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保险
证券研究报告 2021年12月29日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
夏昌盛 分析师
SAC 执业证书编号：S1110518110003 **********************
周颖婕 分析师
SAC 执业证书编号：S1110521060002 ********************
资料来源：聚源数据 相关报告 1 《保险-行业专题研究：为什么中国没有联合健康模式专题1：什么是联合健康模式？》 2021-11-23
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行业走势图
互助计划谢幕，持牌导向下利好重疾险商保——“相互宝”关停事件点评
事件：12月28日，相互宝公告称，将不再吸纳新成员，并于2022年1月28日停止运行。 点评：
互助计划显著提升客户保障意识，相互宝存量客户规模庞大。互助平台在
给予参与者初步保障同时，更为重要的是提升了客户的保障意识，激发商保
参保需求。1）通过“大众赔审团”使参与者加入到争议理赔案例的判决中，
放大极端风险事件在客户心中的隐含赔率，激发客户保险需求；2）相互宝
自2018年末上线后用户规模迅速增长，高峰期超1亿人，当前成员规模约7500万人；3）历史来看，相互宝人均分摊持续提升，根据其运行报告，其2019年、2020年全年人均分摊金额分别为29元、91元，我们预计今年以来（截至12月第一期）人均分摊金额约152.1元。
强化“持牌”导向是此次互助关停浪潮的主因。自2021年初，美团互助、水滴互助、轻松互助等10家互助平台陆续关停，此次相互宝是最后一家关停的大型互助平台。2020年12月，银保监会发布《互联网保险业务监管办法》，明确持牌经营要求，禁止非保险机构开展保险业务。2021年10月，银保监会发布《关于进一步规范保险机构互联网人身保险业务有关事项的通知》，再次加强和改进互联网人身保险业务监管。监管部门持续强化金融业务“持牌”导向，规范市场秩序、防范经营风险，保护保险消费者合法权益，我们预计强化“持牌”导向是此次互助关停浪潮的主因。
预计部分客户的保障需求将通过商业保险转化。相互宝关停后，考虑到互助计划参与者多为无商保的
年轻客，部分参与者的保障需求将通过传统保险满足，为商保带来增量。目前相互保已在首页进行客户分流，基于客户特性，分别推荐1年期或20/30年期重疾险作为替代。以人保的健康福·重疾1号（保1年）为例，其可保障重疾120种（确诊赔付10万）、中症20种（确诊赔付4万）、轻症40种（确诊赔付2万），25-29岁男性首次/后续年度仅需分别缴纳80.88元、78元/年。我们假设相互宝25%客户完成转化，预计将为商保带来约25-30亿元增量。
投资建议：监管部门持续强化持牌导向，利好正规军。我们看好拥有线下代理人质量优势的大型保险公司，推荐友邦保险、中国太保。
风险提示：资本市场大幅波动、长期利率下行超预期、保险公司负债端改善慢于预期
重点标的推荐
P/E
2021E
2022E 2023E 01299.HK 友邦保险 79.40 买入 601601.SH
中国太保
27.17
买入
2.63
2.96
3.43
4.09
10.33
9.18
7.92
6.64
资料来源：Wind ，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
-
40%
-32%-24%-16%
-8%0%8%
保险沪深300
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分析师声明
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投资评级声明
类别说明评级体系
股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅
行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪
深300指数的涨跌幅
买入预期股价相对收益20%以上
增持预期股价相对收益10%-20%
持有预期股价相对收益-10%-10%
卖出预期股价相对收益-10%以下
强于大市预期行业指数涨幅5%以上
中性预期行业指数涨幅-5%-5%
弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下
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