证券研究报告|2023年04月20日
◆行业研究·行业快评◆交通运输·物流◆投资评级：超配（维持评级）
证券分析师：姜明*********************************执证编码：S0980521010004
证券分析师：罗丹******************************执证编码：S0980520060003飞行员工资
事项：
国家邮政局公布了3月中国快递发展指数，3月，快递发展规模指数为408.9，同比提升25.9%，从分项指标来看，3月，快递业务量同比增速预计将在27.6%左右，业务收入同比增速有望超23%。
上市公司公布了3月经营数据。3月份，顺丰控股速运物流业务业务量同比增长28.6%，单价同比下降2.3%；韵达股份业务量同比下降8.5%，单价同比下降2.3%；圆通速递业务量同比增长25.5%，单价同比下降0.9%；申通快递业务量同比增长33.9%，单价同比下降5.9%。
国信交运观点：1）由于疫情影响导致去年3月低基数，今年3月快递行业业务量同比预计实现27.6%左右的高增长，一季度累计来看，快递行业业务量同比增速预计为12.7%，快递需求呈现加速复苏态势（2022年全年和2022年四季度快递业务量增速分别为+2.1%和-3.0%）。2）由于去年3月为低基数，顺丰3月的速运物流需求和时效快递需求增长均超过20%，增速回暖趋势向好。圆通、韵达和申通中，申通3月的件量增长表现最好，圆通次之且增速略低于行业增速，而韵达由于去年疫情受损和主动优化业务结构的影响仍在，业务量增长仍明显弱于行业。圆通、韵达和申通3月单价相比1月分别减少0.28元、0.22元和0.29元，属于春节后淡季的正常调价行为，价格竞争可控，其中韵达的价格表现最为坚挺。3）投资建议：展望疫情后时代的2023年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测2023年快递需求增长有望明显高于10%。目前来看，快递价格竞争的监管仍具持续性，无需过度担忧价格战的影响。首推顺丰控股，公司2023年有三大看点，一是时效快递增速回暖，二是资本开支继续下降、经营成本继续优化，三是鄂州机场航空转运中心投入运营，公司估值处于历史相对低位，因此给予重点推荐。其次看好圆通速递，目前行业价格竞争仍然可控，且圆通管理改善的逻辑仍然持续，其2023年市场份额有望继续提升，利润有望实现较快增长，2023年14倍左右的PE提供了安全边际。此外，建议紧密关注韵达股份和中通快递。
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◆需求表现：快递需求加速复苏，一季度行业业务量同比增长12.7%
由于疫情影响导致去年3月低基数，今年3月快递业务量同比预计将实现27.6%左右的高增长，一季度累计来看，快递业务量同比增速预计为12.7%，快递需求呈现加速复苏趋势（2022年全年和2022年四季度快递业务量增速分别为+2.1%和-3.0%），需求复苏表现较为亮眼。4月初以来，我国快递日均揽收量平均值约3.5亿件，相较去年4月日均2.5亿件的低基数（疫情防控影响），需求修复明显。展望疫情后时代的2023年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测2023年快递需求增长有望明显高于10%。
图1：我国实物商品网上月度零售额增速变化趋势图2：我国快递行业月度业务量增速变化趋势
资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理
图3：全国日度快递揽收件量变化趋势
资料来源：交通运输部，国信证券经济研究所整理
竞争情况：3月单价季节性调整，价格监管具备持续性
3月，圆通、韵达和申通单价相比1月分别减少0.28元、0.22元和0.29元，属于春节后淡季的正常调价行为，价格竞争可控，韵达的价格表现最为坚挺。3月9日，浙江省邮政管理局党组书记、局长魏遵红带队赴义乌调研指导两会寄递安保和行业发展工作，魏遵红强调了加强行业自律，规范市场经营秩序，集中治理恶性低价竞争、超范围经营和空包刷单行为。目前来看，快递价格竞争的监管仍具持续性，无需过度担忧价格战的影响。一季度，顺丰、圆通、韵达和申通的业务量市场份额分别为10.5%、16.3%、14.0%、12.3%，同比变化分别为+0.5pct、+1.0pct、-3.8pct、+1.2pct。
图4：我国快递行业单价同比变化趋势图5：义乌地区快递单票价格同比变化
高考查分电话资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理
图6：广州地区快递单票价格同比变化图7：深圳地区快递单票价格同比变化
资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理
表1：龙头快递公司季度市占率变化
2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1
顺丰9.0%9.1%11.30%9.7%9.50%8.9%10.0%9.9%9.8%10.3%10.5%
中通22.0%18.9%20.40%21.00%20.82%20.1%21.6%23.0%22.1%21.6%
韵达18.0%16.7%16.40%17.0%17.20%17.2%17.8%15.7%15.9%14.7%14.0%
圆通15.1%16.0%14.30%15.5%15.50%15.5%15.3%16.2%15.9%15.7%16.3%
申通10.9%10.5%9.80%9.8%10.30%10.9%11.1%11.0%12.7%11.8%12.3%
其他24.9%28.9%27.8%27.0%26.7%27.3%24.1%24.2%23.6%25.9%
CR575.1%71.1%72.2%73.0%73.3%72.7%75.9%75.8%76.4%74.1%
资料来源：公司公告，国家邮政局，国信证券经济研究所整理
3月快递公司经营数据
（1）顺丰控股：3月公司速运物流业务量同比增长28.6%，单价同比下降2.3%。由于去年3月为低基数，顺丰3月的速运物流需求和时效快递需求增长均超过20%，需求回暖趋势良好。
（2）韵达股份：3月业务量同比下降8.5%，单票价格同比下降2.3%。韵达由于去年疫情受损和主动优化
业务结构的影响仍在，业务量增长仍明显弱于行业；韵达3月单价相较1月减少了0.22元，属于春节后淡季的正常调价行为，相比圆通和申通，韵达的价格表现更为坚挺。
（3）圆通速递：3月业务量同比增长25.5%，单票价格同比下降0.9%。圆通业务量同比增速略低于行业增速；圆通3月单价相比1月减少0.28元，属于春节后淡季的正常调价行为。
（4）申通快递：3月业务量同比增长33.9%，单票价格同比下降5.9%。申通业务量同比增速高于行业增速；申通3月单价相比1月减少0.29元，属于春节后淡季的正常调价行为。
图8：快递公司月度业务量同比增速图9：快递公司月度单票价格同比降幅
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
◆投资建议：
展望疫情后时代的2023年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测2023年快递需求增长有望明显高于10%。目前来看，快递价格竞争的监管仍具持续性，无需过度担忧价格战的影响。首推顺丰控股，公司2023年有三大看点，一是时效快递增速回暖，二是资本开支继续下降、经营成本继续优化，三是鄂州机场航空转运中心投入运营，公司估值处于历史相对低位，因此给予重点推荐。其次看好圆通速递，目前行业价格竞争仍然可控，且圆通管理改善的逻辑仍然持续，其2023年市场份额有望继续提升，利润有望实现较快增长，2023年14倍左右的PE提供了安全边际。此外，建议紧密关注韵达股份和中通快递。
◆风险提示：
电商需求低于预期，行业竞争加剧。
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国信证券投资评级
类别级别说明
股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上
增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上
中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上
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