基⾦从业科⽬⼆第⼗五章
第⼗五章基⾦业绩评价
本章分四节。
第⼀节介绍基⾦业绩评价的意义和需要考虑的因素。
第⼆节讲述绝对收益计算的⽅法，说明绝对收益与相对收益的概念。
第三节简略介绍了Brinson业绩归因分析。
第四节介绍基⾦业绩评价⽅法和标准。
第⼀节基⾦业绩评价概述
⼀、基⾦业绩评价的意义
1.对于个⼈投资者⽽⾔，投资业绩的好坏可能会决定他们是否有⾜够的钱来⽀付⼤额开⽀，如⼦⼥教育、旅游等。
2.对于储备养⽼⾦的参与者⽽⾔，投资业绩的好坏可能会决定其能否有舒适的退休⽣活。
3.对于基⾦公司⽽⾔，想要提⾼其投资管理能⼒，必须测算和理解基⾦经理的业绩。
⼆、基⾦业绩评价需考虑的因素
（⼀）投资⽬标与范围
（⼆）基⾦风险⽔平
（三）基⾦规模
（四）时期选择
系统的基⾦业绩评估需要从四个⽅⾯⼊⼿：计算绝对收益，计算风险调整后收益，计算相对收益，进⾏业绩归因。
第⼆节绝对收益与相对收益
⼀、绝对收益
基⾦的绝对收益的计算是基⾦业绩评价的第⼀步。
（⼀）持有区间收益率
1.持有区间所获得的收益通常来源于两部分：资产回报和收⼊回报。
2.资产回报是指股票、债券、房地产等资产价格的增加/减少；资产回报率=（期末资产价格-期初资产价格）/期初资产价格*100%
3.收⼊回报包括分红、利息、租⾦等。收⼊回报率=期间收⼊/期初资产价格*100%
4.持有期收益率=资产回报率+收⼊回报率
例：假设某投资者在2013年12⽉31⽇，买⼊l股A公司股票，价格为100元，2014年12⽉31⽇，A公司发放3元分红，同时其股价为105元。那么该区间内：
（1）资产回报率=（105—100）/100×100%=5%
（2）收⼊回报率=3/100X 100%=3%
交换机怎么设置（3）总持有区间的收益率=5%+3%=8%
（⼆）现⾦流和时间加权收益率
1.时间加权收益率是将收益率计算区间分为⼦区间，每个⼦区间以现⾦流发⽣时间划分，将每个区间的收益率以⼏何平均的⽅式相连接。
2.股票基⾦在2013年12⽉31⽈，其净值为1亿元，2014年12⽉31⽇基⾦资产净值变为1.2亿元。期间具体数据如下表。该基⾦的时间加权收益率是多少？
某基⾦2014年度收益率计算表
时间加权收益率公式及计算：
R=(1+R1)X(1+R2)X(1+R3)-1
=(1-5%)X(1+21.7%)X(1-7.7%)-1
=6.7%
（三）基⾦收益率的计算
1.单位资产净值（NAV）==基⾦资产净值/基⾦单位总份额
2.利⽤基⾦单位资产净值计算收益率，只需考虑分红，分别计算每次分红期间的分段
收益率
3.计算公式为：
R=[(1+R 1)(1+R 2)(1+R 3)···(1+R n )-1]×100% =[NAV1NAV0
. NAV2NAV1?D1
…NAVn?1NAVn?2?Dn?2
.
NAVn
NAVn?1?Dn?1
-1]X100%
R 1表⽰第⼀次分红前的收益率；R 2表⽰第⼀次分红后到第⼆次分红前的收益率，R n 依此类推；NAV 0表⽰期初份额净值，NAV 1,…NAV n-1分别表⽰各期除息⽇前⼀⽇的份额净值；NAV n 表⽰期末份额净值的份额净值；D 1,D 2,…,D n 分别表⽰各期份额分红。
例：假设某基⾦在2012 9-12⽉3⽇的单位净值为1.484 8元，2013 9-9⽉1⽬的单位净值为1.788 6元。期间该基⾦曾于2013 9-2⽉28⽇每份额派发红利0.275元。该基⾦2013年2⽉27⽇（除息⽇前⼀天）的单位净值为1.897 6元，则该基⾦在这段时间内的时间加权收益率为：
R=[
1.8976
1.4848X
1.7886
1.8976?0.275
-1]X100%=40.87%昔人已乘黄鹤去
4.以上两种计算⽅法的结果是⼀致的。（四）平均收益率
1.平均收益率⼀般可分为算术平均收益率和⼏何平均收益率。
2.算术平均收益率即计算各期收益率的算术平均值，计算公式：
马家爵R A =
∑Rt n t=1n
X100%
3.⼏何平均收益率，计算公式为：
（1+R G ）n
=(1+R 1)(2+R 2)···(1+R n )
R G=[√∏n t=1
n
例：已知某基⾦近三年来累计收益率为26%，那么应⽤⼏何平均收益率计算的该基⾦的年平均收益率应为：
R G=[(1+26%)1
3
