锂电池 分析师：牟国洪
登记编码：S0730513030002
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行业景气向上，关注五条主线 ——锂电池行业年度策略
锂电池相对沪深300指数表现 相关报告 1 《锂电池行业月报：销量再创同期新高，长期积极关注》 2020-11-12 2 《锂电池行业月报：销量增速提升，景气向上持续关注》 2020-10-14 3 《锂电池行业点评报告：特斯拉再降价，汽车生态体系将重构》 2020-10-07 联系人： 朱宇澍 电话： ************地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122
发布日期：2020年11月18日 投资要点:
● 锂电池指数显著跑赢沪深300指数。2020年初以来，锂电池指数上涨
34.18%，同期沪深300指数上涨16.97%，锂电池指数显著跑赢沪深300指数，主要原因在于行业政策驱动、特斯拉效应。 ● 2020年全球及我国新能源汽车销售将略增，预计2021年高增长。2020年1-9月，全球新能源乘用车交付177.9万辆，同比增长12.0%；2020年1-10月，我国新能源汽车销售90.1万辆，同比下降7.1%，占比
4.57%，主要受疫情和补贴下滑影响。全球新能源汽车政策持续偏暖，
行业景气持续向上，碳减排共识为行业发展长期动力，全球新能源汽
车已发展为中国和欧洲双市场驱动，以及产品驱动，预计2020至2021
年全球新能源汽车将持续增长；我国新能源汽车2025年占比将提升至
20%，预计2020年我国新能源汽车销售同比略增至125万辆，2021年
将增长约40%至175万辆。
● 板块业绩2020年将增长，预计2021年增速提升。2020年前三季度，
锂电池板块营收略降2.3%，主要系疫情影响行业短暂停工、新能源汽
车和智能手机需求下滑；净利润同比略增0.3%，预计全年业绩将增长。
上游原材料价格总体触底回升，其中电解液相关产业链价格先抑后大
幅上涨；全球智能手机2020年预计下滑超10%，2021年将恢复增长；
全球动力电池行业集中度提升，我国动力电池装机增量主要看乘用车，
且国内二线动力电池企业份额显著提升；技术体系方面三元和磷酸铁
锂将长期并存。结合上游原材料价格走势、智能手机和新能源汽车销
量预测，以及我国产业链优势，总体预计2021年板块业绩增速将提升。
● 行业评级及投资主线。锂电池板块估值总体与创业板相当，估值自
2015年6月以来持续下移但2019年11月以来估值显著提升。截止2020
年11月13日，锂电池和创业板估值分别为72.75倍和49.77倍，目
前估值显著高于行业2013年以来47.05倍的行业中位数水平。结合行
业政策及发展预期，维持行业“强于大市”评级。2021年投资主线：
一是动力锂电池和锂电关键材料细分领域龙头；二是特斯拉国产供应
链；三是电解液和磷酸铁锂产业链；四是锂电设备供应链；五是新能
源汽车与能源、交通等跨界融合后的投资机会。 风险提示：国内外宏观经济下滑超预期；新能源汽车销售不及预期；行业政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；细分领域价格大幅波动；全球疫情不确定性。
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内容目录
1. 行情回顾及展望 (4)
2. 新能源汽车行业景气向上，2021年我国将增长40% (4)
2.1. 全球新能源汽车销售超预期 (4)
2.2. 我国新能源汽车销售前低后高 (6)
2.3. 全球新能源汽车发展驱动力 (6)
2.3.1. 碳减排共识 (6)
2.3.2. 双市场驱动 (7)
2.3.3. 产品驱动 (8)
2.3.4. 性价比提升 (10)
2.4. 我国新能源汽车政策持续偏暖 (10)
2.4.1. 国家地方政策齐加码 (10)
2.4.2. 我国补贴退坡大幅降低 (11)
2.4.3. 新能源汽车十四五规划正式出炉 (12)
2.5. 2021年我国新能源汽车将增长40% (14)
2.5.1. 我国充电基础实施总体稳步向好 (14)
2.5.2. 2021年我国新能源汽车销售将增长40% (15)
3. 板块业绩将增长，2021年增速提升 (15)
