猪价有望维持相对高位，粮食价格中期看涨
行业评级：增 持
报告日期： 2020-11-03 行业指数与沪深300走势比较
[Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：185****2884 邮箱：*****************
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传播学专业①我们预计2021年我国生猪出栏量4.98亿头，同比增长6.8%，猪价有望维持相对高位；②在非瘟疫情长期存在的大背景下，普通养殖户在种猪资源、资金支持、生物安全防控等方面均处于劣势，规模养殖场尤其是大型集团公司集中度正加速提升。据我们预测，前十大上市猪企生猪出栏占比将从2018年7.4%上升至2021年23.8%，前五大上市猪企生猪出栏量占比或从2018年6.3%上升至2021年20.4%；③今年9月，上市猪企生猪出栏基本实现同比正增长，但出栏增速、头均净利明显分化。分化原因包括分布区域非瘟爆发时间、生物安全防控改善状况、外购仔猪占比、外购仔猪价格等，我们将
密切跟踪各上市猪企未来各季度边际改善情况，继续看好主流猪企投资机会。 ⚫ 禽链价格步入下行周期，关注圣农食品业务。
①白羽肉鸡产能持续上行，价格已进入下行通道。2019年我国祖代肉种鸡更
新量122.35万套，祖代严重供过于求，2020年或达到110万套，祖代种鸡
仍处于供过于求的状况，白羽鸡产业链价格已步入下行周期；②黄羽肉鸡产
能逐步提升，价格已步入下降通道。2019年全国在产祖代、父母代黄羽肉种
鸡平均存栏量同比分别增长6.4%、9.9%，祖代、父母代存栏均达到2012年
以来最高水平；1H2020全国在产祖代、父母代黄羽肉鸡平均存栏同比分别增
长9%、8.9%，我国黄羽鸡产能持续增长，黄羽肉鸡价格已步入下行通道；
③建议继续关注圣农食品业务发展。 ⚫ 猪用疫苗景气持续回升，静待非瘟疫苗商业化。
①随着新版兽药GMP 、《兽用生物制品经营管理办法》（修订草案征求意见稿）
发布，动物疫苗行业系统性升级加速，市场苗迎来快速发展期。生猪存栏下
降，以及非瘟防控措施调整曾导致2019年猪用疫苗使用量大幅回落，随着
生物安全防控能力不断提升，2020年1-9月主要猪用疫苗（除蓝耳）的批签
发数据均实现同比正增长，猪细小病毒疫苗、腹泻苗、猪伪狂疫苗批签发同
比增速分别高达57%、68%、67%。我们认为，随着规模养殖出栏比重的持
续提升，叠加后非瘟时期猪场疫病综合防控的客观需求，国内猪用疫苗市场
空间有望持续扩容；②8月农业农村部公布，由哈兽研自主研发的非瘟疫苗
进展顺利，即将进入扩大临床试验和生产性试验阶段；若非瘟疫苗若商业化
应用，有望催生数十亿元大单品市场，我们将密切跟踪非瘟疫苗进展。③推
荐科前生物：动物疫苗行业龙头，盈利能力同业最高。 ⚫ 粮食价格中期看涨，建议高度关注种植板块
①玉米价格中期看涨，关注转基因玉米标的。2020/21年度，我国玉米供需
缺口或达到2454万吨，需进一步消耗库存；畜禽存栏持续攀升将带动玉米
饲用需求快速提升，且临储库存消耗殆尽，国内玉米价格中期看涨。转基因
玉米种子商业化逻辑不变，建议关注大北农、荃银高科、隆平高科、登海种
业的投资机会。②我国小麦、稻谷与玉米比价处于历史低位，随着玉米供需
缺口增加，稻麦饲用替代性将逐步显现，小麦、稻谷价格有望温和上行，继
续推荐苏垦农发。
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农林牧渔 行业研究/深度报告
推荐公司盈利预测与评级：
公司
EPS（元）PE
评级2020E2021E2022E2020E2021E2022E
正邦科技 3.67 4.42 4.75 4.7 3.9 3.6 买入圣农发展 2.58 2.38 2.17 8.9 9.7 10.6 买入科前生物0.96 1.24 1.55 47.6 36.9 29.5 买入苏垦农发0.61 0.78 0.96 20.9 16.3 13.3 买入金龙鱼 1.27 1.56 1.83 41.9 34.1 29.1 增持资料来源：wind，华安证券研究所
1 2020年行情回顾 (9)
1.1农业板块跑输沪深300近2个百分点 (9)
1.2农业配置、PE处历史底部，PB处历史均值水平 (10)
1.3农产品加工、种植、养殖后周期板块表现较优 (11)
2 2021年猪价或维持相对高位，上市猪企经营持续分化 (12)
2.12021年生猪价格有望维持高位 (12)
2.1.1农业部数据：我国能繁母猪存栏量较最低点回升40.9% (12)
2.1.2考虑三元低效率，能繁母猪存栏量较最低点回升约30% (12)
2.1.3预计2021年我国生猪出栏量同比上升6.8% (14)
2.2非瘟疫情促规模养殖场集中度加速提升 (16)
2.2.1非瘟疫情前，我国生猪养殖业集中度稳步提升 (16)
2.2.2非瘟疫情需紧密跟踪，规模猪场集中度加速提升 (18)
2.3上市猪企集中度剧增，经营状况明显分化 (19)
2.3.1上市猪企集中度剧增 (19)
2.3.2上市猪企经营分化 (21)
2.4猪价高位运行判断不变，紧密跟踪主流猪企边际改善 (23)
3 禽链价格步入下行周期，关注圣农食品业务 (24)
3.1白羽肉鸡产能持续上行，价格步入下行通道 (24)
