电力设备与新能源行业研究:光伏需求韧劲足,分布式尤突出,燃料电池装机...
市场数据(人民币）
市场优化平均市盈率
18.90 国金电力设备与新能源指数 3230 沪深300指数 4779 上证指数 3523 深证成指 14030 中小板综指 13732
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2.1.20
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姚遥 分析师 SA C 执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy ＠gjzq 宇文甸
联系人
yuwendian ＠gjzq
光伏需求韧劲足，分布式尤突出，燃料电池装机翻番
子行业核心周观点
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新能源：光伏12月出口数据亮眼，硅片跟进硅料涨价、电池片开工提升，全面反映需求端高景气；硅料新增供给持续释放，“放量”逻辑将逐步兑现，分布式优势仍突出；核心龙头股价基本止跌企稳，当前可逐步布局全年机会。
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氢能与燃料电池：燃料电池全年装机同比翻番，业绩被低估；交通运输部印发《绿交通“十四五”发展规划》，鼓励开展重型货车、冷链车氢燃料电池汽车试点；九丰能源复牌，拟收购森泰能源，形成“海气+陆气”双气源，有利于天然气采购价格的稳定和扩大业务布局。
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电池：产业链公司陆续发布业绩预告，正极等环节4Q21业绩环比大增，板块性超市场预期。4Q21是中游业绩开始兑现的节点，1Q22上游锂等资源品逐步兑现业绩。关注产业链价格传导导致的利润分配变化；近期草根调研，与21年12月相比，22年1月行业排产环比提升约5%。重点关注强全球竞争力的环节如电池、隔膜、正极、结构件等，国产化率提升的炭黑、铝塑膜等辅料领域，供需紧平衡的负极、PVDF 等。
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电力设备与工控：国网十四五规划落地在即，四季度电网投资加速上行，配网、信息化、非晶变压器、特高压等环节投资有望持续强化。11-12月PMI 改善，需求有所回暖，2022年工控需求向好，板块估值性价比凸显。
本周重要行业事件
⏹ 新能源：能源局公布2021年光伏新增并网装机53GW ；云南通威5万吨新产能首批硅料出炉；隆基上调硅片官方报价。
⏹ 氢能与燃料电池：交通运输部印发《绿交通“十四五”发展规划》，鼓励开展重型货车、冷链车氢燃料电池汽车试点；富瑞特装出资2550万与沪瑞超科技、氢禄科技在上海成立富氢新能从事燃料电池
零部件研发，持股51%；国内首台碳纤维复材轻量化氢能城市客车在浙江海盐发布，将国家863成果“CCF-3级碳纤维复合材料在交通及能源领域的规模化应用技术”应用于公共交通领域。
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电车：宁德时代发布换电品牌EVOGO 及换电解决方案；天赐材料、当升科技、恩捷股份、壹石通、新宙邦发布2021年业绩预告。
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电力设备与工控：近日能源局印发《关于委托开展十四五规划输电通道配套水风光及调节电源研究论证的函》。
子行业推荐组合
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详见后页正文。
风险提示：
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产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。
2006
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国金行业 沪深300
2022年01月23日
新能源与汽车研究部 电力设备与新能源行业研究  买入（维持评级）
行业周报 证券研究报告
子行业周观点详情
⏹新能源：光伏12月出口数据亮眼，硅片跟进硅料涨价、电池片开工提升，
全面反映需求端高景气；硅料新增供给持续释放，“放量”逻辑将逐步兑现，分布式优势仍突出；核心龙头股价基本止跌企稳，当前可逐步布局全年机会。
⏹隆基上周日调整单晶硅片官方报价，M10/M6尺寸分别上调0.3/0.12元/片，
涨幅折合约2-4分/W，同时根据我们调研了解，近期其他硅片厂报价也有同步上调。M10尺寸硅片价格涨幅测算对应传导硅料含税价涨幅约15元/kg，当前硅料主流成交价已较前期低点的215元/kg反弹约15-20元/kg，且2月份合约价格仍有上涨预期，因此我们预计本次硅片龙头调价动作主要为阶段性供需再次紧张情况下传导上游涨价为主，并不代表其硅片业务价格策略的变化。
⏹对于产业链价格的后续走势，我们认为主要与硅料产能释放节奏有关，尽管
