储蓄国债发行的国际经验及启示
储蓄国债发行的国际经验及启示
摘要：近年来，我国储蓄国债市场体制不断完善，储蓄国债规模持续扩大，在筹集财政资金，促进经济发展，扩大投资者投资渠道等方面发挥了重要作用。然而，我国储蓄国债在发行管理中还存在发行品种单一、利率设计不合理、销售渠道不完善等问题。本文通过归纳和总结几个较为典型的发达国家储蓄国债的发行体系建设经验，对完善我国储蓄国债发行管理提出相关合理化建议。
关键词：储蓄国债发行管理
一、引言
储蓄国债是政府面向个人投资者发行的，以吸收个人储蓄资金为目的，满足投资者中长期储蓄性投资需求的一种债券，储蓄国债的发行既满足了广大城乡居民参与国债投资的需要，又增加了财政资金来源，确保了国家重点项目建设资金筹集工作的顺利进行，为有效实施积极的财政政策发挥了十分重要的作用。我国国债于1994年开始发行，分为凭证式国债和电子式国债两种，期限有3年期和5年期。国债发行是国债管理的重要环节，也是国债最大限度发挥其功能的重要保证。
凭证式国债二、储蓄国债主要的发行方式
世界各国国债发行方式是一个不断变化和优化的过程，受各国经济、金融体制与国债市场发达程度等影
响，所采用的发行组合方式也有所不同。纵观国债发展历程，国债发行基本采用承销团承销、私募、固定定价和公开招标等方式。随着市场化进程的不断发展，
公开招标已成为主要发行方式，是指由承销商按照财政部确定的当期国债招标规则，以竞价方式确定各自包销的国债份额及承销成本，财政部按规定取得债券发行的资金。
三、国外储蓄国债发行管理模式借鉴
（一）储蓄国债管理体制
1.美国财政部公共债务局是美国储蓄国债的管理机构，负责储蓄国债有关政策的制定，中央银行代理财政部实施具体操作，国债价格则主要由市场决定。具体分工是：财政部由国会授权代表政府发行国债，每年根据预算情况听取中央银行建议，决定国债发行的规模、品种和方式及有关国债发行的相关政策；中央银行作为国债市场的监管者，负责国债的具体操作。
2.日本国债由财务省理财局国债企划科根据年度预算收入额和年度税收收入制定国债发行计划，提交日银总裁、全国银行协会会长、日本证券业协会会长组成的国债发行恳谈会审议通过，程序非常严格。
3.英国财政部是英国储蓄国债的管理机构，每年根据预算情况和债务管理需要制定储蓄国债发行计划，
并定期向社会公众发布。财政部下设的国民储蓄投资局负责储蓄国债的发行和销售，但其品种的设计和利率水平要申报财政部批准，由财政部制定。
（二）储蓄国债品种
1.美国储蓄国债品种较为系统，且随着经济的发展不断进行创新，目前在售的储蓄国债主要有EE系列储蓄国债、HH/H系列储蓄国债和I系列通胀指数储蓄国债。其中EE系列和I系列中又细分为规避通胀风险国债、养老保险国债、礼品类国债、教育类国债4种，
有50美元至10000美元不等的8种面值。目前EE系列储蓄国债是美国最重要的储蓄国债品种，以面值的一半贴现发行，期限2年至30年不等。
2.日本储蓄国债有3年期、5年期固定利率国债、10年期浮动利率国债及2年期、5年期、10年期附息国债。其中：2年期、3年期储蓄国债每月发行1次，5年期、10年期储蓄国债每年发行4次，最低认购面额为1万日元。此外，近年来日本政府不断进行国债工具创新，针对不同投资者增发了多种国债品种，主要有超长期固定利率国债、中长期不流通国债、浮动利率国债、通胀指数国债和本息拆离债。其中超长期固定利率国债的发行对象是养老基金等趋于稳健性投资的机构投资者；中长期不流通国债的发行对象是个人投资者；通胀指数国债在日本称为“物价联动债”，指国债本金和利息是根据物价变动而调整的，其发行对象主要是稳健性投资者。
