证券行业三季报综述
市场保持高景气度，高基数下业绩仍稳健增长
行业报告
证券
2021年11月02日
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证券分析师
王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673
*********************** 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002
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研究助理
陈相合 一般证券从业资格编号 S1060121020034
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投资要点
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市场保持高景气度，驱动券商业绩持续提升：1）三季度以来市场交易保持活跃，日均股基成交额13793亿元，同比增24.39%，股市交投活跃，上市券商业绩在高基数下仍同比实现两位数增长，三季度单季营收同比增14%至1634亿元，净利润同比增13%至502亿元。2）前三季度累计营
收同比增23%至4698亿元、累计净利润增23%至1484亿元。经纪、投行业务占营收比重分别略降1个和2个百分点，自营业务占比下降3个百分点但仍为最大收入来源。 ⏹
行业集中度保持稳定，大券商资金运用能力更强：1）行业CR10前三季度净利润市场份额同比上升1个百分点至67%。中小券商业绩弹性较之
大券商更高，收入增速放缓下全行业马太效应加剧。2）三季末上市券商合计杠杆率为3.89倍，前三季度上市券商平均年化ROE 达到8.63%，中信建投、中金公司、中信证券ROE 分别为13.4%、13.0%、12.2%，排
名前三，大券商具有更强的资金运用效率。
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经纪、资管业务业绩增速领先，自营收入稳定增长：1）2021年前三季度市场成交额增长21%，上市券商经纪业务同比增长19%。2）前三季度全行业IPO 规模增长4%，达3705亿元，但高基数下三季度
单季同比有所下滑，投行业务收入基本持平。3）自营收入增长稳定，41家券商合计实现自营收入1260亿元 ，同比增长10%，净资产2.10万亿元，同比增长
业绩提升13%。4）两融规模快速攀升至18414亿元，信用业务收入同比增15%至463亿元。5）资管业务收入增25%至350亿元。 ⏹
投资建议：我国多层次资本市场体系架构不断完善，证券行业政策利好不断落地，对行业估值形成长期支撑，继续看好投行优势领先及财富管理主线明确的相关标的。 ⏹
风险提示：1）资本市场改革不及预期。2）权益市场大幅波动。3）疫情反复影响投资者风险偏好。4）宏观经济下行风险。
证券研究报告
正文目录
一、市场保持高景气度，驱动券商业绩持续提升 (4)
1.1股市交投活跃，券商业绩持续向好 (4)
1.2 收入结构整体保持稳定，资管业务收入增速最高 (4)
1.3 龙头券商抗周期能力更强，业绩表现更稳定 (5)
二、受益于二级市场活跃，经纪、资管收入增速较快 (6)
2.1 经纪：市场活跃度提升，经纪收入持续增长 (6)
2.2 投行：三季度股、债承销增速放缓，分化加剧 (6)
2.3 自营：保持稳定增速，增厚净资产 (9)
2.4 信用：两融持续放量，带动利息收入增长 (9)
2.5 资管：规模压降但收入增长，转型效果显著 (10)
三、盈利预测及投资建议 (11)
四、风险提示 (12)
图表目录
图表1 上证综指、沪深300、创业板指走势........................................错误!未定义书签。5图表2 月度日均股基成交额 (65)
图表3 上市券商2021年前三季度各业务收入及增速（亿元）..............错误!未定义书签。5 未到图形项目表。图表7 上市券商2021年前三季度年化ROE（41家）.. (5)
图表8 上市券商2021年三季度末杠杆率（41家）............................... 错误!未定义书签。图表9 全市场双边股基成交额. (6)