通威乐山/云南、大全、协鑫徐州等硅料新产能均在过去一段时间内按计划投产出料，但考虑到产能爬坡及下游对新厂产品认证的因素的影响，我们测算2022Q1硅料有效供给环比增幅不足10%，低于近期跟踪的排产环比增幅，因此短期供需紧张再现，随着硅料有效产能从Q2起加速释放（预计环比增幅23%左右），硅料价格将重新恢复向下趋势寻求新的价格平衡点。同时，考虑到国内外大量2021年延期项目的组件安装需求刚性，我们预计2022年上半年硅料价格将基本维持温和震荡下行趋势。
⏹本周能源局发布统计数据称2021年我国光伏新增装机规模约53GW，其中
分布式（含户用）达到29GW（其中户用21.5GW），占全部新增装机的55%，并首次突破50%；全国累计光伏装机达到306GW，其中分布式107.5GW，超过1/3。该53GW数字较此前12月底行业估算数据略低，估计与并网验收统计口径收紧有关，但从产业链出货口径看，预计仍有大量项目存在组件补装需求。
⏹在全球传统能源电价高企，国内也逐步放开终端销售电价上浮空间的背景下，
相比PPA受制于火电基准价（国内）或竞标电价（国外）的大型集中式电站项目，财务模型的收入端对标终端销售电价的分布式光伏项目无疑将具备更强的投资吸引力，从而令其对组件价格的承受力也更高，因此，在产业链因存在短板环节导致整体供应受限的背景下，分布式项目在2022年仍大概率占到新增装机较高比例，分布式/分销渠道销售占比较高的企业有望继续受益。
⏹12月，国内组件出口金额26.44亿美元，同比+74.5%，环比+14.6%；出口
量为9.41GW，同比+44.8%，环比+14.01%。1-12月光伏组件累计出口100.55GW，同比+27%；1-12月电池片累计出口22.5GW，同比+52%。根据出口数据测算，2021年海外组件需求预计130+GW，对应交流侧装机约110GW左右，叠加国内53GW新增装机，2021年全球总装机预计160+GW，同比增长20%~25%，符合我们去年初对全年装机的预测。2021年在产业链价格大幅上涨的背景下，全球光伏需求仍体现出强大韧性，2022年在硅料供给持续释放推动产业链价格下行的趋势下，我们对今年光伏全年装机理应更加有信心，“放量高增”的逻辑将大概率逐季兑现。
⏹从近期板块行情来看，板块内不同标的走势已开始呈现显著分化，大部分优
质核心龙头已显著止跌企稳。今年新能源板块中仍有许多高增长确定性非常强、甚至超预期空间的优质标的，如电动车中的宁德、恩捷，光伏中的通威、阳光、隆基等，稳固的龙头地位+相比同业的成本优势+高速增长的下游需求，始终是这些“赛道成长股”的核心逻辑，预计后续的业绩持续兑现/超预期仍将大概率驱动此类标的股价创新高，当前位臵建议积极布局此类标的的全年机会。
⏹氢能与燃料电池：燃料电池全年装机同比翻番，业绩被低估；交通运输部印
发《绿交通“十四五”发展规划》，鼓励开展重型货车、冷链车氢燃料电池汽车试点；九丰能源复牌，拟收购森泰能源，形成“海气+陆气”双气源，有利于天然气采购价格的稳定和扩大业务布局。
⏹装机数据更新：全年装机同比翻番，业绩被低估。我们认为当前板块存在三
个认知错误：1）错误一：认为板块还是炒政策，政策利好短期出尽板块风口已过。板块已经从炒政策转变为看业绩，2021全年出货173MW，同比+120%，补贴启动后的Q4更是同比+240%，只是大部分公司未上市，业绩无法在二级市场表现，今年将会大量上市；2）错误二：太看重整车销量。
全年FCV销售约1800辆，同比+25%，略低于2000辆的预期，但因单车平均功率+75%，实则装机量实现翻番，装机数据实则更反映公司业绩，产业链公司业绩其实被低估。3）错误三：忽略了全球FCV销量。日本丰田FCV1-11月共销售5642辆，同比+220%；韩国现代全年销售9620辆，同比+42%；美国全年销售3352辆，同比+260%。海外整车销量表现甚至优于国内。
⏹九丰能源复牌，拟收购森泰能源，进一步布局陆地LNG。九丰能源发布预
案公告，拟以不超过18亿元收购森泰能源100%股份，并募集配套资金。
公司LNG 业务发展战略遵循九字方针-上陆地到中端处华南，森泰能源基本形成陆上LNG的全产业链，经营多个LNG汽车加气站，在内蒙古和西南地区共拥有4家LNG液化工厂，为公司未来氢能全产业
链布局、开展“天然气重整制氢”方面提供终端支持；同时，森泰能源具备LNG项目BOG提氦技术与能力，氦气纯度高达99.999%，为国内少有的能自主生产高纯度氦气的企业之一，未来计划积极拓展。此次拟收购森泰能源契合公司发展战略，助力公司从华南市场切入到西南市场，从以工商业为主的终端市场切入到汽车加气市场，同时“海气+陆气”双气源有利于减少LNG采购价波动，公司未来盈利能力将更加平稳。
⏹富瑞特装上海成立氢能合资公司，布局燃料电池系统零部件。富瑞特装发布
公告，将出资2550万与沪瑞超科技、氢禄科技在上海成立富氢新能从事燃料电池零部件研发，持股51%，沪瑞超科技在氢燃料电池系统配套零部件包括喷氢阀、循环泵、水分离器、引射器等方面有一定的技术和产品储备。
⏹电力设备与工控：国网十四五规划落地在即，四季度电网投资加速上行，配
网、信息化、非晶变压器、特高压等环节投资有望持续强化。11-12月PMI 改善，需求有所回暖，2022年工控需求向好，板块估值性价比凸显。
⏹1）电网：四季度以来电网投资持续加速，11月电网投资达694亿元，同比
大幅增长21.5%，环比大幅增长34.2%，全年电网投资有望稳健增长。随着新能源发电占比提升、终端
能源电气化进程加速，配网升级改造刚需凸显。