1]X100%=8.01%看后必湿的污段子视频
4.时间加权收益率说明的是1元投资在n期内所获得的总收益率，⽽⼏何平均收益率是计算l元投资在n期内的平均收益率。
5.⼀般来说，算术平均收益率要⼤于⼏何平均收益率，两者之差随收益率波动加剧⽽增⼤。⼏何平均收益率克服了算术平均收益率会出现的上偏倾向。
例如，某基⾦的份额净值在第⼀年年初时为1元，到了年底基⾦份额净值达到2元，但时隔⼀年，在第⼆年年末它⼜跌回到了1元。假定这期间基⾦没有分红，则此时第⼀年的收益率：
R 1=（2-1）/1 * 100%=100%，第⼆年的收益率则为R
2
=（1-2）/2* 100%=-50%）。
则算术平均收益率计算的平均收益率为：（100%-50%）/2=25%；
按照⼏何平均收益率计算，则平均收益率为：{[（1+
100%）（1—50%）] -1}*100%=0按摩浴缸品牌
⼆、相对收益
1.基⾦的相对收益，就是基⾦相对于⼀定的业绩⽐较基准的收益。
2.业绩⽐较基准有两⽅⾯作⽤：
（1）事后业绩评估时可以⽐较基⾦的收益与⽐较基准之间的差异；
（2）事先确定的业绩⽐较基准可以为基⾦经理投资管理提供指引
三、风险调整后收益
（⼀）夏普⽐率
乞巧的意思1.夏普⽐率（S
p
）是诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普于1966年根据CAPM提出的经风险调整的业绩测度指标。
2.夏普⽐率公式
3.夏普⽐率数值越⼤，代表单位风险超额回报率越⾼，基⾦业绩越好。
4.夏普⽐率计算过程中并未涉及业绩⽐较基准，⽽是选⽤市场的⽆风险收益率，因此是对绝对收益率的风险调整分析指标。（⼆）特雷诺⽐率
1.特雷诺⽐率（T p ）来源于CAPM 理论，表⽰的是单位系统风险下的超额收益率。⽤公式表⽰为：
2.特雷纳⽐率与夏普⽐率的区别在于特雷纳⽐率使⽤的是系统风险，⽽夏普⽐率则对全部风险进⾏了衡量。 (三）詹森α
1.詹森α同样也是在CAPM 上发展出的⼀个风险调整差异衡量指标，衡量的是基⾦组合收益中超过CAPM 模型预测值的那⼀部分超额收益。⽤公式表⽰：
2.αp =0则说明基⾦组合的收益率与处于相同风险⽔平的被动组合的收益率不存在显著差异。当αp >0时，说明基⾦表现要优于市场指数表现；当αp <0时，说明基⾦表现要弱于市场指数的表现。
（四）信息⽐率与跟踪误差
1.信息⽐率（IR ）计算公式与夏普⽐率类似，但引⼊了业绩⽐较基准的因素，因此是对相对收益率进
⾏风险调整的分析指标。
2.信息⽐率是单位跟踪误差所对应的超额收益。信息⽐率越⼤，说明该基⾦在同样的跟
踪误差⽔平上能获得更⼤的超额收益，或者在同样的超额收益⽔平下跟踪误差更⼩。
第三节业绩归因
1.业绩归因是指在计算出基⾦超额收益的基础上可以将其分解，研究基⾦超额收益的组成。
2.基⾦业绩归因常⽤的是Brinson⽅法。这种⽅法较为直观、易理解，它把基⾦收益与基准组合收益的差异归因于四个因素：资产配置、⾏业选择、证券选择以及交叉效应。
⼀、资产配置
1.如果基⾦当⽉的实际收益率为5.34%，该基⾦基准组合的数据如下表：
2.当⽉基准组合收益率=（0.60×5.81%）+（0.30×1.45%）+（0.10×0.48%）=
3.97%。
3.则该基⾦的超额收益率=5.34%-3.97%=1.37%。
4.假设基⾦P的各项资产权重分别为股票70%、债券7%、货币市场⼯具23%。则资产配置带来的贡献为：（0.70-0.60）×
5.81%+（0.07-0.30）×1.45%+（0.23-0.10）×0.45%=0.31%
⼆、⾏业与证券选择
1.继续使⽤上⽂使⽤的例⼦，如果业绩中有0.31%应归功于各资产类别间的成功配置，那么1.37%-0.31%=1.06%就应该源于在每⼀个⼤类资产中的⾏业及具体证券的选择。
2.则⾏业与证券选择带来的贡献0.70×（7.28%-5.81）+0.07×（1.89%-1.45%）=1.06%
3.基⾦在该⽉的资产配置、⾏业与证券选择两⽅⾯均取得了超额收益，业绩表现优秀。实务中，除了对基⾦当⽉业绩进⾏归因分析外，还会对其他时间段，例如三个⽉、六个⽉、
⼀年、三年等进⾏业绩归因。
第四节基⾦业绩评价⽅法
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