3.英国储蓄国债最大的特点是针对对象细化，品种繁多，适合的人广泛，以面值平价发行，从1英镑到500英镑不等，期限有固定期限、可展期和无期限三类。目前在售的储蓄国债主要有凭证类和债券类两种，其中，凭证类分为固定利率储蓄凭证和指数挂钩储蓄凭证，债券类分为有奖销售国债、子女红利国债、收入国债、股票担保国债、收入保障国债、增长保障国债。其次，英国还根据筹资需要和市场状况等因素，对储蓄国债进行灵活调节。第三，英国储蓄国债根据不同年龄投资者需求设计了不同的储蓄国债产品，可归纳为是否免税、是否可以每月提取利息、是否期限固定、儿童是否可以购买、是否类似于活期储蓄五大类，每个产品由各类特征组合而成，且更加细分。
（三）发行方式及销售渠道
1.美国储蓄国债发行采用财政部招标的方式，主要分为竞争性投标和非竞争性投标，前者以出价最高者得标，后者以投资者平均价得标。美国国债销售网络较为发达，个人投资者可以“随时随地”通过金融机构柜台、电话、网络等便捷的方式购买储蓄国债，还可选择“月度储蓄计划”由金融机构为客户定期自助购买，或者“工资自动扣除计划”由公司为雇员从工资扣款购买。2002年美国开发了“财政部网络直销系统”，投资者可通过该系统直接购买国债、查看所持有国债的基本信息和盈利情况、参与财政部国债的拍卖发行、购买可上市交易的国债等。
2.日本国债发行主要采用公开招标发行、银行购入、承购团承购和大藏省资金运用部承购四种方式。
公开招标发行是日本国债最常用的发行方式，由认购方对国债认购条件进行投标，根据投标结果决定认购方以及国债发行条件与发行额。日本国债投资者可以自由选择证券公司或是金融机构的办事窗口办理国债的买卖和转让交易。
3.英国的国债基本以自由买卖的方式发行，即根据不同资金持有者的投资要求设定不同的国债投资组合，吸收尽可能多的社会资金，对经济实行灵活的宏观调控。英国储蓄国债发行对象是本国个人投资者，且不同品种的目标客户有所差异，投资者可以个人名义、子女名义、与他人共同持有等方式购买储蓄国债，可以通过电话、网络、邮局、银行、邮件等多渠道购买和变现国债，用现金、借记卡、信用卡、支票等任何一种资金方式进行支付。
（四）利率设定和付息方式
1.美国储蓄国债利率主要参照实际的市场利率水平确定，也有后期推出的固定利率和通胀利率相结合的新模式。EE系列储蓄国债在持有期内实行阶梯结构的固定利率，与通胀指数、市场投资回报率挂钩，利率每6个月调整一次；HH/H系列储蓄国债利率为分段利率，根据当时市场利率水平和在初始发行日和发行日后的第10天进行利率确定和调整;I系列储蓄国债利率为固定利率+通胀调整利率，两部分均在每年5月和11月调整。计息方式为每月增加利息价值，每6个月计复利一次，兑付时一次还本付息。
2.日本储蓄国债也分固定利率和浮动利率两种。付息方式有3种，一是付息国债一年付息两次，一般在发行时就明确了每次支付的利息额与支付时间，在每次支付完成后剪裁下相应凭证；二是记名国债的利息由登记机关代办，定期将息款转入所有者账户；三是贴息国债在发行时从票面金额中将相当于利息的金额扣除后打折卖给认购者，等于预付利息。
3.英国储蓄国债利率设置丰富，有固定利率、按投资面额分档利率、按投资期限阶梯利率、与通胀指数挂钩利率、奖励利率并行等模式。付息方式可根据投资需要进行选择，有到期一次还本付息、每月付息到期还本、到期一次性偿还本息加奖金、每月兑奖、按年付息等，不同券种的利息收入适用应税、部分免税和全额免税等差别化的税收政策。
四、我国储蓄国债发行管理模式存在的主要问题
目前我国储蓄国债的发行采用承销团制度，即由商业银行组成承销团在国债发行期间以代销的方式承销，个人投资者主要通过承销团成员的网点柜台购买。我国发行方式正在由初期的行政分配方

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