行业周报
医药估值溢价率低于历史均值，短期建议关注业绩确定性强的标的
生物医药
2021年03月15日
强于大市（维持）
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⏹ 行业观点：医药板块估值溢价率低于历史均值，短期建议关注业绩确定性强的标的。上周医药板块继续下跌，跌幅3.70%，同期沪深300指数下跌2.21%，医药板块跑输沪深300。医药板块估值为40.95倍（TTM ，整体法剔除负值），对于全部A 股（剔除金融）的估值溢价率为50.11%，低于历史均值57.36%。医药板块持续回调，估值溢价率低于历史均值7.25个百分点，前期涨幅较高的龙头企业回调幅度较大。我们认为医药板块近期波动较大，业绩确定性强的企业或有更稳定的表现，建议关注。
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投资策略：年报季开启，一季度过半，推荐关注业绩确定性强的标的。进入3月，年报季正式开启，一季度也已经过半，在这个时间点我们建议关注业绩增长确定性强的企业。2020年疫情爆发，助推器械、诊断和疫苗。
电子信息类器械领域，建议关注生命监护、生命支持及生物安全类器械，如迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物。诊断领域，建议关注新冠相关的核酸诊断及免疫诊断试剂企业，如达安基因、硕世生物、安图生物。疫苗领域，建议关注国内二类疫苗龙头企业，如智飞生物、康泰生物、华兰生物等。2021年一季度，我
国疫情得到有效控制，医药行业快速恢复，考虑去年一季度的低基数，今年药品、医疗服务等板块有望实现高增速。药品领域，建议关注新药研发、CRO 、CDMO 以及核医学，如凯莱英、药石科技、微芯生物、东诚药业、科伦药业。消费升级领域，建议关注口腔、眼科、医美、辅助生殖领域，如正海生物、通策医疗等。 ⏹ 行业要闻荟萃：1）上海公布“五大新城”医疗资源配置，每个新城至少设一家三甲综合医院；2）康宁杰瑞PD-L1/CTLA-4双抗KN046美国Ⅱ期注册临床IND 获FDA 批准；3）石药集团尼达尼布国产首仿获批；4）李氏大药厂抗PD-L1单抗获批3期临床。 ⏹
行情回顾：上周A 股医药板块下跌3.70%，同期沪深300指数下跌2.21%，医药行业在28个行业中排名第21位。上周H 股医药板块下上涨0.04%，同期恒生综指下跌0.62%，医药行业在11个行业中排名第4位。 ⏹
风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。
一、行业观点与投资策略
行业观点：医药板块估值溢价率低于历史均值，短期建议关注业绩确定性强的标的。上周医药板块继续下跌，跌幅3.70%，同期沪深300指数下跌2.21%，医药板块跑输沪深300。医药板块估值为40.95倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为50.11%，低于历史均值57.36
%。医药板块持续回调，估值溢价率低于历史均值7.25个百分点，前期涨幅较高的龙头企业回调幅度较大。我们认为医药板块近期波动较大，业绩确定性强的企业或有更稳定的表现，建议关注。
投资策略：年报季开启，一季度过半，推荐关注业绩确定性强的标的。进入3月，年报季正式开启，一季度也已经过半，在这个时间点我们建议关注业绩增长确定性强的企业。2020年疫情爆发，助推器械、诊断和疫苗。器械领域，建议关注生命监护、生命支持及生物安全类器械，如迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物。诊断领域，建议关注新冠相关的核酸诊断及免疫诊断试剂企业，如达安基因、硕世生物、安图生物。疫苗领域，建议关注国内二类疫苗龙头企业，如智飞生物、康泰生物、华兰生物等。2021年一季度，我国疫情得到有效控制，医药行业快速恢复，考虑去年一季度的低基数，今年药品、医疗服务等板块有望实现高增速。药品领域，建议关注新药研发、CRO、CDMO以及核医学，如凯莱英、药石科技、微芯生物、东诚药业、科伦药业。消费升级领域，建议关注口腔、眼科、医美、辅助生殖领域，如正海生物、通策医疗等。
二、行业要闻荟萃
2.1 上海公布“五大新城”医疗资源配置，每个新城至少设一家三甲综合医院
上海市卫生健康委员会发布了《关于加强新城医疗卫生资源规划配置的方案》，提出每个新城至少设一家三甲综合医院、设置不少于一家发热门诊等要求。到2025年，上海将建成与新城经济和社会发展
水平相适应、与居民健康需求相匹配的整合型、智慧化、高品质医疗卫生服务体系。
点评：《方案》要求，每千常住人口医疗卫生机构床位数不少于6.5张，每千常住人口中医类医院床位数不少于0.7张，按60岁以上户籍人口0.75%的比例配置长期护理床位，按每千常住人口0.25张的要求配置康复床位。区域内每千分娩量产科床位数原则上不少于26张，每千名0-14岁常住儿童床位数不少于2.2 张。另外，要求每千常住人口执业（助理）医师数不少于3.0人，注册护士数不少于3.9人。随着上海医疗卫生资源配置的提升，对医疗器械的需求将进一步提升，利好医疗器械龙头企业。同时，上海有望起到带头作用，带动我国其他地区分批次提升卫生医院的配置，从而拉动总体需求。
