快递行业:价格战逐渐退潮,监管加强引导行业良性竞争
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行业研究
快递行业：价格战逐渐退潮，监管加强引导行业良性竞争
投资摘要：
去年下半年至今年上半年，快递行业爆发了烈度空前的价格战，对全行业的盈利造成了巨大压力。在监管部门的介入下，行业竞争环境逐渐好转。本文着重探讨这次价格战爆发及缓和的原因以及监管部门的监管逻辑，以求对这次事件后续的影响进行预测。我们认为监管环境的改变会深远地影响快递行业未来的发展趋势。
本轮价格战力度空前，其爆发是多方面因素共同作用的结果：我们将本轮高强度价格战的成因归结为三
点：1.中小快递基本出清后，低烈度价格战几乎没有收益；2.疫情期间快递停摆，行业平衡的打破为价格战火上浇油；3.极兔背靠拼多多的支持，利用高额补贴打法杀入行业，而行业同质化竞争导致其他公司被迫跟进。
本轮价格战对行业盈利的杀伤力极强。19年时，主要快递公司还都能维持件均3毛以上的毛利，但到20年下半年，件均毛利除中通外都已经降至2毛以下，形势非常严峻。
监管的加强是本阶段价格竞争的重要转折点：本轮价格战于今年3月在快递重镇义乌达到白热化，并引发了义乌邮管局的直接干预。两周后，浙江省通过《浙江省快递业促进条例（草案）》，要求经营者不得低价倾销，夯实了之前的监管成果。 防止经营层面的竞争异化为资本层面的竞争是监管介入的核心理念：我们认为贯穿近期一系列监管行动的核心理念是防止正常的经营性竞争异化为背后资本储备的比拼。快递公司妄图以雄厚的资本为后盾，依靠低价倾销抢占市场，且严重影响快递行业正常的经营秩序，是导致本次监管部门强势介入的主要原因。
维护快递员的合理收益是监管优先目标：持续的价格战导致快递派费一降再降，受损最严重的是广大一线快递员体。为此，后续的监管行为与政策倾斜也着力优先解决派费过低的问题。8月末通达系快递集体调升派费1毛，要求必须落实到快递员，中途不得截留。9-10月数据显示提价得到了很好的执行，标志着价格战确定性的缓和。
极兔对百世的收购将导致价格战继续降温：极兔通过收购百世并继承其物流网络与客户资源，将稳定跻身国内前四大快递公司，并接入淘系电商平台，真正在国内站稳脚跟。但收购百世并不能解决极兔硬实力偏弱的问题，收购完成后的主要目标将从扩张份额转为补短板。若价格战中最激进的极兔放缓扩张脚步，将带动价格战明显降温。
监管红线的存在将对行业发展产生深远影响：我们认为本轮价格战可以算作中国快递行业史上的一个标志性事件。行业的监管力量在本轮价格战后得到了明显增强，监管红线的存在对于行业的恶性价格竞争有极强的震慑作用。
快递作为与民生问题紧密联系的行业，行业规范的设立和监管力度的加强是大概率事件。在本次价格战后，我们预计快递业的公共事业属性会有强化，企业盈利的稳定性提升，且需要在自身盈利与社会效益之间寻求平衡。企业在无法依靠直接补贴淘汰对手的情况下，需要更加重视硬实力（设备性能，车队规模，网点区位等）与软实力（信息化程度，快递员素质，加盟商稳定性等）的比拼，价格战的烈度会受到有效控制。
我们有理由相信，快递行业将开启一段盈利能力与服务质量双双回升的白银时代。 风险提示：政策变化，疫情负面影响，需求下滑
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目录
1. 多种因素共同作用下，本轮价格战烈度空前 (3)
1.1 去年疫情过后，快递单票价格在低基数基础上继续快速下行 (3)
1.2 本轮价格战的爆发是多方面因素共同作用的结果 (4)
2. 监管的加强与相关法规的出台是价格战的重要转折点 (5)
2.1 义乌监管是本轮价格战的重要转折点 (5)
2.2 防止经营层面的竞争异化为资本层面的竞争是监管介入的核心理念 (6)