3.1. 2020年前三季度增利不增收，2021年增速提升 (15)
新能源汽车排名前十名3.2. 上游原材料价格总体触底回升 (16)
3.3. 全球智能手机将触底，后续增量看5G (19)
3.4. 动力电池集中度提升，我国优势显著 (20)
3.4.1. 全球动力电池行业集中度高 (20)
3.4.2. 我国动力电池装机增量在于乘用车 (21)
3.4.3. 国内二线动力电池企业份额提升 (21)
3.4.4. 三元和LFP电池技术将长期并存 (22)
3.5. 2021年板块业绩将增长 (23)
4. 投资评级及主线 (23)
4.1. 维持行业“强于大市”投资评级 (23)
4.2. 投资主线及重点标的 (23)
5. 风险提示 (25)
图表目录
图1：2013年以来锂电池指数相对于沪深300表现 (4)
图2：2020年以来锂电池指数相对于沪深300表现 (4)
图3：2018-20年全球新能源乘用车月度销量(辆) (5)
图4：2016-2020年我国新能源汽车月度销量及增速 (6)
图5：2016-2020年我国新能源汽车月度销量占比 (6)
图6：欧洲新能源乘用车月度销量及增速 (7)
图7：欧洲新能源乘用车全球月度市场占比 (7)
图8：特斯拉Model3/Y全球季度交付量 (8)
图9：国产特斯拉月度交付量 (8)
图10：比亚迪汉EV和上汽宏光MINI EV月度销量(辆) (9)
图11：我国主要造车新势力月度销量(辆) (9)
图12：特斯拉降本增效示意图 (10)
图13：节能与新能源汽车技术路线图比对 (13)
图14：我国公共类充电设施保有量(单位：台) (14)
图15：我国公共类充电设施充电量(单位：千万kWh) (14)
图16：2013-2021年我国新能源汽车销售及占比 (15)
图17：锂电池板块营收及增速 (16)
图18：锂电池板块净利润及增速 (16)
图19：锂电池板块商誉及增速 (16)
图20：锂电池板块盈利能力 (16)
图21：2016-2020年碳酸锂价格曲线 (17)
图22：2016-2020年氢氧化锂价格曲线 (17)
图23：2016-2020年电解钴价格曲线 (17)
图24：2016-2020年钴酸锂价格曲线 (17)
图25：2016-2020年三元和LFP价格曲线 (18)
图26：2016-2020年六氟磷酸锂价格曲线 (18)
图27：2016-2020年电解液价格曲线 (18)
图28：2014-19年宁德时代动力电池系统价格及增速 (18)
图29：2017年以来全球智能手机单季出货量及增速 (19)
图30：2015-2021年全球智能手机出货及增速 (19)
图31：2020年全球动力电池企业前十强装机量及市场占比 (20)
图32：2018-2020年我国新能源汽车电池月度装机量 (21)
图33：2018-2020年乘用车装机占比 (21)
图34：2015-2020年我国动力电池企业装机占比(%) (21)
图35：2018-2020年我国配套动力电池企业数(家) (21)
图36：2015-2020年三元材料和LFP装机占比 (22)
图37：2019-2020年三元材料装机占比 (22)
图38：锂电池板块PE（TTM）对比 (23)
图39：2020年初以来板块涨跌幅前五及中位数(截止11月13日) (24)
表1：全球新能源汽车企2020年1-9月累计销量T op20 (5)
表2：拜登新能源相关政策概况 (7)
表3：欧洲新能源汽车主要政策概况 (7)
表4：大众MEB平台进展概况 (9)
表5：部分新能源畅销车型概况 (10)
表6：2020年以来我国新能源汽车行业主要政策 (11)
表7：2017-2020年我国新能源乘用车补贴金额比对 (12)
表8：我国充电基础设施概况(截止2020年10月底) (14)
表9：锂电产业链主要材料价格及涨跌幅 (19)
表10：全球智能手机Top 4出货概况 (20)
表11：2020年我国动力电池月度装机前五强概况 (22)
表12：新能源汽车产业链重点标的估值概括 (24)
1. 行情回顾及展望
2013年以来，锂电池指数表现总体显著优于沪深300指数，同时其行情走势大致可分为
三个阶段：一是2013年初至2017年9月，锂电池指数持续创新高，且显著跑赢沪深300指