3.1.12020年祖代鸡更新量或达到110万套 (24)
3.1.2祖代在产存栏处于历史同期最高 (25)
3.1.3在产父母代存栏量处于历史高位 (25)
3.1.4父母代鸡苗销量处于2016年以来最高位 (26)
3.1.5白羽鸡产业链价格已步入下行周期 (26)
3.2黄羽肉鸡产能逐步提升，价格已步入下降通道 (26)
3.2.1黄羽肉鸡产能稳步提升 (26)
3.2.2黄羽肉鸡价格已步入下行通道 (27)
3.3圣农发展：打造成功基因，力争全球白羽肉鸡食品龙头 (28)
4 猪用疫苗景气持续回升，静待非瘟疫苗商业化 (29)
4.1政策支持：行业系统性升级加速，市场苗迎来快速发展期 (29)
4.1.1行业系统性升级加速 (29)
4.1.2招采苗逐步退出，市场苗迎来快速发展期 (30)
4.2猪用疫苗景气度快速提升 (31)
4.3非瘟疫苗临床进展顺利，静待商业化应用 (33)
4.4科前生物：动物疫苗行业龙头，盈利能力同业最高 (34)
5 粮食价格中期看涨，建议高度关注种植板块 (35)
5.1小麦玉米比价处历史低位，小麦价格有望温和上涨 (35)
5.1.1前五大小麦主产国产量占比近70% (35)
5.1.2中国小麦仍以结构性去库存为主 (37)
5.2稻谷玉米比价处历史低位，稻谷价格有望温和上涨
5.2.120/21年库消比32.9%，与19/20年持平 (42)
5.2.2我国水稻产需保持均衡，国内价格或呈稳定运行态势 (45)
5.2.3我国稻谷价格或步入温和上涨期 (49)
5.3饲用需求大增、库存殆尽，国内玉米价格中期看涨 (50)
5.3.1玉米主产国—美国、中国、巴西 (50)
5.3.220/21年度全球玉米库销比降至26.3% (52)
5.3.3饲用需求大增、库存殆尽，玉米价格中期看涨 (52)
5.4全球大豆库消比创5年新低，大豆价格有望继续上行 (56)
5.4.1美、巴大豆产量占全球66% (56)
5.4.220/21年度全球大豆库消比创5年新低 (58)
5.4.3中国大豆高度倚赖进口，国内外大豆价格联动性强 (59)
5.4.42021年我国大豆价格有望继续上行 (60)
5.5粮食价格中期看涨，建议高度关注种植板块 (61)
5.5.1玉米价格中期看涨，关注转基因玉米标的 (61)
5.5.2苏垦农发：国有大型种植企业，充分受益稻麦价格上涨 (61)
风险提示： (62)
图表12020年初至今农业板块与沪深300和中小板综走势比较 (9)
图表22020年年初至今各行业涨跌幅比较（按申万分类） (9)
图表3农业行业配置比例对照图 (10)
偶像剧有哪些图表4农业PE和PB走势图（2010年至今，周） (10)
图表5农业子板块PE走势图（2010年至今，周） (10)
去美国留学要考什么图表6农业子板块PB走势图（2010年至今，周） (11)
图表7畜禽养殖PE、PB走势图（2010年至今，周） (11)
图表8农业股相对中小板估值（2010年至今，周） (11)
图表9农业股相对沪深300估值（2010年至今，周） (11)
图表102020年初以来农业子板块涨跌幅对照图 (12)
图表11能繁母猪存栏量大幅下滑 (12)局域网共享
图表12二元母猪、三元母猪效率对照表 (13)
图表13折算后能繁母猪存栏量较非瘟前降幅列表 (13)
图表14折算后能繁母猪存栏量较2020年9月低点恢复情况列表 (13)
图表15涌益咨询折算后能繁母猪存栏变化对照表 (14)
图表16涌益咨询折算后能繁母猪存栏变化对照表 (14)
图表172007-2017年各饲养规模养殖场（户数）对照表 (16)
图表182007-2017年各饲养规模养殖场（户数）占比对照表 (17)
图表192007-2017年各饲养规模养殖场（户数）同比增速对照表 (17)
图表202012-2018年生猪饲养规模比重变化 (18)
图表21出栏体重90公斤以内生猪占比图 (19)
图表22主要省份出栏体重90公斤以内生猪占比图 (19)
图表232020年50公斤二元母猪头均价格 (19)法定退休年龄
图表242020年规模场15公斤仔猪头均价格 (19)
图表252007-2017年各饲养规模养殖场（户数）同比增速对照表 (20)
图表26上市猪企生猪出栏量占全国总出栏比重对照图 (20)
图表27主要上市猪企月度销量及同比增速，万头 (21)
图表28主要上市猪企累计出栏量及同比增速，万头 (21)
图表29主要上市猪企出栏均价对照表，元/公斤 (22)
图表302020Q3主要上市猪企生猪业务净利、头均净利对照图 (23)
图表31祖代肉种鸡引种及更新走势图 (24)
图表32祖代肉种鸡月度引种量 (24)
图表33后备祖代种鸡存栏量走势图 (25)
图表34在产祖代种鸡存栏量走势图 (25)
图表35后备父母代种鸡存栏量走势图 (25)
图表36在产父母代种鸡存栏量走势图 (25)
图表37父母代种鸡苗月均销量对照图（月），万套 (26)
图表38白羽鸡产品、肉鸡价格走势图，元/公斤 (26)
图表39肉鸡苗主产区均价走势图，元/羽 (26)
图表40全国在产祖代黄羽肉种鸡平均存栏 (27)
图表41全国父母代黄羽肉种鸡平均存栏 (27)
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