证券研究报告| 行业周报
2021年03月28日机械设备
“碳中和”下超跌的新能源装备值得关注
一周市场回顾：本周SW机械板块上涨0.77%，沪深300上涨0.62%。前期涨幅较多的新能源设备以及部分核心资产股价波动较大，中期仍持续推荐产业趋势明确的锂电/光伏设备、激光、第三方检测等核心标的，另外通用设备需求景气度预期持续，上半年仍建议重点关注注塑机厂商伊之密、机器人及运控系统厂商埃斯顿、自动化解决方案商拓斯达等。
每周增量研究：员工持股方案的推出往往被作为企业良好内部经营状况反馈的重要信号，我们统计过去一年申万机械板块发布员工持股计划的公司名单，共计22家。从市值分布视角来看，其中19家公司市值在100亿以内，也某种程度上反应出过去两年核心资产估值泡沫下中小市值公司自身经营情况没有得到公允定价。其中建议重点关注宁水集团（智能水表龙头）、天准科技（机器视觉装备龙头）、佳士科技（焊割设备龙头）、斯莱克（易拉盖设备龙头）等。
本周重要研究：光伏设备：技术更新迭代催化光伏设备空间上行；自动化-奥普特：递延订单交付，全年业绩稳健增长；自动化-奥普特：机器视觉核心部件龙头，生态完善推进成长。
本周核心观点：工程机械：CME预估2021年3月挖掘机（含出口）销量72000台左右，同比增速45.73%左右。从业绩确定性及估值安全边际角度建议关注三一重工、中联重科、浙江鼎力、恒立液压、建设机械等；自动化：2020年12月份，国内工业机器人产量同比增长32.40%，单月产量续创新高。制造业景气持续回升，建议关注埃斯顿、伊之密、绿的谐波、奥普特等；另外特种机器人领域，建议关注带电作业机器人放量在即的亿嘉和；激光：国内疫情修复以来激光行业整体景气度较高，2020年全年激光切割高功率段价格竞争有限，焊接、清洗等新应用场景值得期待，关注国产激光器龙头锐科激光以及长期受产业链价格竞争影响较小的国产激光切割系统龙头柏楚电子；光伏设备：行业降本提效是主旋律，全球光伏平价背景下硅片到电池片/硅片环节扩产规模有望超预期，异质结技术是未来一年板块的强催化，关注捷佳伟创、迈为股份、晶盛机电；锂电设备：国内2021年2月新能源汽车销量为11万辆，同比增长584.7%。全球电动化浪潮明确，关注杭可科技、先导智能；第三方检测：自2020年二季度以来需求环比改善明显，经营效率持续提升，中长期制造业升级带动第三方检测需求持续增长，行业马太效应显著，重点推荐华测检测、广电计量等。油服：疫苗研发有序推进，全球经济复苏预期逐步强化。原油价格受此提振，截至2021年3月19日，布伦特原油期货结算价回升至64.35美元/桶。国内增储上产持续推进，建议关注基本面扎实、估值具备安全边际的民营油服设备龙头杰瑞股份。
本周重点推荐：三一重工、八方股份、杭可科技、捷昌驱动、浙江鼎力。
风险提示：疫情持续扩散、基建投资不达预期，制造业周期性下滑风险。
增持（维持）
行业走势
作者
分析师姚健
执业证书编号：S0680518040002
邮箱：****************
分析师陆亚兵
执业证书编号：S0680520080005
邮箱：*****************
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3、《机械设备：技术更新迭代催化光伏设备空间上行》2021-03-10
机械设备沪深300
内容目录
一、员工持股方案是公司内部经营反馈的重要信号 (3)
二、行业观点以及本周重点推荐 (3)
三、行业重大事项 (7)
四、一周市场回顾及核心公司估值表 (9)
五、风险提示 (11)
图表目录
图表1：主机厂挖机月度销量（万台） (5)
图表2：各主机厂商市场份额变化 (5)