疫情过后爆发的20个行业
2.3 维护快递员的合理收益是优先目标，派费直达模式或将继续推广 (6)
3. 极兔对百世和收购有助于价格战的缓和 (7)
4. 监管红线的存在足以对行业发展产生深远影响 (8)
4.1 从4月至今，行业明显在向好的方向发展 (8)
4.2 保障快递员权益就是保障行业本身，快递总部是间接受益者 (9)
4.3 直接干预措施逐渐弱化，但行业监管对恶性竞争的震慑作用会一直存在 (10)
5. 风险提示 (10)
相关报告汇总 (11)
插图目录
图1：异地件单票价格长期下滑，已经处于较低水平 (3)
社保跨省转移图2：对比2019年，2020年行业经历了快速降价的过程 (3)
图3：上市公司盈利能力明显下降（亿元） (3)
图4：上市公司单票毛利明显下降 (3)浙l是哪里的牌照
图5：6家上市公司市占率超80% (4)
图6：18-19年非上市公司件量净减少 (4)
图7：拼多多快速崛起，上游电商格局地剧变 (4)
图8：2020年极兔起网，业务量快速增长 (4)
图9：义乌地区快递业务量占全国10%左右 (5)
图10：义乌地区快递单价降幅持续高于行业平均 (5)
图11：百世单件盈利长期处于劣势 (7)
图12：百世相比其他快递公司固定资产较轻 (7)
图13：异地件单价降幅收窄 (8)
青蛙折纸
图14：上市公司单价降幅显著收窄甚至回正 (8)
图15：义乌地区单价不再下降 (9)
图16：行业CR8不再下降，连续5个月稳定在80.8 (9)
东兴证券深度报告快递行业：价格战逐渐退潮，监管加强引导行业良性竞争P3
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1. 多种因素共同作用下，本轮价格战烈度空前
1.1 去年疫情过后，快递单票价格在低基数基础上继续快速下行
过去的一年多时间里，快递行业一度陷入价格战。这次价格战的烈度远超此前的任何一次，对行业格局也造成了巨大影响。
从图中可以看到，行业刚刚从20年年初的疫情影响中恢复过来，异地件单价就遭遇剧烈下滑，同比降幅一度超过20%，20年全年行业单价都处于快速下降的过程。虽然我国快递单价一直处于下降通道，但经过十来年的降价，本身价格就处于较低水平，同时17-19年已经能够观察到单价降幅的明显放缓，因此20年初开始的这轮降价并不寻常。
图1：异地件单票价格长期下滑，已经处于较低水平图2：对比2019年，2020年行业经历了快速降价的过程
送花的含义
资料来源：WIND，国家邮政局，东兴证券研究所资料来源：WIND，国家邮政局，东兴证券研究所
本轮价格战严重影响到了行业上市公司的业绩。20年及21年上半年，中通、韵达和申通的归母净利润都出现明显下降。圆通依靠航空运输和货代业务的强势表现，净利润仅小幅下降，但如果只看快递板块的话，毛
图4：上市公司单票毛利明显下降
资料来源：WIND，国家邮政局，东兴证券研究所资料来源：WIND，国家邮政局，东兴证券研究所
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单票盈利方面的下行较净利润下行更为明显，19年时，除申通外的几家公司还都能维持件均3毛以上的毛利，但到20年下半年，件均毛利除中通外都已经降至2毛以下。件均净利润则更低，中通约2毛，韵达与圆通在1毛左右，申通则已经亏损，行业盈利形势非常严峻。
1.2 本轮价格战的爆发是多方面因素共同作用的结果
我们认为价格战烈度明显提升是多方面因素共同作用下造成的。
