净率模型
 

  【提示】驱动因素：权益净利率、股利支付率、增长率和风险，其中关键因素是权益净利率。
  （三）市销率模型
 

  【提示】驱动因素：营业净利率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因素是营业净利率。
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  二、特点
  （一）市盈率模型
优点
数据容易取得，计算简单；把价格和收益联系起来，反映投入和产出的关系；市盈率涵盖了风险、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。
局限性
如果收益是负值，市盈率就失去了意义。
适用
市盈率模型最适合连续盈利。
  （二）市净率模型
优点
极少为负值，可用于大多数企业；数据容易取得，并且容易理解；净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
局限性
账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义；少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。
适用
适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业
  （三）市销率模型
优点
不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的市销率；它比较稳定、可靠，不容易被操纵；市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可反映这种变化后果。
局限性
不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。
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适用
主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。
  【典型题目演练】
  【例题·单选题】甲公司上年净利润为250万元，流通在外的普通股的加权平均股数为100万股，优先股为50万股，优先股股息为每股1元。如果上年末普通股的每股市价为30元，甲公司的市盈率为（ ）。
  A.12  B.15  C.18  D.22.5
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『正确答案』 B
『答案解析』普通股每股收益＝（250－50）/100＝2，市盈率＝每股市价/每股收益＝30/2＝15。
  【2016考题·单选题】甲公司进入可持续增长状态，股利支付率50%，权益净利率20%，股利增长率5%，股权资本成本10%，甲公司内在市净率（　）。
  A.2  B.10.5  C.10  D.2.1
 
『正确答案』 A
『答案解析』内在市净率＝50%×20%/（10%－5%）＝2。

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