DONGXINGSE CURITIE
行业研究
证券：受周四、周五北向交易关闭影响，本周市场日均成交额环比下降300亿至0.91万亿；两融余额（4.14）续降至1.64万亿。周末25bp 降准如期落地，释放长期资金约5300亿元，降准直接利好证券板块，但幅度不及市场预期，催化程度或较为有限。根据中证登数据，3月新增投资者达230.20万，同比减少7.08%，环比大增62.73%。但我们看到，前三月同比降幅分别为36.77%、12.10%和7.08%，呈现逐月收窄态势，在行情不佳的情况下，新增投资者规模企稳或将提振市场信心，进而利好市场和板块。
政策层面，证监会发布《上市公司投资者关系管理工作指引》，明确投资者关系管理定义、原则、组织实施等多方面内容，是新《证券法》的重要辅助规则，将推动上市公司信批向更专业、透明、合规发展，并有利于完善投资者教育和权益保护。我们认为，随着上市公司信批模式不断完善，上市公司和投资者的信息不对称风险有望逐步化解，将使资本市场运行模式更为优化，推动各类投资者积极参与资本市场建设，吸引中长期价投资金入市，也能为证券行业提供更多业务机会。整体上看，随着资本市场改革的持续推进，证券行业在金融体系内的地位有望不断提升，经营业绩乃至估值水平都有较大上升空间。且经过较长时间调整后，板块核心价值标的估值水平已回落至合理偏低水平，相关标的投资价值凸显。
保险：除中国太平外，上市险企均披露了3月保费数据。寿险方面，受开门红策略和主打产品特点影响，寿险月度表现继续分化，改善持续性暂不明显；产险方面，信用保证险等非车业务大增带动产险业务持续较快增长，整体表现仍强于寿险。近期国内疫情频发给寿险代理人展业带来较大压力，部分重点城市保费增速快速下滑，代理人持续减员，预计4月寿险情况仍不乐观。此外我们看到，近年来友邦人寿和互联网险企已成为国内保险市场两支不可忽视的力量，给市场竞争格局带来的影响是长期且巨大的。而每家国内险企因业务和区域发展重心不同，主力产品受众分化，面临的问题和改革痛点也略有差异。未来险企在寻细分市场定位，差异化产品策略和客户精准画像、金融科技赋能等方面的尝试均将加速市场重构。康养产业链布局或将成为弯道超车的机会。我们认为，目前各大上市险企估
值均在近年低位，未来市值管理，提高分红派息比例等方式有望提振市场信心，助力估值修复。从2021年上市险企股息率看，整体已达近年较高水平且高于重要期限国债利率，投资价值有望逐步显现。 板块表现：4月11日至4月15日5个交易日间非银板块整体下跌0.72%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业10/31；其中证券板块上涨0.03%，跑赢沪深300指数（-0.99%），保险板块下跌1.83%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为红塔证券（6.56%）、长城证券（5.22%）、南京证券（4.59%）、中信建投（3.98%）、东方财富（3.10%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（-0.44%）、中国人寿（-0.48%）、中国人保（-1.51%）、天茂集团（-1.86%）、中国平安（-1.91%）、中国太保（-2.09%）、*ST 西水（-22.73%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来3-6个月行业大事: 无
行业基本资料
占比%
股票家数 93
1.8% 行业市值(亿元) 58038.48 6.71% 流通市值(亿元) 42397.69
6.51%
行业平均市盈率
13.9
/
行业指数走势图
资料来源：wind 、东兴证券研究所
分析师：刘嘉玮
************liujw_y ***********
执业证书编号:
S1480519050001
分析师：高鑫
*************************** 执业证书编号: S1480521070005
P2东兴证券行业报告
非银行金融行业：投关《指引》打通信披堵点，优化资本市场运行环境DONGXING SECURITIES 1. 行业观点
证券：
受周四、周五北向交易关闭影响，本周市场日均成交额环比下降300亿至0.91万亿；两融余额（4.14）续降至1.64万亿。周末25bp降准如期落地，释放长期资金约5300亿元，降准直接利好证券板块，但幅度不及市场预期，催化程度或较为有限。根据中证登数据，3月新增投资者达230.20万，同比减少7.08%，环比大增62.73%。但我们看到，前三月同比降幅分别为36.77%、12.10%和7.08%，呈现逐月收窄态势，在行情不佳的情况下，新增投资者规模企稳或将提振市场信心，进而利好市场和板块。
政策层面，证监会发布《上市公司投资者关系管理工作指引》，明确投资者关系管理定义、原则、组织实施等多方面内容，是新《证券法》的重要辅助规则，将推动上市公司信批向更专业、透明、合规发展，并有利于完善投资者教育和权益保护。我们认为，随着上市公司信批模式不断完善，上市公司和投资者的信息不对称风险有望逐步化解，将使资本市场运行模式更为优化，推动各类投资者积极参与资本市场建设，吸引中长期价投资金入市，也能为证券行业提供更多业务机会。整体上看，随着资本市场改革的持续推进，证券行业在金融体系内的地位有望不断提升，经营业绩乃至估值水平都有较
大上升空间。且经过较长时间调整后，板块核心价值标的估值水平已回落至合理偏低水平，相关标的投资价值凸显。
当前行业核心关注点仍在财富管理主线，市场企稳后金融产品代销&投顾业务的边际改善和控/参股基金公司业绩提升将助力龙头标的估值修复。而全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。故我们中长期建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。