2.2 康宁杰瑞PD-L1/CTLA-4双抗KN046美国Ⅱ期注册临床IND获FDA批准
3月9日，康宁杰瑞生物制药宣布，PD-L1/CTLA-4双特异性抗体KN046的关键临床IND获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准，同意在美国开展一项开放、多中心的Ⅱ期注册临床研究(研究编号：KN046-205，ENREACH-Thymic），旨在评估KN046(PD-L1/CTLA-4双特异性抗体)胸腺癌的有效性、安全性和耐受性。
点评：KN046是康宁杰瑞自主研发的PD-L1/CTLA-4双特异性抗体，其创新设计包括：采用机制不同的CTLA-4与PD-L1单域抗体融合组成；可靶向富集于PD-L1高表达的肿瘤微环境及清除抑制肿瘤免疫的Treg。 KN046在澳大利亚和中国已开展覆盖非小细胞肺癌、三阴乳腺癌、食管鳞癌、肝癌、胰腺癌
等10余种肿瘤的近20项不同阶段临床试验，试验结果显示患者获得生存获益的优势。
美国FDA基于在澳大利亚和中国取得的临床试验结果，批准KN046在美国直接进入Ⅱ期临床试验，并于2020年9月授予KN046用于胸腺上皮肿瘤的孤儿药资格。目前KN046两个注册临床试验正在进行中。
2.3石药集团尼达尼布国产首仿获批
本年利润结转分录根据国家药监局发布的药品批准证明文件待领取信息显示，石药集团恩必普药业有限公司4类仿制药乙磺酸尼达尼布软胶囊获批上市，这是尼达尼布的首款国产仿制药。
点评：尼达尼布的原研药是勃林格殷格翰，其于2014年6月和10月相继获得EMA和FDA的批准上市，截止目前，已获批包括适用于特异性肺纤维化（IPF）、非小细胞肺癌（NSCLC）、系统性硬化病相关间质性肺疾病（SSc-ILD）和进行性纤维化性间质性肺疾病（PF-ILD）等的。
2.4 李氏大药厂抗PD-L1单抗获批3期临床
李氏大药厂发公告称，附属公司中国肿瘤医疗获NMPA批准临床试验申请，以对结合化疗一线扩散期小细胞肺癌的Socazolimab进行多中心、随机、双盲、并行组别的第三期临床试验。
农村信用社
点评：Socazolimab为使用Sorrento专利G-MAB？库平台筛选出的完全人类抗PD-L1单克隆抗体。相比竞争对手，Socazolimab有以下潜在优势：1.完全人类抗体可能使其具有最小免疫原性；时至今日的研究中从未于人体出现对抗原产生抗体(ADA)。2.比较其他抗PD-L1抗体，达致疗效所需剂量可能较小。3.据观察具有免疫检查点抑制及抗体依赖性细胞毒性(ADCC)的双作用机制。该抗体已经或将进行多种癌症适应症试验，包括复发性或转移性宫颈癌、高级别骨肉瘤患者辅助化疗后维持、局部晚期转移性性尿上皮癌、结合卡铂和依托泊苷扩期小细胞肺癌、结合白蛋白结合型紫杉醇晚期泌尿上皮癌及食道癌。
三、A股医药板块行情回顾
上周医药板块下跌3.70%，同期沪深300指数下跌2.21%；申万一级行业中9个板块上涨，19个板块下跌，医药行业在28个行业中排名第21位；医药子行业7个下跌。其中跌幅最小的是医疗服务，跌幅1.27%，跌幅最大的是化学制剂，跌幅5.78%。
图表1医药行业2020年初至今市场表现图表2全市场各行业上周涨跌幅
hebe同性恋资料来源：Wind、平安证券研究所资料来源：Wind、平安证券研究所
截止2021年3月12日，医药板块估值为40.95倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔
除金融）的估值溢价率为50.11%，低于历史均值57.36%。
图表3医药板块各子行业2020年初至今市场表现图表4医药板块各行业上周涨跌幅
资料来源：Wind、平安证券研究所资料来源：Wind、平安证券研究所
图表5上周医药行业涨跌幅靠前个股
表现最好的15支股票表现最差的15支股票
序号证券代码股票简称涨跌幅% 序号证券代码股票简称涨跌幅%
1 688198.SH 佰仁医疗20.94 1 300298.SZ 三诺生物-21.91
2 000150.SZ 宜华健康17.30 2 002044.SZ 美年健康-16.52
资料来源：Wind、平安证券研究所
四、港股医药板块行情回顾
上周医药板块上涨0.04%，同期恒生综指下跌0.62%；WIND一级行业中5个板块上涨，6个板块下跌，医药行业在11个行业中排名第4位；医药子行业3个上涨，4个下跌。其中涨幅最大的是香港生物科技，涨幅3.54%，跌幅最大的是医疗保健提供商与服务，跌幅2.62%。截止2021年3月12日，医药板
块估值为38.70倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部H股的估值溢价率为183.76%，高于历史均值158.42%。
五、风险提示
阿波舞1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；
2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；
3）公司风险：公司经营情况不达预期。
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