受益道路水利 挖掘机下半年复苏势头强劲
工程机械下游涉及了诸多行业，每个机种对应的子行业不同，比如，汽车起重机受益于高铁建设、混凝土机械受益于房地产、装载机受益于煤炭行业、而挖掘机受益于道路和水利建设。从各行业今年以来的固定资产投资增速来看，增长最快的为铁路运输业，而挖掘机所对应的下游道路建设和水利建设的投资增速仅次于铁路运输业。挖掘机的下游主要以采石矿、道路建设和水利建设为主，基本占据了50%以上的份额。
销量强势复苏
挖掘机行业属于金字塔层级的结构，顶端是以卡特彼勒为首的欧美产品，其次是以小松、日立为首的日系产品，再次是以斗山、现代为首的韩系产品，最底层是以三一、柳工[17.52-2.67%]为首的国产产品。卡特和小松拥有对行业价格的掌控权。
目前行业销量随着道路建设投资的环比上升，呈现强势复苏势态。7月小松、现代两公司均消失断货现象，现代一大半的机型缺货，公司环比销量虽下降10%左右，同比销量上升25%左右。这一方面与前期各厂商库存量不大有关，另一方面也说明白下游需求释放强劲。
这里有个疑问：为什么挖掘机下游的增速较高，而行业直到6月份才实现同比正增长？我们认为主要问题在于道路建设方面。由于目前对高速路实行费改税，以前的养路费是路企自己收取，而改为燃油税后，先由政府收取再返给企业，这样资金存在一个弯道流通，资金的划拨需要较长的时间，使得路企修路的乐观性不高，这就使得挖掘机的选购量达不到预期值。
处毛利提升最佳时期
我们始终看好挖掘机最重要的理由是，行业今年维持价格不降而销量同比降幅渐渐缩小，下半年将同比正增长。
挖掘机的“价”不会跌。挖掘机不同于其它行业的地方，在于市场结构不同，外资占据70%强的比例、内资占据不到30%的比例，市场定价话语权在外资手里。从外资的盈利模式来看，若消失销量下滑，则会首先保证利润下滑的幅度低于销量下滑的幅度，有可能实行提价的措施。这点在今年初已阅历证，像现代对旗下一款产品性能稍作变动，进行小幅提价。
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挖掘机的量不会消失大幅下滑。挖掘机行业在2022年宏观调控时，受到了巨大的冲击，销量消失了大起大落，目前行业龙头企业都经受过2022年的调整，并且有了深刻的熟悉。所以在这次行业下滑的过程中，挖掘机行业领先开头清存货的过程，例如现代从2022年6月开头清理流通渠道中的存货，同时收缩信用销售规模。
2022年春节前，行业内大部分公司已经完成了存货清理的过程，并有意识的压制代理商的存货量，以免造成代理商资金链断裂，影响整体的销售状况。所以在春节后，市场需求回暖的时候，挖掘机行业第一个消失趋势回升的迹象。从6月初开头行业换机现象日渐增多，从挖掘机下游客户的反馈状况来看，换机主要在两个时间段：第一个是使用3-4年的时候，挖掘机保留35-40万的残值，其次个是使用7-8年的时候，挖掘机基本处于可报废期，残值较少。上轮挖掘机销售高点位于2022年，到今年为止将消失其次轮换机潮。
随着销量的渐渐增加，各厂商单位成本下降，上游成本上升的速度小于需求复苏的速度，行业处于价平量增毛利提升的最佳时期。我们认为全年挖掘机行业的整体增速在10%-15%，剧烈推举三一重工[31.30-2.16%]（600031）和柳工（000528）。
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