图表10 上市券商平均佣金率变化 ......................................................... 错误!未定义书签。图表11 上市券商2021年前三季度经纪业务净收入（前15）.. (6)
图表12 首发募集资金规模及家数 (9)
图表13 股权融资规模及增速(含优先股、可转债、可交债) (9)
图表14 债券发行规模及增速................................................................ 错误!未定义书签。图表15 上市券商2021年前三季度投行业务收入（前15） .. (8)
图表16 2021年前三季度券商股权承销排名（合并口径） (10)
图表17 2021年前三季度券商债券承销排名（合并口径） (11)
图表18 上市券商2021年前三季度自营业务收入（前15） (11)
未到图形项目表。
一、 市场保持高景气度，驱动券商业绩持续提升
1.1股市交投活跃，券商业绩持续向好
2021年前三季度，市场表现为结构性行情，活跃度保持在较高水平，日均股基成交额11149亿元，同比增23.31%，三季度以来市场交易保持活跃，第三季度单季度日均股基成交额13793亿元，同比增24.39%，环比增46.73%；。股市交投活跃，上市券商业绩在去年高基数背景下仍取得较快增长。 图表1
上证综指、沪深300、创业板指走势
图表2 月度日均股基成交额
资料来源：WIND 、平安证券研究所 资料来源：WIND 、平安证券研究所
1.2 收入结构整体保持稳定，资管业务收入增速最高
前三季度业绩保持增长，三季度单季增速有所放缓。2021年前三季度，41家上市券商营业收入合计4698.47亿元，同比增长22.55%；合计实现净利润1484.41亿元，同比增长22.86%。净利润率31.59%，年化ROE9.66%。2021年第三季度单季41家上市券商营业收入合计1633.65亿元，同比增长14.35%，环比下降3.44%，；三季度单季净利润502.01亿元，同比增速13%，环比下降10.03%，高基数影响下单季业绩增速放缓。
自营业务占比下滑，但仍为第一大收入来源。
各项业务中经纪、投行、资管、信用、自营、其他收入同比增速分别为19.25%、0.61%、24.58%、15.12%、9.98%、72.78%。业务结构略有变化，经纪、投行、信用、自营业务占比较2020年同期分别下降1个、2个、1个和3个百分点至22%、9%、10%和26%，其他业务占比提升
6个百分点至20%，资管业务占比7%，基本维持不变。
图表3 上市券商2021年前三季度各业务收入及增速（亿元）
图表4 上市券商各业务收入占比
资料来源：WIND 、平安证券研究所 资料来源：WIND 、平安证券研究所
1.3 龙头券商抗周期能力更强，业绩表现更稳定
头券商保持稳健，中小券商增速分化：41家上市券商2021年前三季度有31家实现业绩正增长：1）中
信证券、海通证券、国泰君安归母净利润分别为176.45亿元、118.26亿元、116.35亿元，排名行业前三。2）中原证券、太平洋、浙商证券业绩增速排名前三，分别为472.61%、243.21%、54.61%。3）部分中小券商业绩增速较快，弹性更大，业绩同比增速超过100%的券商有2家，归母净利润水平均在5亿元以下。
行业马太效应进一步加剧。行业CR10前三季度净利润市场份额同比上升1个百分点至67%。2021年前三季度净利润排名前十的上市券商新增中金公司，中信建投归母净利润有所下滑，排名下滑至11。
图表5上市券商2021年前三季度归母净利润（前15）图表6大券商归母净利润比重变化
资料来源：WIND、平安证券研究所资料来源：WIND、平安证券研究所
ROE整体水平上升。前三季度上市券商年化ROE8.63%，同比略有提升。上市券商中，中信建投、中金公司、中信证券ROE 分别为13.4%、13.0%、12.2%，排名前三。
图表7上市券商2021年前三季度年化ROE（41家）
资料来源：WIND、平安证券研究所
杠杆率保持稳定，大券商资金运用能力更强。上市券商中有27家杠杆率提升，杠杆率前三为中金公司、招商证券、华泰证券，杠杆率分别为6.64倍、4.65倍、4.65倍；增长最快的三家是招商证券、山西证券、东北证券，分别增加0.74倍、0.72倍、0.61倍。
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