证券研究报告|2022年10月25日
核心观点
行业研究·行业周报家用电器超配·维持评级
证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康*************
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联系人：邹会阳*************
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市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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本周研究跟踪与投资思考：近日双十一预售火热开启，本周我们将介绍双十一大促的节奏及主要家电品牌产品促销及折扣力度。
双十一活动节点：活动时间首次收缩，节奏更为紧凑。1）2021年天猫双十一预售从10月20日晚上20点开始，今年时间延后4天至24日晚20点开始，定金支付时间缩短。此外，天猫今年直接取消了第二
波预售活动，将原来的“第一波预售+第一波现货+第二波预售+第二波现货”压缩成“预售+第一波现货+第二波现货”，时间缩短，节奏更紧凑。2）抖音平台直接将双十一促销活动时间减少11天，京东及拼多多活动时间基本不变。从历年来看，2022年双十一为创立以来首次进行时长缩减。
双十一平台优惠：跨店满减与618持平，同比力度加大。今年双十一天猫制定满300减50（约83折）的跨店满减活动，京东是满299减50（约83折），与2021年双十一（天猫京东均为满200减30）相比，折扣力度有所增加，但满减门槛有所提升。环比来看，双十一的折扣力度与618相同。淘宝的满减力度则有所提升，淘宝2021年双十一满减是满199减25或满1000减50，今年为满200减30，相比618（满200减20或满500减25）也有所提升。家电促销情况：传统小电折扣力度最高，旧款价格持续下探。从目前预售的价格折扣幅度来看，传统小家电的折扣力度最高，新消费小家电中去年及之前推出的旗舰款机型出现史低价，大电折扣力度在9折左右，售价较为坚挺。1）白电方面，空调的折扣力度最低，折扣率普遍低于10%，冰洗折扣率集中在10%-20%之间，其中行业龙头品牌的折扣力度或相对更低一些。2）传统厨电折扣率普遍在10%左右，集成灶企业中，火星人和亿田折扣率较高。3）新消费家电中，不少旧款旗舰机型出现了史低价，如极米NEW Z6X、科沃斯X1OMNI、添可芙万2.0等。今年双十一的大降价有望吸引更多价格敏感的消费者进行购买，从而拉高产品渗透率。4）传统小电折扣率相对较大，我们选取了空气炸锅和电饭煲主要品牌的畅销型号作为样本，折扣率在30%左右。重点数据跟踪：市场表现：上周家电周相对收益-3.35%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-1.7%、-5.
5%至7455/2174.5美元/吨；冷轧价格周环比-0.2%至4721元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别-6.52%、-2.39%、-2.82%；海外天然气价格：周环比-27.1%；资金流向：美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.29%、-0.48%、-0.19%。核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+车灯龙头佛山照明、外销高景气的空气源热泵赛道；白电推荐效率持续优化的海尔智家、B 端再造增长的美的集团、渠道改革成效初显的格力电器；厨电推荐高增长强激励的火星人；小家电推荐2B、2C 齐头并进的光峰科技。
风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级
公司公司投资昨收盘总市值EPS PE 代码名称评级（元）（百万元）
2022E 2023E 2022E
2023E
000541佛山照明买入 5.9569910.280.342117688007光峰科技买入22.71103480.520.814428600690海尔智家买入22.16193759 1.59 1.841412000333美的集团买入42.39296646 4.50 5.1898000651
格力电器
买入
29.98
168830
4.58
5.00
7
6