首先是行业的格局决定了低烈度价格战没有意义。我们可以看到，在17年之后，非上市公司所属的快递量占比持续下降，6家上市公司快递量合计值最高占到行业件量的83%以上。在行业以20%以上增速发展的同时，非上市企业的快递业务量在18年后开始出现负增长，意味着中小企业的不断退出。到19年下半年，通过低烈度价格战出清中小快递企业的价格策略已经没有收益了，大企业直接面对面竞争，这决定了当时价格战‚要么不打，要么大打‛的背景。
图5：6家上市公司市占率超80%图6：18-19年非上市公司件量净减少
资料来源：WIND，国家邮政局，东兴证券研究所资料来源：WIND，国家邮政局，东兴证券研究所
20年突如其来的疫情也给价格战火上浇油。疫情期间顺丰以外的公司基本都停摆了一段时间，从3月开始是一个关机重启的状态。而经历了一个多月的服务断档，整个电商件市场面临一个地盘重新划分的危机；快递行业本身较大产能的冗余更是加剧了市场的混乱状态。在客户关系恢复到一个相对稳定的状态前，各企业必须要拼尽全力维护自己的客户资源，否则很容易面临市场份额下滑的危机，这无形中加深了价格战的烈度。图7：拼多多快速崛起，上游电商格局地剧变图8：2020年极兔起网，业务量快速增长
资料来源：WIND，国家邮政局，东兴证券研究所资料来源：WIND，国家邮政局，东兴证券研究所
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最后也是非常关键的一点是拼多多与极兔的崛起。极兔于2020年初起网，2年不到的时间里，通过高额补贴等类互联网手段，以非常规的速度扩张，目前已经成为行业内举足轻重的参与者之一，并在近期实现了对老牌快递百世的收购。突如起来的搅局者让本就激烈的价格战变得一发不可收拾。
极兔的崛起很大程度上是电商格局剧变的副产物。17年以后拼多多快速崛起，目前月活比肩淘宝。然而后起之秀拼多多在物流方面的布局远弱于阿里。相比于大量参股快递公司，构建了菜鸟体系，在通达系中拥有举足轻重影响力的阿里，拼多多亟需在物流方面实现一定程度的独立，扶植极兔则是拼多多实现物流独立的关键布局。
虽然极兔并未披露自身的业务量，但计算非上市公司的业务量（总量减上市公司业务量）可以发现，20年下半年开始非上市公司业务量快速提升，且同比增速明显高于行业增速，主要增量就是由极兔贡献。而极兔的业务绝大部分来自于拼多多，这种业务上的强绑定符合双方各自的发展诉求：极兔获得了稳定且大规模的业务来源，拼多多降低了对菜鸟系物流体系的依赖。突然出现的极兔也使得行业竞争格局发生剧变，将本轮价格战的烈度推升至一个前所未有的强度。
2. 监管的加强与相关法规的出台是价格战的重要转折点
这轮激烈异常的价格战在今年4月出现转机，开始出现缓和的迹象，其核心变量是政府监管部门的直接介入。这次介入已经后续一系列的监管行为将对行业产生深远的影响，值得我们仔细分析。
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2.1 义乌监管是本轮价格战的重要转折点
义乌是我国快递业务量最大的城市，是我国快递行业的兵家必争之地。今年前10个月，全国快递行业累计完成业务量867亿件，而义乌独占92亿件，足见其重要性。
图9：义乌地区快递业务量占全国10%左右图10：义乌地区快递单价降幅持续高于行业平均
资料来源：WIND，国家邮政局，东兴证券研究所资料来源：WIND，国家邮政局，东兴证券研究所
这场惊动邮管局的价格战从去年就已经打响，而在今年3月达到白热化。根据南方周末的报道，3月15号起百世0.3kg以下的快递，收件价格直接从1.6元降到了1.2元。不到五天的时间里，百世在金华（含义乌）的日均单量从2月份的400多万，上升到850万。快递量流向百世后，极兔及其他通达系快递公司总部纷纷给予旗下义乌网点政策，收件价格持续走低。

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