证券研究报告| 行业专题研究
2020年09月02日通信
2020年中报综述：拐点已现，聚焦5G流量与应用落地
我们通过梳理2020年中报得出以下结论，样本选择见正文：
（1）二季度通信行业强劲复苏，行业拐点已现。疫情消退过后，二季度通信行业显示出强劲的反弹势头，全行业20Q2收入同比上涨11%。二季度复工复产顺利，通信行业景气度明显提升，加上疫情后5G建设提速，带动产业链发展良好，通信行业在2020Q2确立拐点，实现触底反弹。
（2）不必拘泥于中报整体增速，下半年5G应用发力是重点。全行业20H1收入同比增长2%，净利润同比下滑13%。剔除中兴通讯、中国联通后，20Q1全行业收入同比增长1%，净利润同比下滑23%。
我们认为，增速放缓以及净利润下探的主要原因还是一季度产业链部分企业受疫情影响，复工复产进度不及往年，叠加部分商业交流暂缓，业绩收入无法确认，进而影响一季度业绩。随着我国疫情控制得力，企业陆续回归正轨，二季度通信行业如期迎来业绩释放。下半年随着5G应用加速落地，以及5G 基础设施建设后续有望再提速，无论是物联网等高成长板块，还是迎来确定性业绩释放的主设备等板块，都有望延续二季度的强劲复苏势头。我们认为，当前应将目光放的更加长远，聚焦于5G带来的新边际，
新空间，新机会。
（3）疫情过后费用重回优化轨道，研发费用稳中有升。从期间费用率看，经历了一季度由于疫情影响带来的费用上涨，二季度重回优化轨道，20Q2全行业费用率为11%。与此同时，行业研发费用率较去年同期上涨0.1个百分点，体现产业链公司疫情之下依旧重视研发，积极备战5G带来的行业新机会。
（4）子行业中，运营商，光模块景气度稳步提升，PCB韧性极强，射频器件有望随国产替代空间实现反转。运营商板块上半年表现最为亮眼，总体来看，不只是联通，三大运营商在上半年均出现了明显的业绩反转，随着5G 商用逐步拓展，三大运营商移动主业ARPU均出现上升，同时面向政企客户的产业互联网业务继续保持高增速，下半年随着运营商持续聚焦5G应用探索，以及高附加值业务赋能，运营商有望确定性开启上行周期。
光通信方面，光模块厂商继续延续一季度的良好表现，下半年需求端由于流量爆发叠加400G升级周期继续扩大。我们认为光模块厂商仍将继续保持高景气。根据LightCounting最新发布的报告，国内光模块厂商将在今年占据全球50%以上的市场份额，全球前十名的厂商有五家来自中国，国内厂商逐渐成为全球光模块领导者，整个板块的投资价值将越发明显。
结合公司基本面+未来行业发展大趋势+政策东风，推荐关注：
（1）光通信：新易盛、光迅科技、天孚通信、中际旭创、华西股份、剑桥科技、中天科技。
（2）5G基建：中兴通讯、沪电股份、天和防务、中国联通、中国铁塔。
（3）数据中心：沙钢股份、数据港、光环新网、奥飞数据、英维克。
（4）工业互联网：能科股份、移远通信、广和通、佳讯飞鸿、七一二、运达科技、奇安信、深信服。
（5）云应用：亿联网络、会畅通讯、梦网集团、二六三、视源股份、苏州科达、齐心集团。
风险提示：5G进度不达预期，贸易摩擦加剧。
行业走势
作者
分析师宋嘉吉
执业证书编号：S0680519010002
邮箱：******************
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内容目录
1.前言：聚焦5G应用，行业拐点初现 (3)
2.疫情后复工复产恢复迅速，下半年有望延续高景气 (3)
2.1. 行业收入增速基本见底，5G建设提速有望带动行业复苏 (4)
2.2. 利润水平受疫情有所冲击，下半年有望持续回暖 (5)
2.3. 行业费用控制到位，研发加码自主创新 (6)
2.4. 行业经营性现金流持续向好，运营商经营持续优化 (9)
3.子行业：关注运营商、天线射频、PCB、光模块，运营商5G应用聚焦探索下，流量侧进攻，器件侧防御。 (10)撵的拼音
3.1. 5G加速部署，三大运营商聚焦5G应用探索 (10)