图表3：小松挖机单月开机小时数 (6)
图表4：国内工业机器人产量（万台） (6)
图表5：伯朗特注塑机用机械手销量 (6)
图表6：M1同比增速 (6)
图表7：工业企业：营业利润率：累计值 (6)
图表8：国内新能源车销量（万辆） (7)
图表9：国内锂电池装机量（MWh） (7)
图表10：截至2021/03/26市场与机械板块估值变化：PE (10)
图表11：截至2021/03/26市场与机械板块估值变化：PB (10)
图表12：核心公司本周涨跌幅及最新估值 (11)
一、员工持股方案是公司内部经营反馈的重要信号
中员工持股方案的推出往往被作为企业良好内部经营状况反馈的重要信号，我们统计过去一年申万机械板块发布员工持股计划的公司名单，共计22家。从市值分布视角来看，其中19家公司市值在100亿以内，也某种程度上反应出过去两年核心资产估值泡沫下中小市值公司自身经营情况没有得到公允定价。其中建议重点关注宁水集团（智能水表龙头）、天准科技（机器视觉装备龙头）、佳士科技（焊割设备龙头）、斯莱克（易拉盖设备龙头）等。
二、行业观点以及本周重点推荐
重点跟踪领域：
工程机械：CME预估2021年3月挖掘机（含出口）销量72000台左右，同比增速45.73%左右。国内市场预估销量67000台，增速43.75%左右；出口市场预估销量5000台，增速78.70%左右。跟踪上游液压件厂商排产数据，4月挖机销量预期维持高增速。①国内需求总量：周期性预期逐步弱化，人工替代、旧机更新及环保趋严等因素共振下，2021年国内市场需求韧性十足。②竞争格局：国内头部厂商在产品、品牌、渠道以及规模效益上逐步赶超外资品牌，国内市场进口替代预期持续推进。多年布局积淀，国内厂商进入产品输出期，海外新兴市场增量需求强劲、欧美市场更新需求中枢较高，出口预期成为国内龙头厂商销量增长的重要极。从中长期成长空间、业绩确定性及估值安全边际角度持续推荐工程机械板块龙头三一重工、中联重科、恒立液压，建议关注浙江鼎力、建设机械。
油服：原油价格持续提振，截至2021年3月19日，布伦特原油期货结算价回升至64.35美元/桶。供给端：北美部分页岩油气厂商因为先前低油价历史包袱接连破产；OPEC减产积极推进。需求端看：疫苗接种有序推进，全球经济复苏预期逐步强化。油价回升、盈利能力改善，全球油服作业景气持续回暖。①北美：根据贝克休斯数据，2021年3月19日当周，北美活跃钻机数量为503台，较上一周降低15台。②国内：三桶油资本支出有望回升，中海油预期2021年资本开支为900-1000亿元，同比增长13%-26%。国内增储上产持续推进，页岩气等非常规油气是重点开采领域。2020年，西南油气田公司天然气产量达318.2亿立方米，页岩气首次突破100亿立方米。预期2021年天然气产量为355亿立方米，
页岩气为120亿立方米。建议关注基本面扎实、估值具备安全边际的民营油服设备龙头杰瑞股份。
自动化：供给侧改革/产业升级带动下，新兴产业以及存量工业产业制造流程技术改造，预期是2021年国内固定资产投资的重要落脚点。①中长期看，劳动力成本增加以及全生产要素对于经济增长贡献度提升需求下，我们持续看好制造业自动化、智能化升级趋势，工业机器人、机器视觉以及工业软件广阔赛道成长可期。②当前时间节点看，疫情对制造业产业升级趋势形成有效强化（人员流动性收缩、向服务业转移）。往后看，疫苗接种推进，国内外经济持续复苏，终端需求提振下通用制造业有望持续复苏。2020年12月份，国内工业机器人产量同比增长32.40%，单月产量续创新高。行业增长红利外，本土头部品牌进口替代加速。重点关注埃斯顿、伊之密、国茂股份、拓斯达等；以电力巡检、带电作业机器人为代表的特种机器人行业持续放量，关注龙头亿嘉和等。
