报告摘要：
●事件概述
爱奇艺11月17日发布Q3财报，核心数据如下：三季度营收72亿，同比-2.3%，符合公司二季度69.5亿元~74亿元的业绩指引；归母净利润亏损12亿，亏损率17%，已连续两个季度亏损率收窄。
●收入端：爱奇艺会员收入持续增长，广告收入环比改善
公司三季度营收72亿，同比-2.3%，整体符合二季度69.5亿-74亿业绩指引。拆分来看：会员收入40亿（占比55%，YOY+7%），其中付费会员数1.048亿，同比下降0.9%，推测会员规模小幅收窄与短视频行业对长视频用户时长的分流有关；三季度月均ARPPU值12.6元，环比Q2上升0.5元，ARPU增长主要由于公司推出超前点播和星钻会员等，持续探索多元化付费模式。广告收入18亿（占比25.6%，YOY-11%），环比上季度增加16%，预计随着疫情后经济逐渐回暖，广告业务将环比持续改善。内容分发营收4亿（占比5.5%，YOY-42%）。其他业务营收9.8亿元（占比14%，YOY+5%）。
●利润端：爱奇艺营业成本持续压缩，净亏损率连续两个季度收窄
成本端：2020Q3营业成本64亿（YOY-22%），预计内容成本占到营收比重为70%左右，公司自2019年以来内容成本占收入的比重持续缩减，从2018年的84%降到2020H1的73%，预计随着公司自制内容比重增加和自制项目回报率的逐渐提升，公司内容成本站营收的规模将持续收窄；毛利端：二季度毛利率达11.5%，相比去年同期大幅提升22pct(2019Q3为-10.5%)，已经连续两个季度为正值。费率端：三季度销售管理费率达19%，同比环比均有较高增长；研发费用率9.3%，同比提升0.2pct。净利端：2020Q3归母净亏损12亿，亏损率17%，Q2亏损率19%，亏损率连续两个季度收窄，盈利能力逐步改善。
●爱奇艺九年来首次提价，释放积极信号，逐步形成良性商业模式
11月6日，爱奇艺首次宣布提价，在此之前iOS端付费的价格一般会高于通过安卓端/PC 端付费的价格，本次爱奇艺价格调整为多端统一定价，以安卓端连续包月套餐为例，提价前首月6元，次月15元，提价后为19元/月，提升27%。此次为爱奇艺九年来首次提价，释放了积极信号，通过收取更高的会员费用，打造更优质容反哺用户，进而促使更多用户付费，形成良性商业模式；爱奇艺打响国内在线视频网站提价第一，随后腾讯高管在11.12业绩交流会上表示未来也将要提价，在线视频行业将进入提价周期。
●投资建议
看好爱奇艺公司内容自制体系逐步完善、上下游议价能力增强带动盈利能力持续改善。今年11月首次提价，将有力拉升ARPU，缩减亏损幅度，预计未来将进入提价新周期，逐步形成良性商业模式将有更多资金为用户提供优质内容。
●风险提示
自制内容效果不及预期，持续亏损的财务压力，会员规模增长遭遇瓶颈。[Table_Invest]
推荐维持评级
[Table_QuotePic]
行业与沪深300走势比较
资料来源：Wind，民生证券研究院
[Table_Author]
分析师：刘欣
执业证号：S0100519030001
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分析师：钟奇
执业证号：S0100518110001
电话：************
邮箱：****************
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【互联网视频行业事件点评】爱奇艺二二季度财报点评——亏损率环比有所扩大，长期仍看好会员收入广阔空间。
-20%
0%
20%
40%
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行业研究/动态报告
亏损持续收窄，预计未来进入提价新周期——在线视频行业动态跟踪：爱奇艺2020年三季报点评
动态研究报告/传媒行业2020年11月18日
目录
一、互联网视频行业 (3)
二、爱奇艺三季度具体数据分析 (3)
三、风险提示 (7)
插图目录 (8)
表格目录 (8)
一、互联网视频行业
长视频行业“两超三强”时代来临，流量格局趋于稳定。从行业竞争环境来看，在线视频行业经历了长期的竞争与整合，若以月活用户数来衡量， 2018年以前竞争局面呈现爱优腾“三超”格局，2018年以后优
酷逐步掉队，竞争格局呈现为“两超三强”，两超是指腾讯视频和爱奇艺两大超级巨头，二者月活用户规模均在5亿人以上，属于第一梯队，拥有最强话语权；三强是指优酷、芒果和B 站他们月活用户在1-3亿人之间，属于第二梯队。整体来看平台用户流量已经告别过去高增长时代，行业竞争格局趋于稳定。
图1：2015年至今各家视频平台月活用户数量推演（单位：万人）
资料来源：questmobile ，民生证券研究院
二、爱奇艺三季度具体数据分析
营收72亿，同比降低2.3%，净亏损12亿，亏损率连续收窄。爱奇艺2020年三季度总营收72亿（YOY-2.3%），整体符合二季度69.5亿-74亿业绩指引；归母净亏损12亿，亏损率17%，Q2亏损率19%，亏损率连续两个季度收窄，表明公司盈利能力逐步改善。
图2：爱奇艺2018Q1-2019Q2总营收及同比变化
图3：爱奇艺2018Q1-2019Q2净亏损及净亏损率变化
资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院
10000
2000030000400005000060000700002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07
爱奇艺
腾讯视频优酷视频芒果TV 哔哩哔哩
咪咕视频
搜狐视频
西瓜视频“爱腾”两超格局
53.19
112.37
173.78
249.89
ios 12.1289.94
767472111%
55%
44%
16%
10%4%
-3%-20%
0%20%40%60%80%100%120%0
50100150200250300350总收入
YOY
-49
-7910
-94
-103
-29
-14
-12-92%
-71%
6%
-38%-36%-38%-19%
-
17%-100%
-80%-60%
-40%-20%
0%
20%
-120
-100-80-60-40-20020归母净利润（亿元）归母净利率“爱优腾”三超格局
