研究所
证券分析师：许可S0350521080001
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[Table_Title]
油运淡季不淡，航空复苏超预期——交通运输行业月报
最近一年走势
行业相对表现
表现1M 3M 12M 交通运输 2.0% 9.7% 1.4% 沪深300 6.4% 17.4% -9.8%
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《——美兰空港（00357）点评报告：疫情拖累业绩转亏，2023年拐点可期（买入）*航空机场*许可，李跃森》——2023-03-02 投资要点：
◼行业热点追踪：
1、出行：①文化和旅游部办公厅发布通知，2月6日起，试点恢复
全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务。②当地时间2月16日，欧盟主席国瑞典宣布，欧盟27国达成共识，同意“逐步取消”对来自中国的旅客的疫情限制措施，并将在3月中旬前停止对自华入境旅客进行的核酸抽检。③受供应商问题影响，波音787机型再次暂停交付。2、航运：欧盟对俄罗斯成品油禁运于2月5日生效。
◼大物流：快递分歧带来投资机遇，化工物流估值切换完成
1、快递行业：淡季价格波动影响短期股价表现，但我们认为合理程
度的价格波动更利于行业的分化，龙头企业有望实现稳中有升的单票利润，行业出清加速，分歧带来机遇，龙头行情有望开启；2、直营快运：格局改善逻辑开始兑现，德邦股份2022Q4利润持续释放。
看好全年公司量价齐升+京东物流整合推进带来的投资机会；3、化工物流：短期板块普涨体现估值向2023年切换，全年维度持续看好兴通股份、盛航股份景气上行周转提升+产能不断扩张带来的业绩增长机会；4、跨境物流：运价底部企稳，关注直客逻辑持续推进下华贸物流货量与盈利能力的变化，逢低布局成长机会。
◼机场航空：行业恢复节奏超预期
1、航空：在本轮由新冠疫情导致的航空业大周期行情中，周期上行
基础比2000年以来历次情况都更为扎实，周期高度和长度值得期待。再次重申本轮周期的三大逻辑：潜在需求增长孕育基础，核心航线提价打开空间，供给增速受限放大弹性。伴随宏观经济改善、旺季出行需求释放、供需差边际扩大，我们预计大周期行情有望在2023年二季度和三季度提前反应，淡季正是布局时点。国际业务方面，整体的恢复节奏将慢于国内线。但伴随欧盟、日韩等放松对华防疫要求，国际线恢复有望提速。2、机场：机场板块存在确定性估值修复机会，长期逻辑清晰。尽管经历疫情冲击，业绩面临较大压力，但一线机场始终是中国民航业的优质核心资产，其汇聚高端流量的平台属性没有改变，自然垄断的地位也没有改变。伴随客流持
重点关注公司及盈利预测
重点公司 股票 EPS PE 投资 代码
名称
股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级 600233.SH 圆通速递17.700.67 1.14 1.3625.06 15.53 13.01 买入002352.SZ 顺丰控股 52.49
0.93 1.26 1.85 74.11 41.66 28.37 买入 02057.HK
中通快递
-SW
177.26
5.88 8.13 9.48 29.78 21.80 18.70 买入 002120.SZ 韵达股份 12.30 0.51 0.49 0.95 40.12 25.10 12.95 买入 002468.SZ 申通快递 9.87 -0.60 0.24 0.59 - 41.13 1
6.73 买入 603056.SH 德邦股份 19.00 0.15 0.65 1.20 68.20 29.23 15.83 买入 603209.SH 兴通股份 36.76 1.33 1.08 1.76 - 34.04 20.89 买入 001205.SZ 盛航股份 26.39 1.21 1.11 1.70 20.10 23.77 15.52 买入 00152.HK 深圳国际 6.34 1.38 0.79 1.46 5.15 8.00 4.34 增持 603128.SH 华贸物流 10.41 0.65 0.76 0.90 21.05 13.70 11.57 买入 0035
7.HK
美兰空港