激光：2020年激光器市场呈现两大变化，一是激光器高功率化非常明显。二是激光器厂商之间开始出现差异化竞争。目前从激光产业整个链条来看，激光器厂商受价格压制比较明显，仍处于进口替代的关键时期，以高功率激光器为代表的激光器市场仍面临较大的价格压力，焊接、清洗等新应用场景值得期待，关注国产激光器龙头锐科激光以及受
价格竞争影响较小的激光切割系统龙头柏楚电子。
第三方检测：国内具备全球其他区域不可比拟的市场需求基础，制造业不断强大，5G、新能源车、汽车电子、大飞机、半导体等领域在加速成长，消费升级下行业对于质量管控重要性也在不断提升，单一行业检测的范围也在不断扩大。于此同时，行业集中度还是非常分散，龙头企业大有可为。以行业龙头华测检测19年的收入体量计算，目前占到第三方检测市场容量不到4%，另外。检测需求同样分散，下游超过30个细分行业。以18年行业统计公告来看，按照单个行业检测规模排序，建筑工程、建筑材料、环境监测排序靠前；以收入/检验检测机构数量作为衡量该细分方向壁垒来看，电子电器、特种设备、电力三大方向检测难度最大。需求的分散性也决定了企业做大做强离不开兼并收购。企业生存基础是公信力，行业马太效应突出。检测需求具备低价、高频次、高转移成本等特征，对于中大型客户，更换检测认证机构的可能性比较低，因而头部机构具备较强的议价能力，持续推荐华测检测、广电计量（资本开支持续高位、食品、环保检测业务迎来盈利拐点）等。
锂电设备：2021年2月新能源车产销量持续高增，结合此前国务院发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，对新能源汽车及产业链发展形成长期利好。按照最新国内新能源汽车产业规划，2025年新能源汽车渗透率达到20%，假设海外市场除国内市场以外渗透率达到15%，则到2023年电动车销售全球有望达到1050万辆，在考虑到产能利用率以及单车带电量情况，全球动力电池产能有望超过1500Gwh，考虑到目前头部锂电池厂商（有效产能）情况，未来在产业趋势加速背景下有效产能仍存在较大缺口，继20年年底390亿扩产公告以外，近期宁德时代290亿再次上码产能是明确的信号，重点关注先导智能、杭可科技等。
光伏设备：根据CPIA预测，2020年全球光伏新增装机量将达130GW，在乐观情况下，2021年将达170GW，同比增长30.7%，若假设2022和2023年全球光伏新增装机量维持30%的增长率，则2021-2023年全球光伏新增装机量为170、221和287.3GW。对于硅片环节而言，若2020-2023年产能利用率为2019年的62%、单晶硅片渗透率为CPIA预测的90.2%、97%、97.5%和98%，G12尺寸硅片的市场占比为2%、22%、32%和42%，2020年G12单晶硅片和非G12单晶硅片的单GW设备投资成本为1.8和2.42亿元，且每年下降5%，则2021-2023年全球单晶硅片设备总空间为203.98、232.21和310.61亿元。对于电池片环节而言，若2020-2023年产能利用率为2019年的54.5%，TOPCon、HJT和PERC电池片的渗透率根据CPIA发布的《中国光伏产业发展路线图（2020版）》推测得出，分别为2%、6.2%、8.2%、10.2%，1.5%、3.4%、5.05%、6.7%，86.4%、86.1%、82.5%、78.9%，2020年TOPCon和HJT以及2020-2023年PERC电池片单位设备投资额同样根据《中国光伏产业发展路线图（2020版）》得出，其中2020年N-TOPCon电池线设备投资成本约27万元/MW，异质结电池设备投资成本45-55万元/MW，取平均值50万元/MW。