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中国十大名菜持续推荐财富管理主线的券商
2021年8月15日[Table_Summary]
[Table_Summary]
➢核心观点：市场交易量连续破万亿，以财富管理为特的券商——东方、广发等表现持续亮眼。经纪业务对券商营收贡献弹性减弱，推动行
业财富管理加速转型。我们认为在财富管理大背景下，除东财依靠公
募基金销售带来良好业绩弹性外，可以留存客户、拥有高级投顾、能够
帮助客户实现资产配置的券商未来将享有估值溢价。当前传统券商板
块，盈利增速、资产质量和估值产生严重背离，平均估值1.77倍，建
议积极布局，仍然需沿高ROA业务条线寻投资标的。保险板块，前
七月原保费增速仍承压，未来险企的发展空间主要有两个：1）100万
亿中短储蓄和理财转化为1万亿的商业养老金。随着新一轮养老体系
顶层设计文件已起草完毕，未来商业养老险的发展空间广阔；2）从“增
员获客”向“存量经营”带来的增长空间。险企纷纷加强健康生态搭建，
通过挖掘现有客户全生命周期的保障需求，提高客均保费及NBV。其
中，代理人素质能力高、客户经营能力强的险企有望优先收益。建议关
注中金、中信建投H，东方证券，浙商证券、友邦H、太保等，长线看
好东方财富。
➢市场回顾：本周主要指数涨跌互现，上证综指报3516.30点，+1.68%；
深证指数报14799.03点，-1.09%；沪深300指数报4945.98，+0.50%；
创业板报3345.13，-4.18%；中证综合债（净价）指数报99.61，-16bp。
沪深两市A股日均成交额12955.68亿元，环比-3.80%，两融余额
18577.14亿元，较上周+1.37%。个股方面，券商：东方证券+10.47%，广发证券+9.81%，红塔证券+8.33%；保险：新华保险+3.17%，中国
太保+2.61%，中国人寿+2.12%；多元金融：九鼎投资+11.76%，岩石
股份+10.97%，鲁信创投+8.17%。
➢证券业观点：经纪业务对券商营收贡献弹性减弱，行业财富管理转型有望加速。2021年上半年日均交易额9090.34亿元，同比增长20%，行业代理买卖证券收入580亿元，同比仅增长11%，行业平均佣
金率
自2020年的万分之2.82降至万分之2.71，同质化严重的经纪业务对
券商营收贡献弹性不断降低，有望推动行业财富管理加速转型。随着
居民财富增长和金融工具日益丰富，投资者对专业财富管理服务需求
日益强烈，券商在资产端、策略端和产品端具备独特优势，有望在与银
行和第三方平台的财富管理竞争中脱颖而出。财富管理属轻资本业务
享受估值溢价，伴随行业财富管理转型日益成熟，财富管理优势明显
的券商估值与有望随ROE共同提升。
资本市场扩容、上市公司质量提升、中长线资金的持续流入带来的增
量资金直接利券商投行、财富管理及衍生品业务发展，2021年行业
ROE有望大幅提升。资本市场改革稳步推进，综合实力强的龙头券商
将充分受益。我们认为注册制改革方向未变，长期来看政策催化剂可
期。当前行业平均估值PB 1.77倍，仍处于2000年以来15%分位，
估值与业绩、资产质量不匹配。从已公布的上半年业绩预告来看，头部券商综合优势占优，建议积极布局头部券商，建议关注：中金公司、中信建投H、招商证券，长线看好东方财富。
➢保险业观点：上市险企发布7月份保费数据。寿险方面，前7月太保、国寿、新华、人保原保费增速分别为1.8%、3.0%、2.5%、-3.6%。7月单月，太保、国寿、新华负债端承压，人保寿则由于基数低，增速持续改善。7月单月表现，太保、国寿、新华、人保7月原保费规模增速为-3.0%、-2.9%、-10.1%、+16.4%。财险方面，前7月太保财、人保财原保费增长分别为+6.5%、+1.2%。分类别看，车险保费由于7月行业乘用车销量持续同比负增长。人保财前7月非车险增长亮眼，同比+12.8%，除信保业务外，其余均实现较快增长，其中货运险、意健险增长较快。
本周，医疗健康服务公司镁信健康及圆心科技分完成超20亿元C轮融资及F轮超15亿人民币融资，产业资本迅速进入医疗健康生态领域。我们认为，随着各险企及第三方机构健康生态建设的加快，健康管理及健康服务成为保险公司保单外服务的标配。险企进行健康生态建设注重于存量客户的经营，充分