会员和广告收入仍为爱奇艺两大收入“支柱”，同时积极拓展其他收入。三季度会员收入占总营收比为56%，同比去年降低2.35pct ；广告收入占比25%，仍为公司第二大营收来源；版权分销收入占比5%；其他业务收入占比14%。
图4：2015-2019及2020Q1-2020Q3分季度主营业务收入拆分及占比变化
资料来源：公司公告，民生证券研究院
拆分来看：会员收入同比增幅放缓至7%，广告收入同比下滑11%。会员业务：会员业务营收39.8亿元，同比增长7%，增速降低12pct 。其中付费会员数1.048亿，同比降低0.1%；三季度月均ARPPU 1值12.6元，环比Q2上升0.5元；8月末月活用户数5.8亿人，环比增长14.5%；MAU 口径付费率18%，环比Q2下降2.6pct 。广告业务：广告业务营收18亿元（YOY-11%），主因宏观经济增速下滑背景下广告行业景气度下行，以及信息流广告复苏速度低于预期。内容分发业务：内容分发营收4亿（占比5.5%，YOY-42%）。其他业务营收9.8亿元（占比14%，YOY+5%），基本保持了同比的增长。
图5：爱奇艺2019Q2-2020Q3广告收入及同比变化
图6：爱奇艺2019Q2-2020Q3会员收入及同比变化
资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院
1 月均ARPPU 值计算公式为会员收入/【0.5*（月初付费会员数+月末付费会员数）】*1/3
19%33%38%
43%
50%
61%
54%56%
64%
50%
47%37%
29%
20%
22%
25%
0%
10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015
2016
2017201820192020Q12020Q22020Q3
会员收入%
广告收入%
内容分销收入%
其他收入%
22.01
20.67
18.8315.37
15.8618.4-30%
-25%-20%-15%-10%-5%
0%0
5101520252019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3
广告收入（亿，左轴）
YOY （右轴）
34.12
37.16
38.61
46.34
40.46
39.8
0%
10%20%30%40%
10203040502019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3
会员收入（亿，左轴）
YOY （右轴）
图7：爱奇艺2019Q2-2020Q3版权分销收入及同比变化
图8：爱奇艺2019Q2-2020Q3其他收益及同比变化
资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院
表 1：2019Q3-2020Q3会员收入、付费会员数及ARPPU
2018Q3
2018Q4
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q1
2020Q2
2020Q3
会员收入（亿元）
28.5 32 34.5 34.1 37.16 38.61 46.34 40.46 39.76 YOY(%)
78.00% 76.00% 64.50% 37.90% 30.39% 20.66% 34.32% 18.65% 6.98% 月活用户数（亿,QM ）
5.5 5.5 5.4 5.6 5.6 5.5 5.7 5.1 5.8 付费转化率 14.80% 1
6.00% 18.00% 18.10% 18.82% 19.33% 20.61% 20.66% 18.03% 付费会员数（亿）
0.8 0.9 1 1 1 1 1 1 1 QOQ(%) 20.30%
8.30% 10.80% 3.80% 5.27% 1.04% 10.29% -11.03% -0.10% ARPPU （元/月）
12.5
12.1
11.3
12.0
12.1
13.7
12.1
12.6
注：当期ARPPU 值=当期会员收入/【0.5*（当期末付费会员+上期末付费会员）】；2018年初会计口径调整，18年前后ARPPU 值数据不完全可比
资料来源：公司公告，民生证券研究院
利润端：毛利率环比同比均小幅改善，销售管理费率同比有所回升。2020Q3营业成本63.63亿（YOY-22%）, 预计营业成本中内容成本占到70%左右，2019年和2020H1内容成本占收入的比重持续缩减，从2018年的84%降到2020H1的73%，逐步打开利润空间；三季度毛利率达12%，相比去年同期提升33pct(2019Q3为-11%)。三季度销售管理费率达18.92%，同比环比均有所回升；研发费用率9.3%，同比提升0.2pct 。
图9：爱奇艺2019Q2-2020Q3营业成本及毛利率
图10：爱奇艺2015-2020H1内容成本及成本占比
5.18
6.80
8.78 6.038.61
3.9
-60%
-40%-20%0%20%40%
60%
80%0
2468102019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3
版权分销收入（亿，左轴）
YOY （右轴）
9.79
9.32
8.74
8.76
9.19
9.8
-40%
-20%0%20%40%60%80%100%8
8.599.5102019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3
其他业务收入（亿，左轴）
YOY （右轴）
69.8181.7679.1479.0368.34
63.63
2%-11%
-6%
-3%8%12%-15%
-10%-5%0%
5%
10%15%
204060801002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3
营业成本（亿，左轴）
毛利率（右轴）
37
75
126
211
222110104.1%
67.3%
67.2%
5.2%
6.8%
69%
67%
73%84%
77%
73%
0%
20%
40%
60%80%100%
120%
501001502002502015
2016
2017
2018
2019
2020H1
内容成本（亿元）
内容成本yoy
成本占收入
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