我们认为未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较强，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅1.32xPB，公司业绩和ROE自2019年起持续上升，2021年ROE达12%，在杠杆率相对低50%以上的情况下，ROE已接近海外头部投行，盈利能力和业绩增长确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景。
保险：
除中国太平外，上市险企均披露了3月保费数据。寿险方面，受开门红策略和主打产品特点影响，寿险月度表现继续分化，改善持续性暂不明显；产险方面，信用保证险等非车业务大增带动产险业务持续较快增长，整体表现仍强于寿险。近期国内疫情频发给寿险代理人展业带来较大压力，部分重点城市保费增速快速下滑，代理人持续减员，预计4月寿险情况仍不乐观。此外我们看到，近年来友邦人寿和互联网险企已成为国内保险市场两支不可忽视的力量，给市场竞争格局带来的影响是长期且巨大的。而每家国内险企因业务和区域发展重心不同，主力产品受众分化，面临的问题和改革痛点也略有差异。未来险企在寻细分市场定位，差异化产品策略和客户精准画像、金融科技赋能等方面的尝试均将加速市场重构。康养产业链布局或将成为弯道超车的机会。我们认为，目前各大上市险企估值均在近年低位，未来市值管理，提高分红派息比例等方式有
降准东兴证券行业报告非银行金融行业：投关《指引》打通信披堵点，优化资本市场运行环境P3
DONGXING SECURITIES
望提振市场信心，助力估值修复。从2021年上市险企股息率看，整体已达近年较高水平且高于重要期限国债利率，投资价值有望逐步显现。
推荐：
证券：中信证券；建议关注：东方证券
保险：建议关注：中国财险
2. 板块表现
4月11日至4月15日5个交易日间非银板块整体下跌0.72%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业10/31；其中证券板块上涨0.03%，跑赢沪深300指数（-0.99%），保险板块下跌1.83%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为红塔证券（6.56%）、长城证券（5.22%）、南京证券（4.59%）、中信建投（3.98%）、东方财富（3.10%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（-0.44%）、中国人寿（-0.48%）、中国人保（-1.51%）、天茂集团（-1.86%）、中国平安（-1.91%）、中国太保（-2.09%）、*ST西水（-22.73%）。
图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图
资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所
图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况
资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所
P4东兴证券行业报告
非银行金融行业：投关《指引》打通信披堵点，优化资本市场运行环境DONGXING SECURITIES 图5：证券个股涨跌幅情况
资料来源：Wind，东兴证券研究所
4月11至4月15日5个交易日合计成交金额45373.16亿元，日均成交金额9074.63亿元。北向资金合计净流入28.78亿元，其中非银板块净流出6.13亿元，东方财富遭净卖出4.85亿元，中信证券遭净卖出1.28亿元。截至4月15日，两市两融余额16,391.81亿元，其中融资余额15,502.15亿元，融券余额889.67亿元。
图6：市场交易量情况图7：两融余额情况
资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所
图8：市场北向资金流量情况（单位：亿元）图9：各板块陆股通资金流入/流出（单位：亿元）
资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所
东兴证券行业报告
非银行金融行业：投关《指引》打通信披堵点，优化资本市场运行环境
P5
DONGXING SECURITIES
图10：申万II 级证券指数PB-Band
资料来源：Wind ，东兴证券研究所
图11：申万II 级保险指数PB-Band
资料来源：Wind ，东兴证券研究所
3. 行业及个股动态
表1：政策跟踪及媒体报道（4月11日 - 4月17日） 中国人民银行
央行发布2022年3月社会融资规模存量统计数据报告，初步统计，3月末社会融资规模存量为325.64万亿元，同比增长10.6%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为199.85万亿元，同比增长11.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.33万亿元，同比增长0.7%；委托贷款余额为10.93万亿元，同比下降1%；信托贷款余额为4.18万亿元，同比下降30.5%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.08万亿元，同比下降19.5%；企业债券余额为31.06万亿元，同比增长10.2%；政府债券余额为54.65万亿元，同比增长17%；非金融企业境内股票余额为9.76万亿元，同比增长14.9%。
中国人民银行
2022年4月13日，人民银行召开2022年内审工作电视会议。会议认为，2021年人民银行各级内审部门坚定落实习近平总书记在中央审计委员会历次会议上的重要讲话精神和对审计工作的一系列亲自部署，牢固树立“四个意识”，坚决做到“两个维护”，不断提升新时代内审工作的政治自觉，聚焦人民银行
行政权力行使和预算资金使用，积极主动加大对金融风险防控、金融支持脱贫攻坚、金融服务小微企业等党中央重大政策措施贯彻落实情况的跟踪审计力度，加大对落实中央八项规定精神、防控廉政风险以及关系人民众切身利益的基础金融服务和金融消费者权益保护的审计力度，持续推进审计发现问题的整改，取得了显
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