我国券商机构业务:经纪业务、场外衍生品业务
国内券商机构业务：多方位服务资本市场
国内券商的机构业务大致包含机构经纪业务（包括提供交易席位、托管与运营
外包、研究等）、场内外衍生品、做市业务等。
1机构经纪业务：围绕客户需求，打造综合服务模式
1.1交易席位租赁收入快速提升，行业格局稳定
行业交易席位租赁收入快速提升。交易席位是券商取得证券交易所会员资格后
参与证券交易的通道，其它机构投资者则需向券商租赁交易席位参与交易。公募基
金等机构投资者租赁交易席位后，券商会提供相应投研服务，当公募基金公司进行
交易佣金分仓时，会根据券商的服务能力进行分配，形成券商席位租赁收入的主要
部分。因此，席位租赁收入是考察券商研究能力的重要指标之一。受益于大资管及
财富管理行业的发展，2020年行业交易席位租赁收入步入增长快车道，2020年及
2021年分别实现收入168亿元及253亿元，同比增长69%及51%，占经纪收入比由
2017年的12%提升至2021年的17%。
行业集中度高。2016年以来Top10券商合计市场份额在50%左右，行业集中度
非常高。在高集中度及高基数下，Top10券商仍保持不俗增速，2020年及2021年
Top10券商分别实现交易席位租赁收入83亿元及122亿元，同比分别增长72%和
46%。其中，中金公司表现亮眼，2021年同比增速达114%，从2020年的第13名一
举跃入2021年的第5名；中信证券多年深耕机构业务，2016年以来稳居第1名。图2017-2021年券商交易席位佣金收入及增速图2021年券商交易席位佣金收入top10情况
1.2PB业务：覆盖基金运营周期，市场规模不断扩容
为机构或高净值客户提供的一站式综合性金融服务。PB业务主要指主经纪商业
务，亦称主券商业务、大宗经纪业务。具体而言，PB业务是指证券公司、投资银
行、商业银行等大型证券经纪商为专业机构投资者和高净值客户提供的包括交易、
托管、清算、杠杆融资、资产管理、技术支持等在内的全方位金融服务。目前PB业
务客户主要为私募及对冲基金。国内市场，主要客户为私募基金；国际市场，主要
客户为对冲基金。
根据业务的性质与内容，PB 业务可划分为三类：
1）基础服务：资产托管和运营外包层面的服务，是开展PB 业务的基础和前提。
券商b
2）核心服务：交易和杠杆层面的服务，是PB 业务的核心。3）附加服务：咨询和行政层面的服务，为PB 业务提供附加增值。
表  PB  业务分类
服务类型 主要层面 具体内容
基础服务 资产托管、运营外包
全球托管、清算、交收、综合性报告等
核心服务 交易、杠杆 杠杆融资、证券借贷等
附加服务
咨询、行政
资本引荐、衍生品服务、风险管理、行业顾问、
办公室租赁等
近年来，伴随着国内公募及私募管理规模迅速发展，托管业务进入高速发展期。公募基金方面，全市场公募基金只数由2014末的1897支增长到2022年末的10576只；总资产由2014年末的4.5万亿元增长到2022年末的26.0万亿元；全市场托管费收入也由2017年的60亿元增长到2021年的153亿元。私募基金方面，私募基金备案数量由2015年1月末的4383只增长到2022年末的92604只；截至2022年末，私募管理规模为5.6
万亿元。
图
PB  业务全面覆盖基金运营周期
•
产品设计•政策咨询•销售服务•
杠杆配置
•账户管理
•综合信息
•估值核算交易管理•份额登记投资风控•信息披露绩效评估•
投资清算
现金管理
•业绩展示•报表管理•综合信息
•资产保管•投资清算•估值核算•投资监督•
信息披露
图 全市场公募基金资产规模及数量
图全市场公募基金托管费收入
图2015-2022年私募基金管理规模
PB业务可以看作是券商经纪业务转型探索的一个重要落脚点，尤其是在服务私募客户方面尤为重要。
综合来看，PB业务对于证券公司转型的推动作用主要体现在以下几个方面：
1）PB业务有利于证券公司拓展机构客户，促进证券公司业务机构化、产品化的发展。据上交所2022年统计年鉴数据，截至2021年，我国投资者累计开户数为2.99亿户，其中自然人投资者为2.99亿户，占比99.69%；自然人持股市值10.6万亿元，占比24.5%。而在较为成熟的香港市场，2020年香港本地个人投资者及外地个人投资者在现货市场成交额分别占比10.2%及  5.3%。未来随着国内金融市场逐渐成熟，国内市场去散户化、机构投资者占比上升将成为必然趋势。发展以机构投资者为主的PB业务，有利于券商顺应市场长期发展趋势，优化客户层次和收入结构。
2）PB业务将推动证券公司整合资源、建立较为完善的以客户需求为导向的综合性服务体系。PB业务作为一站式的综合金融服务，客户需求较为多元化，需要整合证券公司整个平台上的资源，增强各部门间的协同能力，如资本引介、资源对接、业务撮合等。这将有利于促进证券公司资源的整合利用与综合性服务体系的构建。
3）PB业务能够为证券公司带来新的利润增长点，有利于改变“靠天吃饭”现状。PB业务对证券公司的综合性金融服务能力具有更高要求，客户粘性也是较强的，有利于证券公司与客户建立更为稳定的、多方面的、综合性的关系。相较于零售业务的佣金进一步触底以及利润率大幅压缩，PB业务带来的两融息差、交易佣金、清算托管等收入更为可观。
大型券商的PB业务规模相对较大，市场集中度较高。PB业务作为机构业务的重要组成部分，与券商的机构服务实力高度相关。2021年，交易单元席位租赁收入最高的十家券商合计收入达121.9亿元，占全行业的48%；前五大占比27%，分别为中信证券、长江证券、海通证券、广发证券、中金公司。在托管外包方面，招商证券、国泰君安等大型券商领先同业。截至2022年6月末，招商证券（含资管子公司）的托管外包产品规模高达3.37万亿元。我们认为PB业务市场集中度高的原因主要有两方面：一方面，PB业务本身对证券公司的综合能力要求较高，需要大量的投入，而中小证券公司的业务和资源相对单一，很难满足基金多样化的需求，故只有少数大型证券公司拥有足够的资源支持，能够提供较为完善的PB业务；另一方面，PB业务尤其是面向公募基金的PB业务的准入门槛还是较高的。

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