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
内容目录
1、核心观点与投资建议 (4)
（1）重点推荐 (4)
（2）分板块观点与建议 (4)
2、本周研究跟踪与投资思考 (5)
2.1双十一节点：活动时间首次收缩，节奏更为紧凑 (5)
2.2双十一平台优惠：跨店满减与618持平，同比力度加大 (6)
2.3家电促销情况：传统小电折扣力度最高，旧款价格持续下探 (6)
3、重点数据跟踪 (8)
3.1市场表现回顾 (8)
3.2原材料价格跟踪 (9)
3.3海运及天然气价格跟踪 (10)
3.4北向资金跟踪 (10)
4、重点公司公告与行业动态 (11)
4.1公司公告 (11)
4.2行业动态 (12)
5、重点标的盈利预测 (13)
免责声明 (14)
图表目录
图1：本周家电板块实现负相对收益 (8)
图2：LME3个月铜价震荡下降 (9)
图3：LME3个月铜价高位下滑后维持震荡 (9)
图4：LME3个月铝价格震荡下降 (9)
图5：LME3个月铝价震荡回落 (9)
图6：冷轧价格上周价格下降 (10)
图7：冷轧价格高位回调后再次震荡 (10)
图8：海运价格上周有所回落 (10)
图9：天然气价格高位震荡，本周有所回落 (10)
图10：美的集团上周股通持股比例下降 (11)
图11：格力电器上周股通持股比例下降 (11)
图12：海尔智家持股比例下降 (11)
表1：2022年双十一活动时间有所收缩 (5)
表2：2022年双十一促销折扣力度同比加大，与618基本持平 (6)
表3：空调折扣力度相对较低，冰洗折扣力度更大 (6)
表4：传统厨电折扣率集中在10%左右，火星人、亿田折扣力度更大 (7)
表5：部分新消费家电品类型号出现较大幅度折扣，整体折扣力度一般 (7)
表6：传统小家电折扣力度在30%左右 (8)
表7：重点公司盈利预测及估值 (13)
1、核心观点与投资建议
（1）重点推荐
Q2家电上市公司在上下游承压及疫情反复的情况下展现出强大的韧性，收入稳健增长，利润加速改善。后续家电行业依然有望延续Q2的良好趋势，在高温天气和各地促消费政策的助力下，预计家电上市公司整体收入有望保持稳健增长，盈利持续改善。分不同板块看，预计白电及小家电板块收入表现更为稳固，利润弹性更大；切入新能源领域的公司有望在第二成长曲线的助推下实现高速增长。
照明板块，我们重点推荐国内照明行业龙头佛山照明，公司通用照明主业稳固，同时背靠产品技术和股东优势切入智慧灯杆、智能家居、海洋动植物照明等新兴百亿赛道；收购南宁燎旺协同拓展车灯市场，双方优势互补，锐意开拓新能源客户，车灯近千亿空间成长潜力大；收购LED封装龙头国星光电，推进产业链一体化，技术与成本有望高效协同。
在家电需求有望保持稳健的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有价格调整带来的盈利弹性和需求复苏，向下有家电销售维持稳健叠加低估值带来的高防御性。家电龙头美的集团凭借灵活的调整率先走出疫情影响，内外销稳健增长，B端业务表现强劲，上半年盈利能力持续提升，我
们推荐基本面稳固、最有望受益于家电行业积极复苏的美的集团。白电龙头海尔智家凭借前期在高端化、智能化、套系化上的深耕，厚积薄发，空冰洗终端销售表现均领先行业，市占率稳步攀升，推荐全球供应链布局下效率积极提升、内外盈利能力显著改善的海尔智家。推荐央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电。推荐受益于空调复苏、渠道改革持续推进、原材料成本降低、估值性价比凸显的空调龙头格力电器。
厨电板块受到地产景气度的不利影响，但厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线；集成灶近期虽然受到疫情的波及，但行业高景气度有望在疫情好转后快速恢复，低渗透下行业成长可期。在当前稳增长的背景下，厨电行业在疫情好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的火星人，积极扩品类的厨电龙头老板电器。
小家电板块中，传统小家电经历一年打磨之后，通过积极的渠道调整、新品类扩展，2022年营收回归稳健增长，行业格局有所优化，盈利端环比也有所改善。我们看好传统必选类小家电在疫情期间的需求韧性，推荐新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。新消费小家电整体增长较快，行业空间广阔，同时行业内龙头通过不断强化产品、加大营销投放，在行业高速成长的背景下巩固自身领先优势，带动业绩的高速增长。我们持续看好新消费赛道迸发出的强劲动力，推荐投影仪头部企业光峰科技、极米科技，有望受益于疫情好转的局部按摩器龙头倍轻松。