11月南网已发布十四五规划，整体投资与配网等环节超市场预期，我们预计国网十四五规划即将落地，新型电力系统建设思路与核心方向将愈发清晰：数字化&信息化、配网、非晶变压器、智能运维&巡检、电力电子、柔性直流等环节投资有望强化。十四五期间技术升级、设备迭代有望加速，产业链龙头及细分环节技术领导者将充分受益。
⏹十四五特高压规划超预期：新型电力系统大背景下，新能源发电占比加速提
升，跨省跨区大范围调度痛点问题凸显。九大清洁能源基地距离东部核心负荷区域距离较长，新能源电力的长距离、大容量外送需求强烈，驱动特高压直流建设加速；同时，近两年国内局部供电缺口频现，省间互联能力、区域外受电能力亟待加强，以缓解局部供电紧张、促进可再生能源消纳，特高压交流投资有待强化。根据1月11日《中国能源报》，十四五国网规划建设特高压“24交14直”，涉及线路3万余公里、变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元，今年国网计划开工“10交3直”共13条特高压线路。
特高压十四五规划加速，交流线路投资超预期。
⏹看好非晶变压器赛道：2020年12月《配电变压器能效提升计划（2021-
2023）》印发，加快高效节能变压器推广应用，从招标数据来看，2021年6月以来以非晶变压器为代表的高效节能变压器招标需求显著加速。2022年电网招标将陆续开启，非晶变压器招标数据有望持续超预期。
⏹2）工控：12月PMI为50.3，环比11月小幅提升，已连续两月在荣枯线之
上，四季度工控需求有所回暖，预计由于限电结束等因素。双碳大背景下工控需求长期向好，叠加高效节能电机推广力度强化、自动化替代人工加速等因素，需求有望超预期。当前工控板块整体估值处于较低水平，考虑到2022年锂电、光伏、物流、半导体等下游需求继续保持较高景气度，且内资工控品牌份额继续提升，订单及业绩有望持续超预期，板块性价比凸显，继续看好工控龙头企业。
子行业推荐组合
⏹新能源：通威股份、阳光电源、隆基股份、晶澳科技、晶科能源、福斯特、
大全能源（A/美）、保利协鑫能源、锦浪科技、固德威、禾迈股份、天合光能、海优新材、金晶科技、新特能源、亚玛顿、信义光能、福莱特（A/H）、信义能源、信义储电、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、奥特维；
⏹电力设备与工控：云路股份、国电南瑞、思源电气、汇川技术、雷赛智能、
麦格米特、中控技术、良信股份、正泰电器、宏发股份。
⏹电池：宁德时代、恩捷股份、华友钴业、中伟股份、贝特瑞、容百科技、璞
泰来、科达利、天赐材料、中核钛白、壹石通、德方纳米、黑猫股份、东阳光、联创股份、九丰能源、亿华通。
产业链主要产品价格及数据变动情况及简评
光伏产业链
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硅料价格持续上涨，硅片价格上涨。（1）硅料：持续上涨。一季度海内外终端需求同比有一定增长，下游硅片开工率不断提升，硅料需求短期内大幅增加，但新增硅料产能爬坡导致供给增量有限，短期内供不应求。（2）硅片：价格上涨。年前备货引发需求旺盛，一线企业开工率提升至7成左右，但产
能仍需爬坡，且青海地震对拉晶环节造成一定影响，短期供需关系再次错配。
图表1：多晶硅料价格（万元/吨）
图表2：硅片价格（元/片）
来源：硅业分会、PVinfolink ，国金证券研究所，截至2022-01-19
来源：PVinfolink ，国金证券研究所，截至2022-01-19
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电池片价格上涨，组件价格稳定。（1）电池片：价格上涨。下游终端1-2月需求旺盛，国内单晶电池片需求有所回暖，上游价格持续上涨的传导推动国内单晶电池片价格上涨。（2）组件：价格稳定。海内外终端需求旺盛、国内主要组件厂1-2月排产较满，但组件端考量需求及终端接受度价格未随上游大幅调整，目前1月执行价格以前期订单交付为主。
图表3：电池片价格（元/W ）
图表4：组件价格（元/W ）
来源：PVinfolink ，国金证券研究所，截至2022-01-19
来源：PVinfolink ，国金证券研究所，截至2022-01-19
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玻璃价格持平，EVA 树脂低位持稳。（1）玻璃：价格持平。受组件厂商1-2月排产较好的带动，玻璃企业订单较满，价格虽持平，但库存水平在组件备货的带动下有了较为明显的下滑。（2）EVA 树脂：低位持稳。光伏料方面，下游需求较弱，市场处于观望阶段，报价较为混乱；线缆料下游行业进入淡季，同时拍卖机制助跌，价格维持低位。
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单晶致密料
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2022/1多晶硅片-金刚线单晶硅片-166单晶硅片-182
单晶硅片-210
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多晶电池片
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单晶组件-166单晶组件-182单晶组件-210

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