3.2. 5G+新基建双重共振，光模块下半年有望持续高景气 (12)
3.3. 5G+国产替代开启中资企业黄金时代，射频，PCB边际有望改善 (12)
4.投资策略：聚焦高景气赛道，紧抓“通信+X”主线 (13)
5.风险提示 (14)
附注：样本选择 (14)
图表目录
图表1：通信行业2015H1-2020H1收入 (4)
图表2：通信行业17Q1-20Q2年单季度收入同比增速 (4)
图表3：三大运营商2020年5G建设与资本开支情况 (5)
图表4：通信行业2015H1-2020H1净利润 (5)
图表5：通信行业17Q1-20Q2年单季度净利润同比增速（异常值下方有说明） (6)
图表6：14Q1-20Q2年中国联通、中兴通讯毛利率 (7)
图表7：通信行业14Q1-20Q2年毛利率 (7)
图表8：剔除中兴通讯、中国联通后，通信行业2019H1和2020H1各项费用率对比 (8)
图表9：通信行业2019H1和2020H1各项费用率对比 (8)
图表10：通信行业14Q1-20Q2年销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率 (9)
图表11：剔除中兴通讯，中国联通后通信行业14Q1-20Q2年销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率 (9)
图表12：通信行业2015H1-2020H1经营性现金流净额（亿元） (10)
图表13：中国电信16H1-20H1营业收入及增长率 (10)
图表14：中国移动16H1-20H1营业收入及增长率 (10)
图表15：2019H1-2020H1通信子行业收入增速对比 (11)
图表16：2019H1-2020H1通信子行业净利润增速对比 (11)
图表17：2019Q3-2020Q2中国联通移动业务收入 (12)
图表18：2018H1到2020H1中国联通产业互联网收入 (12)
图表19：通信子行业2018H1-2020H1年毛利率变化情况 (13)
图表20：通信子行业2018H1-2020H1年净利润率变化情况 (13)
图表21：所选通信行业样本公司 (14)
山西旅游1.前言：聚焦5G应用，行业拐点初现
中报期收尾，随着国内疫情平息，5G建设加速，通信行业在经历了一季度的停滞之后触底反弹，二季度行业整体收入同比上升11%。通过梳理2020年半年报发现，虽然受到疫情影响，大部分细分行业收入同比增速和利润率增速出现下滑，但是得益于5G带来的移动业务ARPU提升和IDC、工业互联网等政企业务的持续发展，代表着5G投资与发展主力的运营商业绩率先初现了反弹，同时三大运营商同时以前所未有的力度聚焦于5G 第一个爆款应用的探索，我们认为这对于整个通信行业来说是一个明确的拐点信号，无论是从流量侧的光模块，还是具有成为5G相较4G“差异化”成熟应用的物联网和工业互联网等高成长性板块、具有稳定业绩释放的PCB板块，以及国产替代空间不断扩大的射频板块，都有希望迎来新一轮的边际扩张。
二季度增长强劲，不必拘泥于半年整体数据。虽然从整体上看，2020年上半年通信行业的业绩增长速
度较慢，但是主要是受到了一季度疫情停工的影响，下半年随着5G应用加速发掘，以及5G建设进入冲刺期，无论是高成长板块，还是迎来确定性业绩释放的器件板块，都有望延续二季度的强劲复苏势头。我们认为，在此时刻，应该将目光放的更加长远，除了继续关注具有高景气的赛道，更应该聚焦于5G带来的新边际，新空间，新机会。
趁着梳理2020年半年报的机会，我们也把行业逻辑进行了梳理，围绕5G+云主线，精选个股推荐。
我们对通信行业上市公司财报做了统计分析，样本选择依据：
（1）以中信行业分类通信一级为基础，128家标的。
（2）在该分类基础上新增22家：数据港、高新兴、北斗星通、欧比特、中海达、振芯科技、中恒电气、金信诺、世嘉科技、鸿博股份、海格通信、烽火电子、华讯方舟、中际旭创、华工科技、沪电股份、深南电路、生益科技、华正新材、华体科技、和而泰、拓邦股份。
