互联网企业并购财务协同效应及评价方法
互联网企业并购财务协同效应及评价方法
作者：贾凯斯
如何修改qq密码>电脑没有小喇叭来源：《中外企业家》 2017年第11期
      近年来，全球互联网蓬勃发展，我国互联网企业更是异军突起，发展势头强劲。2016年，中国互联网百强业务收入总额达到1.07万亿元，首次突破万亿大关，占当年国民生产总值的1.4%还要多，凸显了其在国民经济中发挥的重要作用。随着发展加快和竞争加剧，越来越多的互联网企业通过合并或并购抢占更大的市场份额，提高自身竞争力和达到资源优化配置。仅2016年上半年，中国互联网并购市场完成交易达1645起，并购规模达7837亿元，同比增长76.9%。可见，互联网企业的加速整合已成为该行业的整体趋势。在这种趋势下，如何确保企业并购后顺利整合，实现协同效应以提升企业价值是亟待解决的重要课题。
      一、财务协同效应理论
      财务协同效应不仅限于通过证券交易、会计处理惯例以及税法等内在作用产生的金钱效益，还包括资金使用集中等内部化金融活动和对外投资内部化等所带来的财务运作能力和效果的提升。与管理协同效应不同，财务协同效应指的是互联网企业并购整合后其现金流量出现增量所产生的效应，强调的是财
务资源范围内分配产生的增值效应，而非全部资源整合的增效。
      互联网企业并购后，财务整合所产生的财务协同效应通常包括两种：协同正效应和协同负效应。其中，实现正效应能够提升企业价值，主要可以从以下四个方面体现：筹资活动中资本成本降低效应、投资活动中资本收益率提高效应、经营活动中合理避税效应和并购破产企业产生的财务危机成本效应。具体来看，在筹资活动中，如果互联网企业内部财务资源被合理利用，从而相应降低企业外部的融资及资本成本，加之企业因规模扩大产生规模效益，信贷机会增多，企业的信用度就会随之提升，从而产生财务协同正效应；其次，在投资活动中，互联网企业因并购以及财务整合资本收益率上升，产生相对剩余的资金被用于目标企业的投资，从而提高其资金利用率，资金收益率也相应提高；再次，互联网企业在并购其他亏损企业过程中会产生合理避税的效应。根据我国税法规定，可以免除亏损企业当年所得税，并且其亏损的数额可以向后延迟五年用来抵消以后年度的盈余；最后，互联网企业对破产企业进行并购，可以抵消该破产企业因为财务危机成本而产生的财务协同负效应。其中，破产企业的财务危机成本包括在企业清算资产过程中需要花费的清算人员工资、清理费、审计费和管理费用等，这些费用均可在并购过程中被有效整合，从而节约成本，实现财务协同正效应。此外，互联网企业在并购破产企业过程中，还可以以低于正常的价格获取企业资产，从而减少现金流出量，节约成本资金。
      以上所述互联网企业财务协同效应中的大部分属于预计效应，通常使用现金流量折现法或者现行市
国庆几周年了2021价法对其进行计量。现金流量折现法指的是通过贴现率，将企业价值折算为企业生命周期内预期产生的全部现金净流量现值总和。现行市价法又被称为市场比较法，是将被估资产的价值通过当前市场上公开的、可与被评估资产比拟的相似参照物的价值进行估算的方法。
      二、财务协同效应的评价方法
      互联网企业并购进行财务整合后所产生的协同效应有可能是正效应，也有可能是负效应，因其具有评价因素多、权重分配不明确、定量分析不足等特点，采用主成分分析法对其进行评价。
      主成分分析法主要通过降维思想，将评价体系中的原始指标在尽可能多地保留其原始信息量的前提下简化成尽可能少的指标，并确保这几个经过筛选的指标能够携带足够比例的原始指标的有用信息。主成分分析法通过综合因子贡献率的大小确定指标权重进行筛选，有效解决指标繁多以及指标信息重叠问题，科学简化评价体系的指标数量，有效提高评价结果的客观性。主成分分析法的分析过程分为三步：首先，对需要评价的原始指标进行标准化处理；其次，根据评价系统中每个指标对整个评价系统的综合信息量的贡献率，提取各指标的主成分系数；最后，通过旋转修正线性转换出尽可能多的相关因子的共同值，合并有信息重叠的新指标并按方差递减顺序依次排列，从而将多个指标简化成几个综合指标。
      互联网企业财务协同效应的评价体系包括五个准则层指标：企业资金成本效应、资本结构效应、市娱乐园
场效应、节税效应以及股票预期效应。企业资金成本效应对并购后的互联网企业资本结构进行评价，主要反映的是负债与股东权益资金之间的比例是否合理，即提高流动负债比率和负债比率能降低企业实际负担的资金成本。企业资金成本效应通过边际资金成本率这一指标进行评价。边际资金成本率指的是资金每增加一个单位而增加的成本，可以通过某一特定成本所筹资金额与该资金在整个资金结构中所占比重的比率进行计算。边际资金成本率越低，表明该互联网企业并购过程中花费成本更低，该企业资金配置更加优化。资本结构效应是指并购后企业债务资本和权益资本的比例关系，包括并购后企业营业收入、固定资产与长期负债比率、行业竞争力、企业信用等级四个指标层指标。市场效应表示的是并购后的互联网企业在竞争激烈的市场中所占份额，是衡量并购后企业是否实现财务协同正效应的重要指标，包括市场占有率、网络营销渠道利用率两个指标层指标。市场占有率，是指企业销售量（销售额）在市场同类产品中所占比重或份额。网络营销渠道利用率是指借助电脑通信技术、数字交互式媒体和互联网络实现营销份额的一种网络经济时代崭新的营销模式，即通过互联网为市场提供所需的产品和服务，通过计算机或其他高科技电子手段进行交易的活动。网络利用率越高，企业在互联网市场占有份额越大。节税效应是指企业并购后在税收方面获得的节约，包括实际所得税率、所得税额两个指标层指标，如果并购后实际所得税率与并购前比较减少，则说明该企业并购后财务整合已经实现了合理避税。股票预期效应衡量的是并购活动是否使被并购企业的股票价值上升，用市盈率作为指标层指标，市盈率可以反映企业盈利能力是否稳定，以及被并购企业的股票市价是否具有吸引力。
      三、结语
避税方法      互联网企业并购后，财务协同效应是衡量并购是否成功的重要指标。构建财务协同效应评价模型，采用主成分分析法对其进行评价，可以提高评价结果的客观合理性，对互联网企业财务整合运作、规避并购财务风险提供借鉴和帮助。
        　（作者单位：同济大学经济与管理学院）
局域网的建立    （责任编辑：陈丽敏）

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