数；二是2017年9月至2018年10月，锂电池指数见顶后持续回调，且显著跑输沪深300指
数；三是18年10月至今，锂电池指数和沪深300指数总体走势趋同，其中2020年2月和9
月显著强于沪深300指数。2020年初以来，锂电池指数上涨34.18%，沪深300指数上涨16.97%，
锂电池指数跑赢沪深300指数17.21个百分点。 图
1：2013
年以来锂电池指数相对于沪深300表现
图2：2020年以来锂电池指数相对于沪深300表现
资料来源：Wind ，中原证券 资料来源：Wind ，中原证券 受疫情因素影响，2020年以来全球新能源汽车销售呈现前低后高走势，目前月度销售已恢
复正增长，特别是欧洲新能源汽车表现靓丽，主要系政策驱动影响；我国新能源汽车销售亦呈
现前低后高走势，7月以来持续增长且增速显著提升，政策持续鼓励行业发展，全年销售预计
将略有增长。全球新能源汽车行业景气度将持续向上，行业将呈现双市场驱动格局，且“爆款”
车型数量显著增加，预计2021年将逐步过渡为产品驱动，新能源整车及动力电池行业集中度
将进一步提升，龙头动力电池企业加速扩产，我国动力电池及上游材料企业显著受益于全球新
能源汽车发展，板块个股业绩将持续分化，细分领域龙头将长期受益于行业增长。
2. 新能源汽车行业景气向上，2021年我国将增长40%
2.1. 全球新能源汽车销售超预期
EV sales 统计显示：2019年全球新能源乘用车销量约221万辆，同比增长10%，全球新
能源乘用车市场渗透率从2018年2.1%提升至2019年的2.5%。2020年1-9月合计交付177.86
万辆，同比增长12.03%，其中9月销售34.6万辆，环比增长43.4%，同比上涨88.4%，且创
近三年的单月新高。2020年全球新能源乘用车月度销售呈现前低后高走势，前低主要是疫情影
响行业短暂停工及下游需求，特别是我国上半年销量大幅下滑。7月以来恢复增长主要在于两
方面，一是我国新能源汽车销售恢复高增长，其次是欧洲新能源汽车市场崛起且高增长。
图3：2018-20年全球新能源乘用车月度销量(辆)
资料来源：Ev sales，第一电动研究院，中原证券
全球新能源车企2020年1-9月累计销量显示：全球Top20车企市场占比79.46%，显示行业集中度较高；特斯拉累计销售31.68万辆，全球市场占比17.81%。Top20我国入围车企包括比亚迪、上汽通用五菱、上汽乘用车、广汽新能源和蔚来汽车，其中比亚迪销售10.42万辆，占比5.86%，我国造车新势力中的蔚来汽车表现靓丽，以2.65万辆位居第20名。受益于欧洲新能源汽车市场崛起，欧洲车企表现异常靓丽。
表1：全球新能源汽车企2020年1-9月累计销量Top20
排名企业销量(万辆) 占比(%) 排名企业销量(万辆) 占比(%)
1 特斯拉31.68 17.81 11 上汽通用五菱☝ 5.88 3.31
2 大众☝11.31 6.36 12 上汽乘用车☟ 5.1
3 2.88
3 比亚迪☝10.42 5.86 13 标致☝ 4.35 2.45
4 宝马☟10.13 5.69 14 日产☟ 4.22 2.37
5 雷诺☝ 6.89 3.88 15 广汽新能源☟ 3.98 2.24
6 梅赛德斯☝ 6.89 3.8
7 16 丰田☟ 3.31 1.86
7 沃尔沃 6.76 3.80 17 福特 3.04 1.71
8 奥迪 6.73 3.78 18 三菱☟ 2.82 1.59
9 现代 6.37 3.58 19 保时捷 2.79 1.57
10 起亚 5.98 3.36 20 蔚来汽车 2.65 1.49
Top 20合计141.33 79.46 其它36.53 20.54 全球总计177.86 100.00
资料来源：中原证券，EV Sales
2020年9月，中国海南发布了《2020世界新能源汽车大会共识》，共识要点为：一是再次确认2019年“博鳌共识”提出的“到2035年全球新能源汽车市场份额达到50%”的目标。二是全球新能源汽车发展总体上已经迈过培育期进入成长期，在未来5-10年政策扶持仍将发挥不可或缺的作用，力争到2025年前后纯电动汽车基本具备完全市场化条件。三是电动化、智能化、共享化叠期发展，汽车行业将积极加强可再生能源与V2G技术应用，推动构建“绿、智能”的新型能源体系。
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