18.28 1.62 -0.57 0.64 9.35 - 28.56 买入 600004.SH 白云机场 15.41 -0.17 -0.39 0.53 - - 28.90 买入 603885.SH 吉祥航空
17.40
-0.25
-1.52
0.82
-
-
21.12
买入
续恢复，机场板块也将迎来价值回归。 ◼ 航运板块：散货底部区间，油运牛市可期
VLCC 淡季不淡，中国需求复苏带动油运上行的逻辑得到初步验证。2月VLCC 运价强势主要是受两点因素带动：①中国需求复苏；②俄油贸易进一步理顺，拉长运距。展望后市，中国经济复苏仍是VLCC 需求端的最大催化。3月是验证中国需求复苏成的时间点，同样也是VLCC 全年走高的起点。目前来
看，油运行情全年震荡走高概率较大，2023年的行情令人期待。成品油运处于俄油禁运后的短暂混沌期，贸易理顺之后有望开启上行周期。
◼ 行业评级及投资策略：物流快递：化工物流成长持续，快递分歧带
来机遇，直营快运格局改善。机场航空： 机场板块存在确定性估值修复逻辑，航空板块存在估值修复与供需弹性两类机会。航运：重点关注景气度爬坡的原油、成品油运。维持行业“推荐”评级。 ◼ 重点推荐个股：吉祥航空、南方航空、中国国航、中国东航、春秋
航空、中远海能、招商轮船、招商南油、兴通股份、盛航股份、圆通速递、顺丰控股、德邦股份、中通快递、韵达股份、申通快递、美兰空港、白云机场、上海机场、华贸物流、深圳国际。 ◼ 风险提示：1)宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波
动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。2)行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。3)公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期等。4）文中所引用资料及数据最终以公司公告为准。
601021.SH 春秋航空60.97 0.04 -2.48 2.34 1303.25 - 26.06 增持601919.SH 中远海控11.26 6.15 7.84 4.20 3.09 1.44 2.68 增持600026.SH 中远海能14.54 -1.04 0.33 0.86 - 44.06 16.91 增持6
01872.SH 招商轮船7.29 0.48 0.53 0.58 8.54 13.72 12.62 增持601975.SH 招商南油 4.17 0.06 0.29 0.50 33.50 14.38 8.34 增持601111.SH 中国国航11.18 -1.15 -2.59 0.33 - - 33.53 增持600029.SH 南方航空7.93 -0.71 -1.29 0.22 - - 36.05 增持600115.SH 中国东航 5.51 -0.65 -1.96 0.20 - - 27.55 增持资料来源：Wind资讯，国海证券研究所
注：上述股价及对应EPS财务数据均为人民币，股价相关数据截止至2023/3/7，HKD/CNY=0.88102
内容目录
1、行业热点追踪： (7)
1.1、航空：多国取消对中国旅客入境限制，787交付继续暂停 (7)
1.2、航运：欧盟对俄罗斯成品油禁运于2月5日生效 (8)
2、行业观点 (9)
2.1、大物流：快递分歧带来投资机遇，化工物流估值切换完成 (9)
2.1.1、物流快递：淡季价格波动影响股价表现，分歧带来投资机遇 (9)
2.1.2、化工物流：估值切换完成，全年看好危化航运龙头的投资机会 (11)
2.1.3、跨境物流：运价底部企稳，逢低布局成长机会 (14)
2.2、机场航空：行业恢复节奏超预期 (17)
2.2.1、航空：大周期基础坚实，当下正处布局期 (18)
2.2.2、机场：国际线恢复步伐加速，价值回归可期 (19)
2.2.3、数据跟踪 (19)
2.3、航运：散货底部区间，油运牛市可期 (29)
2.3.1、油运：VLCC淡季不淡，牛市可期 (29)
2023年春节快递恢复时间2.3.2、干散货运：底部区间形成，方向性看好 (30)
2.3.3、集运：底部企稳，拆船增多，关注长协谈判 (31)
3、行业评级及投资策略 (33)
