LPR利率下调对企业融资影响的分析
LPR利率下调对企业融资影响的分析滑彬
关键词：利率市场化金融机构中小企业融资问题
货款市场报价利率（LoanPrimeRate，以下简称“LPR利率”）是指由具有代表性的报价银行以公开市场操作利率为基准加点形成的贷款利率报价方式。2022年，我国人民银行建立LPR集中报价和发布机制。2022年，人民银行正式发布了贷款市场报价利率形成机制公告，明确了LPR利率报价原则、形成方式、期限品种、报价行和报价频率等内容，标志着我国LPR利率政策正式落地。2022年10月28日，人民银行发布公告，要求各金融机构于2022年1月1日起不得签订贷款基准利率定价的浮动利率贷款合同，标志着我国全面实施LPR利率。LPR利率政策是我国金融市场改革的重要举措之一，促进了我国信贷市场资金供需市场化、规范化，提高了市场利率向信贷利率的传导效率。LPR利率下调能够降低企业融资成本和资金使用成本，提高企业经济效益。本文通过分析LPR利率降低对于我国企业融资的影响，探讨企业融资的措施，希望由此为我国企业的可持續发展奠定基础，确保企业规模的扩大与创收。
一、LPR对企业融资成本的影响
（一）企业融资结构
近年来，我国企业在运行发展中为实现资金筹集主要借助直接与间接融资方式进行筹款。所谓的直接融
资只借助企业债权、票据等方式进行债权融资；间接融资则是企业将闲置资金通过存款或购买有价证券的形式，将闲置资金提供给金融中介机构，并通过金融机构以贷款、贴现等形式获
得贷款的方式。根据是否计入资产负债表，可将间接融资分为表外融资与
表内融资方式。
基于我国债权市场行情分析，随着金融监管工作的持续深化，我国企
业融资呈现“宽货币、紧信用”的市场格局，投资资金向实体经济流向受阻，LPR利率报价行信贷倾向于非实体经济投资，商业银行“惜贷”严重
影响了企业正常融资，导致企业融资面临诸多困难，间接增加了企业融资
成本。
（二）LPR对直接融资成本的影响分析
1.LPR利率对企业债权融资的影响。我国企业融资倾向于通过资本市
场发行债权途径融资。一方面，自2022年初，央行降准降息，市场利率
持续走低，但LPR下行幅度、下降幅度低于资本市场融资利率，部分企业
通过增发债权方式融资，相应减少贷款融资比例，以此降低融资成本，即
债权市场分流了部分贷款需求。另一方面，由于市场流动性的减缓，企业
债权的发行利率需要高于5年期LPR利率才能降低信贷成本。针对该问题，企业一般会采用降低债权发行量，转向表内信贷融资方式降低对债权融资
的依赖性。
根据债权市场数据显示，自2022年至2022年初，我国优质企业5年
期债权融资利率由5.5%下降至3.8%，显著低于同期LPR利率水平。由于
债权融资和信贷利率差异较大，企业更倾向于采用债权融资方式。同时，
由于企业转向债权融资，导致商业银行信贷规模下降。因此，基于企业融
资角度而言，LPR利率调整对债权融资影响幅度较小。
2.LPR利率对企业股权融资的影响。LPR利率对企业股权市场融资成
本影响不显著，这是由于企业股权融资性质为权益型融资，而LPR利率信
贷融资属于债务型融资。在资本市场中，由于投融资市场风险偏好和收益
预期存在内在矛盾关系，企业在股权融资和信贷融资两个市场选择时往往
会根据自身需求合理选择融资方式，而股权融资和信贷融资两个融资方式
关联性不强，替代效应不显著，因此，LPR利率下降对股权市场融资无显
著影响。
3.LPR利率下降对企业间隔融资成本的影响。间接融资可分为表内信
贷融资方式和表外非标融资方式，具体影响如下：
（1）LPR利率下降对表内信贷融资成本的影响。当企业选择表内信
贷融资时，LPR利率下降对企业融资成本影响显著。究其原因，LPR本身
为表内信贷利率定价方式，LPR利率是信贷市场化改革的重要体现，其对
表内信贷融资的影响主要通过LPR利率与市场利率挂钩途径实现，由于MLF货币工具更新频率为每月调整1次，且LPR利率波动幅度偏小，相对
而言，报价行在LPR利率基础上加、减点幅度对企业融资成本影响更为显著。
当前，随着我国金融体系创新发展，优质企业可通过多种渠道融资，
一定程度上增强了企业与金融机构谈判的选择权和话语权。LPR改革前，
部分优质企业在市场融资中议价能力较强，在与金融机构信贷定价中具有
