生猪养殖行业跟踪及2020H1半年报分析:猪价高位将持续至明年,头部企业抢...
|研究院•授信执行部•战略客户部行内偕作·跟踪报告
2020年9月25日
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生猪养殖行业跟踪及2020H1半年报分析——
猪价高位将持续至明年，头部企业抢抓时间窗口积极扩产■行业基本情况：生猪产能有序恢复但慢于年初预期，高猪价或继续维持
2-3个季度。存栏方面，能繁母猪、生猪存栏在6、7月同比相继由负转正，8月能繁母猪2648万头，同比+37%，环比+3.5%；生猪存栏  3.7亿头，同比+31%；环比+4.7%。出栏方面，Q2季度出栏量1.2亿头，同比下降4.2%，降幅显著收窄；三季度有望由负转正。猪价方面，由于当前供给仍偏紧，定价权掌握在养殖企业端，因此猪价难以实质性跌破养殖企业外购仔猪的完全成本30元左右；未来随着生猪供给的恢复，预计本轮猪周期或在未来2-3个季度开始回落。养殖收益方面，7月生猪销售均价37.2元/kg；自繁自养成本、外购仔猪成本分别为15.7、26元/kg；对应养殖收益为21.5、11.2元/kg，仍处于收益丰厚期，但外购仔猪的养殖收益逐渐收窄。
■头部企业半年报情况：高猪价环境盈利同比创新高，扩产带来负债快速增长但资产负债率变动趋势有差
异。去年下半年以来头部企业利用非瘟淘汰落后产能的良好时机，积极新建和并购扩张产能。我们选取生猪养殖头部企业进行了2020半年报分析，温氏、牧原、新希望、正邦的盈利分别为41、118、38、25亿，均创历史新高；但资产负债率表现各有差异，其中新希望、正邦由于快速扩产上升较为明显，分别达到了59%、70%，后续大股东定增资金到位有望部分改善。
■银企合作及风险提示。（招商银行各部如需报告原文，请以文末联系招商银行研究院）
夏雪
行业研究员
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宫汉林
总行授信执行部
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王宇炜总行消费行业战略客户部
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目录
1．基本情况：生猪产能有序恢复但慢于年初预期 (1)
1.1存栏：能繁母猪、生猪存栏在6、7月同比相继由负转正 (1)
1.2出栏及供给：季度出栏量降幅收窄，三季度有望由负转正 (2)
1.3猪价：供给偏紧导致猪价全年处于高位，预计本轮猪周期或在未来2-3个季度开始回落 (3)
1.4养殖成本和收益：仍处于收益丰厚期，玉米价格上涨对成本边际影响有限，仔猪仍是成本的最大影响因素.. 4 2．生猪养殖企业半年报：高猪价环境盈利同比创新高，扩产带来负债快速增长但资产负债率变动趋势有差异 (5)
2.1出栏：牧原、新希望增长快速、正邦由负转正、温氏大降 (6)男男开车的句子
2.2收入及盈利预测：完全成本有所抬升，高猪价带来盈利高增长 (7)
2.3投融资：上半年投资增长快速，融资多元化放量 (7)
2.4现金流：筹资性现金流创新高，在手现金充裕 (9)
2.5资产负债率：牧原总体呈降低趋势、新希望和正邦提升 (10)
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3．非洲猪瘟跟踪：疫情趋缓、疫苗进入扩大临床阶段 (11)
3.1我国非洲猪瘟疫情趋缓，大型企业非瘟死淘率进一步可控 (11)
3.2非洲猪瘟疫苗将进入扩大临床和生产性试验 (12)
4．近期头部企业调研要点汇总 (13)
5．银企合作业务进展及风险提示 (13)
图目录
图1：能繁母猪存栏同比6月转正 (1)
图2：能繁母猪存栏环比连续10个月正增长 (1)
图3：生猪存栏同比7月转正 (1)
图4：生猪存栏环比情况 (1)
图5：2018-2021E的生猪季度出栏及均价预测：亿头、元/kg (2)
图6：中央储备肉投放情况：万吨 (3)
图7：3月份生猪复产加速，仔猪价格与生猪价格背离，意味着未来5个月生猪成本仍在高位 (4)