4、重点推荐个股 (34)
5、风险提示 (35)
·
图表目录
图表1：2月中旬以来，海外多国宣布取消中国旅客入境检测，马尔代夫和伊朗对中国游客开放免签 (7)
图表2：春节错期影响下，2023年1月行业业务量同比下滑 (9)
图表3：2023年1月各企业业务量同比下滑，直营制顺丰降幅最小 (10)
图表4：2023年1月电商快递企业单价稳中有升，直营制顺丰环比增长（单位：元） (10)
图表5：2023年1月各电商快递企业单票价格同比保持增长 (11)
图表6：2023年2月主要液化品产量整体维持增长（单位：万吨） (12)
图表7：主要运输品类产量同比增速保持稳定 (12)
图表8：2023年1月主要液化品开工率环比均有所上升 (12)
图表9：2000MT船型航线运价环比基本持平（单位：元/吨） (13)
图表10：3000MT船型航线运价环比基本持平（单位：元/吨） (13)
图表11：5000MT船型部分航线运价环比小幅上升（单位：元/吨） (13)
图表12：外贸化学品船期租运价延续上涨势头(单位：美元/天) (14)
图表13：外贸化学品船主要航线程租运价涨幅明显（单位：美元/吨） (14)
图表14：上海线、香港线空运运价指数仍旧维持下行趋势 (15)
图表15：FBX海运运价美线与欧线双双下降 (15)
图表16：2023年2月27日，行业窄体机利用率为7.1小时/天，宽体机利用率为4.2小时/天 (17)
图表17：国内客运航班快速恢复，2023年2月27日达到11825班次，相当于2019年同期97.11% (17)
图表18：2023年2月19日-2023年2月25日，实际执行国际航班3186班次，为2019年公历同期16.79% (18)
图表19：布伦特原油期货结算价格走势 (19)
图表20：美元兑人民币中间价走势 (19)
图表21：航司客运量表现 (20)
图表22：中国国航2023年1月客座率环比增长8.05pcts (21)
图表23：南方航空2023年1月客座率环比增长6.13pcts (21)
图表24：中国东航2023年1月客座率环比增长5.05pcts (21)
图表25：海航控股2023年1月客座率环比增长10.37pcts (21)
图表26：吉祥航空2023年1月客座率环比增长11.12pcts (21)
图表27：春秋航空2023年1月客座率环比增长11.88pcts (21)
图表28：2023年1月国内主要上市航司运营数据表现 (22)
图表29：2023年1月，北美Airlines for America联盟整体客运量相当于2019年的97.4% (23)
图表30：截至2023年2月26日，欧洲7日平均航班数量相当于2019年同期的88% (23)
图表31：北美国内航空市场2023年1月票价相当于2019年同期110.92% (23)
图表32：全日空、新加坡航空、国泰航空2023年1月客运量分别恢复至2019年的82.66%、84.52%、32.99% . 24图表33：上市机场2023年1月业务量表现 (25)
图表34：上海浦东机场2023年1月旅客吞吐量相当于2019年同期44.87% (25)
图表35：广州白云机场2023年1月旅客吞吐量相当于2019年同期67.51% (25)
图表36：北京首都机场2023年1月旅客吞吐量相当于2019年同期34.77% (26)
图表37：深圳宝安机场2023年1月旅客吞吐量相当于2019年同期80.98% (26)
图表38：海口美兰机场2023年1月旅客吞吐量相当于2019年同期92.99% (26)
图表39：三亚凤凰机场2023年1月旅客吞吐量相当于2019年同期104.59% (26)
图表40：洛杉矶机场2023年1月旅客吞吐量相当于2019年同期80.84% (27)
图表41：亚特兰大机场2022年12月旅客吞吐量相当于2019年同期87.09% (27)
图表42：希斯罗机场2023年1月客流相当于2019年同期92.48% (27)
图表43：法兰克福机场2023年1月客流相当于2019年同期78.66% (27)
图表44：香港机场2023年1月客流相当于2019年同期31.79% (28)
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