农林公司债券违约问题研究
作者：魏熊征宇
来源：《湖北经济学院学报·人文社科版》2021年第08期
摘要：隨着我国资本市场规模的不断扩大，我国债券违约事件最早发生于2014年，从首次违约的“11超日债”后，债券违约事件时有发生。而农林类企业由于其行业的特殊性，比
其他行业更加容易出现债券违约的状况。因此本文选取雏鹰农牧这一典型企业，首先回顾了雏鹰农牧债券违约的过程，然后分析雏鹰农牧发生违约事件的成因，并对企业发生债券违约而导致的危害进行研究，最后对如何防范农业类企业债券违约提出有效的风险防控措施。
关键词：债券违约；雏鹰农牧；农林公司
一、引言
债权融资是与股权融资相对立的一种典型融资方式，由于债权融资具有财务杠杆效应，并且债权融资不会对企业的控制权产生影响，有利于企业决策的一贯执行，所以我国很多企业热衷于发行债券。截止至2020年末，我国已经成为世界上第二大债券发行国，债券市场共发行债券金额57.3万亿元，债券违约金额达到4253.75亿元，违约发行人36家，新增违约债券113只，债券违约已经成为资本市场一种常见的违规现象。
农林类企业由于拥有许多鲜活生物，这些农作物和畜牧容易受到天气、疾病等外在条件的影响，所以导致该行业比其他行业更加容易产生风险。然后农产品在生产与出售的环
节中，由于生物资产难以计量，目前会计科目中仅用生物性资产进行计量，导致计量容易失真。所以农林类企业非常容易出现财务舞弊，从而导致公司所发行的债券违约。农业是我国经济的基础，农林类企业发生债券违约会对农业经济产生不良影响，不利于我国整体经济秩序发展。因此本文选取雏鹰农牧为例，探求防范债券违约的方法，以给有相似背景的企业带来警示及启示作用。
二、文献回顾
（一）债务违约成因分析
张靖，肖翔，李晓月（2018）通过研究我国2012年至2016年的A股上市公司探究研究环境与违约风险的关系，发现环境的不确定性会使企业发生违约的概率提升，但一些非国有企业可以通过履行社会责任来缓解环境不确定性带来的影响。孟庆斌，侯粲然，鲁冰（2019）对于2007年和2015年我国上市公司，研究了企业创新与债务违约风险的关系，发现债务违约风险随着企业创新投入的增加先增加后降低，即在大部分投入点之前，创新投入越高，违约风险越低但创新投资超过门槛值后，会增加企业的违约风险。张强和隋学深（2019）通过对我国经济环境研究后发现经济下行是我国债券违约的主要原因，宏观经济
比较好的时候，企业大规模扩张，而在经济状况恶化时，现金流不足，导致资金链断裂从而出现债券违约。Kuehn和Schmid（2014）通过研究经济运行周期与债务风险的关系，发现当经济下行时，企业发生债务违约的可能性越大。
（二）债务违约后果分析
刘艳，林青，杨津晶（2018）对近年来我国债务市场违约的处置方式及债权回收情况的影响因素进行分析，发现债券有无担保、是否是上市企业、宏观和行业特征及违约企业性质等都会对债务回收率有所影响，其中民营企业的债务回收率较国有企业更高，上市公司的债务回收率较非上市企业更高，除此之外，重工业、产能过剩行业发生债务违约后回收率较低。李诗瑶（2019）运用控制变量法，对我国10年间的A股上市公司进行分析，从中发现股价崩盘风险和发生债务违约的概率的关系。研究发现当公司发生债务违约的风险升高时，公司的股价发生大幅下降至崩盘的可能性越大。Gao（2017）通过研究美国多家债券违约的公司后，发现当企业违约后，会增加企业下一次的审计费用，而审计费用会反过来作用于企业的成本，从而增加企业成本。
（三）文献综述评论
通过对相关文献的梳理，我们发现对于企业债务违约成因的研究，目前学者主要从内外两方面来进行研究。外部原因主要是经济环境的变化，内部原因则主要是由于公司的财务状况出了问题。而对于债务违约后果的研究，主要是集中于债务违约会对企业造成不良影响，包括公司绩效变差、股价下跌、审计费用增长等方面。此外大多数学者对于债券违约和后果研究的行业集中于制造业和金融业，对于农林类企业债券违约的研究较少，因此本文选取农林行业中债券违约的典型案例研究，希望对农林企业有所帮助。
三、雏鹰农牧债券违约介绍
（一）农林类行业介绍
十九大报告指出，农业农村农民问题是关系国计民生的根本性问题。农业对我国经济发展非常重要。农林行业主要包括种植业、林业、渔业、副业、畜牧业这五种产业形式。我国农林业发展历史悠久，农林因此形成了地域性、周期性、季节性。而农林类行业中的畜牧产品，更是关系到了国计民生。2020年全国全年猪牛羊禽肉产量7640万吨，比上年同期下降0.12%。作为当前我国的最重要的产业，农林行业发展的好坏与中国的经济发展息息相关，也在我们的生活中起着不可或缺的作用。
2008年以前，我国农林行业主要通过金融机构进行间接融资，但由于农林企业风险较大，一旦遇到天灾将会导致企业经营状况较差，因此许多企业开始多元化经营，以此抵御风险，所以融资需求不断增强，但是金融危机后国家为了防范化解金融风险，提高了贷款要求，许多农林企业一方面需要大量的资金来进行多方面经营，一方面却又无法贷款获得资金，而通过上市发行股票进行筹资的条件也很严格。所以许多农林类企业选择通过发行债券进行筹集资金。
（二）雏鹰农牧公司介绍
雏鹰农牧集团成立于1988年，坐落于河南省新郑市，公司于2010年成功上市，（股票代码：002477）是我国第一家以生猪养殖和销售为主业的上市公司。雏鹰农牧通过30多年的发展，公司已经形成了从饲料生产、生猪养殖、猪肉加工、终端销售和线上业务的完整产业链。创造了曾被誉为“解决三农问题金钥匙”的雏鹰模式。然而曾经如此辉煌的一家企业，在资本市场沉浮了九年之后，2019年8月，该公司退出资本市场，成为中弘股份之后，A股第二家退市的公司。
（三）雏鹰农牧违约介绍
1.债券的发行
雏鹰农牧自2010年起进入我国债券市场，截止违约前发行了超短期融资券、公司债等多种形式债券。雏鹰农牧用融资所得金额进行企业多元化战略扩张以提高利润，但由于逆市扩张速度较快，资金回笼速度较慢，利润增长速度缓慢，企业现金流开始紧张，随之而来的就是债务的集中到期，导致债券出现违约，渐渐地企业的财务风险也暴露了出来。
2.违约的过程
2018年11月5日雏鹰农牧发行的超短期融资券“18雏鹰农牧SCP001”到期，由于公司的财务状况不佳，导致现金流紧张，所以导致到期不能偿还债权人本息，这是雏鹰农牧第一次出现实质性违约。对此公司一部分人提议用子公司的火腿礼盒、红酒礼盒进行偿付。另一部分人提议本金延迟至10年按月支付。大部分债权人选择方案“以肉偿债”这种还款方式。然而不久后2018年12月21日雏鹰农牧集团发行的超短期融资券“18雏鹰农牧SCP002”也到期了，这一次雏鹰农牧选择与债权人进行协商将债务进行延期来缓解公司资金的紧张状况。全国猪肉价格连降10周
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