图8：自繁自养生猪养殖利润：元/头 (4)
图9：外购仔猪养殖利润：元/头 (4)
房管局备案图10：玉米国内期货结算价：元/吨 (5)
图11：大豆及豆粕国内期货结算价：元/吨 (5)
图12：上市公司上半年及7月累计出栏及同比 (6)
图13：上市公司上半年及8月累计出栏及同比 (6)
图20：主要生猪养殖企业近几年构建固定资产、无形资产支付的现金：亿元 (7)
图21：温氏的股权类融资情况：万元 (8)
图22：牧原的股权类融资情况：万元 (8)
图23：新希望的股权类融资情况：万元 (9)
图24：正邦的股权类融资情况：万元 (9)
图25：生猪养殖企业经营性、投资性现金流差额：亿元 (10)
图26：生猪养殖企业筹资性现金流净额：亿元 (10)
图27：生猪养殖企业现金及等价物余额：亿元 (10)
图28：生猪养殖企业现金及等价物增加额：亿元 (10)
图29：头部养殖企业资产负债率：% (11)
图30：头部养殖企业的带息负债：亿元 (11)
图31：我国非洲猪瘟爆发次数统计 (11)
医疗事故认定表目录
表 1：2015-2020M7的猪肉供给情况：万吨 (3)
表 3：主要生猪养殖企业温氏、牧原、新希望、正邦的融资结构统计：万元 (7)
表 4：温氏、牧原、新希望、正邦的银行授信额度及股权质押情况：亿元（2020半年报） (9)
基金从业资格考试准考证打印1．基本情况：生猪产能有序恢复但慢于年初预期
1.1存栏：能繁母猪、生猪存栏在6、7月同比相继由负转正
8月能繁母猪2648万头，同比37%，主要是由于基数原因，去年能繁母猪存栏在5-8月快速下滑（从4月的2600万下降至8月的1968万头）；环比增长3.5%，可以看到今年4月以来由于二元母猪扩繁育成，环比增量保持在100万头的较好水平，关注后续进一步加速。8月生猪存栏3.7亿头，同比继上月首次转正后，本月同比+31%；环比4.7%。
资料来源：农业农村部，招商银行研究院                                          资料来源：农业农村部，招商银行研究院
资料来源：农业农村部，招商银行研究院；注2019.12开始生猪存栏口径变更，绝对值数据不可比，同比环比数据可参考
图1：能繁母猪存栏同比6月转正
图2：能繁母猪存栏环比连续10个月正增长
图3：生猪存栏同比7月转正
图4：生猪存栏环比情况
根据今年4.19国务院联防联控机制发布会上预计，“今年年底中国生猪产
能将恢复到基本接近常年的水平”，此预测意味着2020年底能繁母猪有望恢
复到接近3000万头，按照目前的环比趋势来看是大概率可以实现。但是需重
点关注母猪存栏恢复后对应的实际产能情况。因为当前能繁母猪存栏结构中，
有部分是三元母猪，其对应的性能相比二元母猪下降约30%。根据调研了解，
当前大型企业母猪结构中约2-3成是三元母猪，但年底前会逐步停止三元母猪
扩繁；全国范围来看三元母猪占比预计会更高。
1.2出栏及供给：季度出栏量降幅收窄，三季度有望由负转正
2020年Q2季度出栏量1.2亿头，同比下降4.2%，降幅显著收窄。自今年
3月份以来，生猪出栏量连续4个月环比增长，其中6月份出栏量比5月增长
6.5%，比2月增长36.7%，生猪复产趋势向好。农业部在8月预判“Q3仍将呈
现供应偏紧的局面，随着上市肥猪量的持续增加，Q4供需关系将进一步缓
和。”参考上文能繁母猪在今年下半年逐渐恢复接近常年水平，考虑能繁母猪
益母草的功效与作用的功能与主治传导至商品猪出栏约10-11个月，预计明年下半年出栏有望接近常年水平。
根据今年4.21农业部召开了中国农业展望大会发布的《中国农业展望报告
(2020-2029)》，预计“2020年生猪出栏量达5亿头，同比下降7.8%；”。中
期来看，预计“2021年生猪出栏量达6.3亿头，同比增26%；2025年生猪出
栏量达7.2亿头；2029年生猪出栏量达7.4亿头。”
图5：2018-2021E的生猪季度出栏及均价预测：亿头、元/kg
资料来源：WIND，招商银行研究院

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