（2）分板块观点与建议
白电：在国内需求恢复、原材料价格好转的背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，私有化成功、效率持续改善的海尔智家，央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电，以及渠道改革持续推进的格力电器；
厨电：推荐切中健康需求、高速增长的细分赛道集成灶，推荐高激励、线上领先
的火星人；
小家电：推荐技术积淀深厚、2B和2C齐头并进的激光技术龙头光峰科技，国内
外渗透率较低、行业景气高增、技术+市场全面领先的投影仪龙头极米科技；建议
关注需求恢复下小家电龙头新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。
2、本周研究跟踪与投资思考
双十一预售火热开启：20日晚京东开始双十一预售，天猫也将于24日晚进入双
十一预售期。本周我们将对双十一大促的节奏及主要家电品牌产品促销及折扣力
度进行介绍。
2.1双十一节点：活动时间首次收缩，节奏更为紧凑
天猫双十一活动时间有所压缩，京东活动时间基本不变。1）2021年天猫双十一
预售从10月20日晚上20点开始，今年时间延后4天至24日晚20点开始，定金
支付时间缩短。此外，天猫今年直接取消了第二波预售活动，将原来的“第一波
预售+第一波现货+第二波预售+第二波现货”压缩成“预售+第一波现货+第二波现
货”，时间缩短，节奏更紧凑。2）京东平台时间节点基本无变化，只是将品类专
场期的时间间隔从当天的0点开始变成从前一天的20点开始，即专场促销期间由
11月4日0点开始变成11月3日20点开始，结束时间也前移，减少消费者熬夜
等待。3）抖音平台直接将双十一促销活动时间减少11天。4）拼多多将活动开始
时间从10月20日0点延后至晚上20点开始，其他基本不变。
表1：2022年双十一活动时间有所收缩
平台2022年双十一活动节点2021年双十一活动节点
天猫预售
定金支付：10月24日20:00-10月31日17:59
付尾款：10月31日20:00-11月3日23:59
第一波现货
预热：10月28日00:00-10月31日19:59
销售：10月31日20:00-11月3日23:59
第二波现货
预热：11月6日00:00-11月10日19:59
销售：11月10日20:00-11月11日23:59
第一波预售
定金支付：10月20日20:00-10月31日21:59
付尾款：11月1日00:30-11月3日23:59
第一波现货
预热：10月27日00:00-10月31日19:59
销售：11月1日00:00-11月3日23:59
第二波预售
定金支付：11月4日20:00-11月10日21:59
付尾款：11月11日00:30-11月11日23:59
第二波现货
淘宝618跨店满减规则2022
预热：11月6日00:00-11月10日19:59
销售：11月11日00:00-11月11日23:59
京东预售
定金支付：10月20日20:00-10月31日19:20
付尾款：10月31日20:00-11月3日23:59
品类专场：11月3日20:00-11月10日19:59
高潮期：11月10日20:00-11月11日23:59
返场期：11月12日00:00-11月13日23:59
预售
定金支付：10月20日20:00-10月31日19:20
付尾款：10月31日20:00-11月3日23:59
品类专场：11月4日00:00-11月10日23:59
高潮期：11月10日20:00-11月11日23:59
返场期：11月12日00:00-11月13日23:59
抖音10月31日00:00-11月11日23:5910月15日00:00-11月11日23:59
拼多多10月20日20:00-11月13日23:5910月31日00:00-11月11日23:59
资料来源：各平台及，国信证券经济研究所整理
从历年来看，2022年双十一为创立以来首次时长缩减。双十一促销节自2009年
出现，当时促销时间只有1天。随后活动时间及参与品牌不断扩容，2021年天猫
双十一时间横跨10月20日-11月11日共23天，今年缩短之后只有17天，预售
环节减少一个，现货依然维持两波，节奏更为分明。
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