（3）考虑到并表时间、公司自身经营情况、部分季度数据存在空缺，删除18家：鹏博士、工业富联、闻泰科技、世嘉科技、鸿博股份、ST信威、中际旭创、平治信息、深桑达A、*ST上普、大唐电信、ST九有、ST高升、ST信通、*ST新海、中贝通信、高斯贝尔、远望谷。
（4）共计128+22-18=132家。
（5）共计14个子行业：运营商、云计算、云视讯、移动互联、物联网、卫星通信导航、网规网优、通信设备、天线射频、军专通信、光通信、光纤光缆、光模块、PCB。
（6）管理费用自2018年6月份后，将研发费用从中剔除，因此存在一定异常。
具体样本公司和分类详见文章最后表格。考虑到中兴通讯、中国联通收入占全行业40%以上，因此在分析统计中分包含和剔除中兴通讯、中国联通2种情况加以考虑。
2.疫情后复工复产恢复迅速，下半年有望延续高景气
2.1. 行业收入增速基本见底，5G建设提速有望带动行业复苏
二季度复工复产开展顺利，上半年收入保持增长，伴随5G建设提速，通信行业上行周
期逐步开启。2020上半年通信行业132家样本上市公司共实现收入4786亿元，同比增
长2%，增速下滑2个百分点，剔除中兴通讯、中国联通的行业收入为2810亿元，同比
增长1%，增速下滑5个百分点。
图表1：通信行业2015H1-2020H1收入
资料来源：Wind，国盛证券研究所
怎么关闭空间20Q2单季度收入触底反弹。剔除中兴通讯、中国联通后，20Q2全行业收入同比上涨
12%，全行业20Q2收入同比上涨11%。二季度复工复产顺利，通信行业景气度明显提
速，加上疫情后5G建设提速，带动产业链发展良好，通信行业在2020Q2确立拐点，
实现触底反弹。
图表2：通信行业17Q1-20Q2年单季度收入同比增速
资料来源：Wind，国盛证券研究所
运营商5G资本开支持续走高，通信行业景气度走强。在年初，三大运营商的2020年
5G投资规模预计为1803亿，加上中国铁塔共1973亿元。根据三大运营商中报，上半
年三大运营商资本开支合计1699亿元，其中超半数为5G投入，符合年初规模。我们认
为5G建设运营商还将依据产业节奏进行，包括5G手机终端的普及、上游产业链如光通
信、射频等的匹配情况。目前主流国家普遍以3-4年为时间线来完成5G建设，今年以
来我国5G 建设提速，产业链在接下来的几个季度业绩将逐步释放，未来三年将是5G 投资的黄金期，后续需更应关注增量政策及各细分赛道发展情况。
图表3：三大运营商2020年5G 建设与资本开支情况
截止20H1已新增5G
（万个） 今年计划建设5G （万个） 截止20H1 资本开支（亿元） 2020年计划资本开支（亿
元） 中国联通 15（与电信共建） 25（与电信共建） 258 700 中国电信 15（与联通共建） 25（与联通共建） 431 850 中国移动 未披露 （目前共有18.8） 30
1010 1798 总计
/
55
1699
3348
资料来源：三家运营商公告，国盛证券研究所学会计的基本知识
2.2. 利润水平受疫情有所冲击，下半年有望持续回暖
样本公司的统计数据显示，2020H1年通信行业实现归母净利润154亿元，同比下降13%。
剔除中兴、联通，2020H1通信行业实现归母净利润102亿元，同比下滑23%。主要系上半年受疫情影响所致。
象棋入门教程图表4：通信行业2015H1-2020H1净利润
资料来源：Wind ，国盛证券研究所
两种统计方式下，增速差异主要原因：
（1）2018年中兴通讯为解美国禁运令，支付10亿美元，全年亏损70亿元，基数较低。
（2）2019年仍处于4G-5G 投资波谷期，行业整体仍处于下行阶段。 （3）2020上半年受疫情冲击，整体盈利水平出现下滑。
>疫情过后爆发的20个行业
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