更大的话语权，而金融机构为了与优质企业达成合作关系，常在原信贷基
础上减点放贷。在LPR改革后，优质企业信贷融资成本将进一步下降，其
原因在于：一是全球金融政策趋于宽松，部分国家开始实施了负利率政策，我国央行通过MLF工具引导LPR利率下降，有利于国内金融环境与国际金
融环境接轨，确保在经济下行压力下降低企业融资成本；二是在经济下行
压力下，商业银行对信贷风险防控意识增强，优质企业成为商业银行重点
争夺的客户资源，并在LPR利率基础上进行减点操作，从而降低了优质企
业的信贷利率。
就中小企业的融资成本分析来看，该类型的企业在进行融资过程中普
遍存在融资渠道有限情况，无法有效地借助市场化渠道开展科学的融资工作，而且其对表内信贷的依赖程度更强。当前，随着我国持续深化商事制
度改革，为企业松绑减负，LPR利率降低减轻了中小企业融资成本。根据
调研情况，企业融资成本主要为风险溢价加点，导致这一情况出现的主要
原因：一是由于我国的整体经济环境出现了下行情况，故而导致了风险性
溢价问题的出现；二是企业的运行状况不佳，在借贷融资过程中容易出现
风险溢价情况。因此，LPR利率改革在一定程度上造成了商业银行净息差
下降，并对中小企业融资风险溢价加点产生一定的影响。
降准（2）LPR对表外非标融资成本的影响。表外非标融资包括委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票的影子银行融资方式。与表内资产相比，
表外非标融资资产透明度低、流动性差、收益率高，该类融资方式在金融
改革和加强监管前蓬勃发展，并成为金融市场重要的融资方式之一。表外
非标融资利率主要由市场利率和融资方信用风险溢价组成。融资方信用溢
价即融资企业信用评级、融资产品评级及增信措施。就金融市场整体而言，融资方信用溢价直接刻画了融资方的偿债能力和违约风险，并在风险评级
的前提下确定融资企业风险和基础资产风险补偿，综合增信措施对企业融
资风险进行缓释抵减，最终确定合理的预期收益，因此，非标融资利率与
市场利率走向趋同，企业融资风险溢价加点主要为金融机构对企业信用评
级的风险补偿。
LPR利率改革背景下，LPR利率锚定政策利率和市场利率，金融机构
对优质企业和中小企业实施差异化利率，因此，表外非标融资依然是中小
企业主要的融资渠道。短期内，LPR改革可能推高企业通过非标融资成本，但从长远发展而言，当融资企业信用评级相对稳定时，LPR利率改革对非
标融资成本的影响不明显。
二、提高企业融资水平的对策
为进一步提升我国企业在LPR利率降低背景下的融资效率，企业需要
从多角度、多方面开展融资工作：
（一）加强企业负债管理
加强企业负债管理，可借鉴供给侧结构性调整思路，从两方面着手：
一是结合不同融资方式利率和期限，主动调整融资端结构，调研直接融资、间接融资融资成本，优化有息信贷、无息信贷、短期负债与长期负债等融
资方式结构，通过融资方式优化调整，提高企业融资和偿债能力；二是加
强资金供给管理与调节，引导企业业务与投资向优势领域发展，核算和评
价资金使用效益，避免信贷资金流向高占用、低回报的业务和投资，提高
企业信贷资金使用效能；三是合理确定企业负债额度，防范和化解企业偿
债风险。一定比例的负债能够强化企业财务杠杆效益，但同时面临负债带
来的筹资风险，尤其是在经济下行压力下，企业面临日益严峻的内部压力
和外部压力，在融资决策时应确定合理的融资负债额度，建立健全企业负
债管理指标体系，研究企业负债关键指标，建立长期的负债指标监测、预
警机制，切实提高企业防范和化解负债风险的能力。
（二）深度挖掘企业融资资源
企业开展信贷融资时，应结合LPR利率市场化调整的机遇和金融机构
加减点操作特点，挖掘自身融资增信措施，如抵押物、房产、应收账款等，盘活企业现有资产，整合企业融资资源，降低企业融资成本和交易成本，
切实发挥多种金融工具与融资资源的协同效应，降低企业融资成本。同时，在条件满足的情况下，优质企业可在企业外部搭建融资平台，结合我国金
融政策和税收优惠政策，推动融资平台与金融机构对接，通过专业化融资
操作，反哺企业融资，从而带动企业高质量发展。

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