挖掘客户的保险需求，实现老客户加保。因此，在竞争策略从“增员获客”向“存量经营”的过程中，健康生态布局全面，客户存量大的险企有望持续收益。
7月保费增速仍承压，主要因为后疫情时代居民消费力不足、险企有效人力增长不及预期、代理人素质无法满足高净值人日益多元化的保险需求等因素综合影响。我们判断负债端压力、增员压力仍然存在。资产端，7月社融增长不及预期，在稳增长的压力下，长端利率或仍有下行预期。我们认为，未来险企的发展空间主要有两个：1）100万亿中短储蓄和理财转化为1万亿的商业养老金。随着新一轮养老体系顶层设计文件已起草完毕，未来商业养老险的发展空间广阔；2）从“增员获客”向“存量经营”带来的增长空间。险企纷纷加强健康生态搭建，通过挖掘现有客户全生命周期的保障需求，提高客均保费及NBV。其中，代理人素质能力高、客户经营能力强的险企有望优先收益。当期时点保险板块估值较低，当前股价对应的国寿、平安、太保、新华2021E PEV分别为0.61x、0.58x、0.45x、0.42x，建议关注。
➢流动性观点：量方面，本周央行公开市场净回笼0亿元，其中逆回购投放500亿元，到期500亿元。下周有500亿元逆回购、7000亿元MLF到期。价方面，本周短端资金利率上行。加权平均银行间同业拆借利率上行31bp至 2.24%，银行间质押式回购利率上行27bp至
车险推荐2.21%。R001上行29bp至2.20%, R007上行20bp至2.21%，DR007
上行21bp至2.19%。SHIBOR隔夜利率上行32bp至2.18%。同业存单发行利率表现不一。1年期国债收益率上行7bp至2.21%, 10年期国债收益率上行5bp至2.87%，期限利差缩小1bp至0.66%。考虑到政治局会议提出“稳健货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”，以及7月份社融数据不及预期，下半年经济走弱等因素，我们认为货币政策宽松空间打开。且四季度MLF 到期量较大，预计仍有再次降准的可能性。
➢多元金融观点：关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。
➢风险因素：新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，开门红不及预期，金融监管政策收紧, 低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。
目录
证券业务概况及一周点评 (6)
家族游戏名保险业务概况及一周点评 (7)
宿州中考成绩查询市场流动性追踪 (9)
行业新闻 (12)
表目录
表1：央行操作（8/7-8/13）和债券发行与到期（8/9-8/15），亿元 (9)
图目录
图1：本周券商板块跑赢沪深300指数1.59% (6)
图2：2021年以来证券板块跑输沪深300指数6.90% (6)
图3：本周A股日均成交金额环比-3.80% (6)
图4：沪深300指数和中证综合债指数 (6)
图5：1月以来IPO、再融资承销规模2580亿元、5732亿元 (7)
图6：1月以来债券承销规模53449亿元 (7)
图7：本周两融余额较上周+1.37% (7)
图8：本周股票质押市值较上周+1.85% (7)
图9：1Q21券商资管规模8.53万亿 (7)
图10：券商板块PB 1.77 (7)
关于亲情的作文图11：7月寿险保费增速 (8)
图12：7月财险保费增速 (8)
图13：前7月寿险保费增速 (8)
图14：前7月财险保费增速 (8)
图15：平安个险新单累计增速 (9)
图16：平安寿险个险新单单月保费增速 (9)
图17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%） (9)
图18：滚动PEV (9)
图19：公开市场操作：投放、回笼、净投放量 (9)
图20：地方债发行与到期 (10)
图21：同业存单发行与到期 (10)
图22：加权平均利率 (11)
图23：shibor隔夜拆借利率 (11)
图24：DR007和R007 (11)
图25：同业存单到期收益率 (11)
图26：国债期限利差 (11)
图27：国债收益率（%） (11)
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