2020-2023年PERC产线的投资成本为22.5、20.5、19.5以及18.5万元/MW。假设TOPCon和HJT电池片单位设备投资额以每年0.3和0.5万元/MW的速度下降。则2021-2023年全球电池片设备总空间为194.67、197.35和239.44亿元。对于组件环节而言，若2020-2023年产能利用率为2019年的52.5%，叠瓦组件的市场占比为CPIA预测的4.2%、6.3%、7.3%和8.3%，2020年叠瓦组件的单GW设备投资成本为1.32亿元，每年将下降5%，根据CPIA预测，2020-2023年非叠瓦组件单GW设备投资成本分别为0.63、0.6、0.58和0.56亿元，则2021-2023年全球组件设备空间为52.25、62.66和79.12亿元，总计194.03亿元。关注捷佳伟创、迈为股份、晶盛机电。
本周重点推荐：
三一重工：工程机械龙头，智能化、规模化持续强化竞争力；国际化扩容成长天花板。我们对于国内市场需求的判断，更新、环保、人工替代等因素叠加下国内市场挖机2021年销售仍有望维持在10%以上增长。对于公司价值的判断：国内份额提升叠加海外市场
拓展，公司成长属性预期弱化行业自身的周期属性，估值中枢有望提振。① 国内市场：逐步进入强者愈强、寡头角逐的阶段。研发、渠道、产线技改投入持续加大下，公司综合竞争优势显著领先国内企业，核心产品挖掘机份额有望持续提升。②海外市场：多年深耕，公司产品在品牌认知/渠道铺垫/售后保障等方面持续完善，兑现期渐进，出口预期维持高增长。预计2021年PE 16倍。
八方股份：全球电踏车用电机龙头厂商，业绩持续高增，盈利能力突出。疫情刺激个人出行需求，从产品认知/政府政策支持等维度看，电踏车渗透率提升预期得到强化，欧洲市场有望持续稳增，北美市场低基数高增长。国内共享电动车市场逐步下沉，有望带动需求增量。高价值量中置电机产品占比增加、电气系统配套率提升下，公司业绩增长弹性提升。2021年PE 37倍。
浙江鼎力：国内高空作业平台龙头，一方面持续受益国内整体行业渗透率提升；另外海外市场的强劲复
苏以及公司新臂式产品不断得到核心租赁商认可，海外市场将是2021年重要的业绩弹性来源。随着新臂式产能的逐步投放，公司中期成长路径被打开。2021年PE33倍。
杭可科技：锂电设备龙头，深度绑定以LG 化学为代表的韩系动力电池以及国内非宁德时代以外的动力电池厂商，2020年受全球疫情影响，韩系动力电池厂商扩产节奏不及预期，2021年随着疫苗的推广，在新能源趋势明确的背景下全球动力电池厂商扩产节奏或超预期，核心客户LG 化学动力电池业务单独上市在即，产能规划从2020年底的130Gwh 有望在2023年底达到250Gwh 以上（来源为盖世汽车新能源），未来3年扩产力度确定高，2021年PE45倍。
全球三大检测机构捷昌驱动：线性驱动控制系统龙头企业，升降桌主业持续受益全球市场的不断扩容，医疗、光伏、家居家电等产品线2021年有望加速放量，平台型企业认知将得到进一步的强化，2021年PE35倍。
各细分板块数据库：
a ）工程机械：
2021年2月份，国内主要主机厂挖掘机销量2.83万台，同比增长205.0%。其中，国内市场销量2.46万台，同比增长255.5%；出口销量0.37万台，同比增长
57.9%。
参照小松数据，2021年2月份，小松挖机开机小时数为45h ，略高于前期可比年份2019年同期（剔除春节影响因素），较2020年2月提升47%。
资料来源：CCMA ，国盛证券研究所 资料来源：CCMA ，国盛证券研究所
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