机械设备:Q4四大投资方向展望以及个股梳理
证券研究报告| 行业周报
2021年10月31日机械设备
Q4四大投资方向展望以及个股梳理
一周市场回顾：本周SW机械板块下降1.48%，沪深300下降1.03%。三季报仍然是近期资金博弈的重心，缺乏信息催化下板块性机会较少，以个股机会为主。宁德时代三季报超预期背景下锂电设备景气有望进一步强化，龙头个股先导智能、杭可科技涨幅领先；另外低估值代表佳士科技、青鸟消防等在三季报催化下涨幅领先。以八方股份为代表的出口型公司在运费、大宗等因素干扰下Q3盈利能力低于预期，收入端仍保持高速增长。
每周增量研究：Q3季报披露完成，展望Q4，我们认为仍然是聚焦三大方向：1）聚焦出口修复型公司，Q3在运费、大宗、疫情、汇率、关税等因素影响下，盈利能力低点已现，股价处于低位，建议重点关注捷昌驱动（线性驱动控制系统龙头，下游升降桌、医疗、光伏等领域加速兑现，22年业绩弹性非常大）；八方股份（电踏车电机龙头，欧美市场超高景气，Q3收入仍保持高速增长，中性预计22年估值属于历史下限水平）；2）锂电设备仍是景气最明确的板块，建议重点关注先导智能（深度绑定宁德时代，整线交付能力受益海外扩产浪潮，非标平台型企业逐渐形成）；杭可科技（深度绑定LG，业绩低点已现，LG扩产在即，订单弹性大）；3）长期趋势、竞争格局以及短期业绩增长确定性强个股，包括华测检测、怡合达
、宏华数科、奕瑞科技等；4）阶段性把握新产品周期下公司业绩弹性的爆发性，建议重点关注天宜上佳（光伏热场业务成为公司第二增长曲线）；佳士科技（数字化焊接以及工业焊接接力公司成长）、国茂股份（高端减速机以及专用减速机持续加速放量）、柏楚电子（智能切割头放量持续超预期，焊接机器人运控系统值得期待）。
本周重要研究：线性驱动-捷昌驱动：下游需求加速回暖，三季度业绩低点已现；轨交系统-天宜上佳：光伏热场实现合同签订，助推公司收入迈向新台阶。
本周核心观点：自动化：2021年9月，国内工业机器人产量2.90万套，同比增长19.1%。维持强劲。制造业持续高景气，建议关注国茂股份、欧科亿、埃斯顿、绿的谐波、奥普特、国盛智科、海天精工等；重点关注克来机电，Q3将是业绩低点。激光：激光行业整体景气度仍较高，激光器价格下降带来激光切割渗透率与功率中枢加速提升，关注国产激光器龙头锐科激光以及长期受产业链价格竞争影响较小的国产激光切割系统龙头柏楚电子。光伏设备：行业降本提效是主旋律，随着异质结成本国产化的推进，HJT电池片的综合成本有望在明年达到PERC电池片的水平，重点关注迈为股份、捷佳伟创、晶盛机电。锂电设备：国内2021年9月新能源汽车销量为35.7万辆，同比增长1.5倍。全球电动化浪潮明确，关注先导智能、杭可科技、奕瑞科技。第三方检测：中长期制造业、消费升级带动第三方检测需求持续增长，治理结构下的公司管理能力将是从业机构的核心竞争力，行业马太效应显著，重点推荐华测检测等。工程机械：根据CCMA数据，2021年9月，主机厂商共计销售各类挖掘机械产品20085台，同比下
降22.9%。中长期龙头具备一定安全边际，建议关注恒立液压、三一重工、中联重科、建设机械。
本周重点推荐：奕瑞科技、先导智能、柏楚电子、国茂股份、八方股份。
风险提示：疫情持续扩散、基建投资不达预期，制造业周期性下滑风险。
行业走势
作者
分析师姚健
执业证书编号：S0680518040002
邮箱：****************
研究助理林卓欣
邮箱：*******************
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3、《机械设备：把握出口型企业边际改善机会以及聚焦Q3高成长公司》2021-10-10
全球三大检测机构
内容目录
一、Q4投资机会展望以及梳理 (3)
二、行业观点以及本周重点推荐 (3)
三、行业重大事项 (7)
四、一周市场回顾及核心公司估值表 (10)
五、风险提示 (11)
图表目录
图表1：主机厂挖机月度销量（万台） (5)
图表2：各主机厂商市场份额变化 (5)
图表3：小松挖机单月开机小时数 (6)
图表4：国内工业机器人产量（万台） (6)
图表5：伯朗特注塑机用机械手销量 (6)
图表6：M1同比增速 (6)
图表7：工业企业：营业收入利润率：累计值 (6)
图表8：国内新能源车销量（万辆） (7)
图表9：国内锂电池装机量（MWh） (7)
图表10：截至2021/10/29市场与机械板块估值变化：PE (10)
图表11：截至2021/10/29市场与机械板块估值变化：PB (10)
图表12：核心公司本周涨跌幅及最新估值 (11)
一、Q4投资机会展望以及梳理
Q3季报披露完成，展望Q4，我们认为仍然是聚焦三大方向：1）聚焦出口修复型公司，Q3在运费、大宗、疫情、汇率、关税等因素影响下，盈利能力低点已现，股价处于低位，建议重点关注捷昌驱动（线性驱动控制系统龙头，下游升降桌、医疗、光伏等领域加速兑现，22年业绩弹性非常大）；八方股份（电踏车电机龙头，欧美市场超高景气，Q3收入仍保持高速增长，中性预计22年估值属于历史下限水平）；2）锂电设备仍是景气最明确的板块，建议重点关注先导智能（深度绑定宁德时代，整线交付能力受益海外扩产浪潮，非标平台型企业逐渐形成）；杭可科技（深度绑定LG，业绩低点已现，LG扩产在即，订单弹性大）；3）长期趋势、竞争格局以及短期业绩增长确定性强个股，包括华测检测、怡合达、宏华数科、奕瑞科技等；4）阶段性把握新产品周期下公司业绩弹性的爆发性，建议重点关注天宜
上佳（光伏热场业务成为公司第二增长曲线）；佳士科技（数字化焊接以及工业焊接接力公司成长）、国茂股份（高端减速机以及专用减速机持续加速放量）、柏楚电子（智能切割头放量持续超预期，焊接机器人运控系统值得期待）。
二、行业观点以及本周重点推荐
重点跟踪领域：
自动化：供给侧改革/产业升级带动下，新兴产业以及存量工业产业制造流程技术改造，预期是2021年国内固定资产投资的重要落脚点。①中长期看，劳动力成本增加以及全生产要素对于经济增长贡献度提升需求下，我们持续看好制造业自动化、智能化升级趋势，工业机器人、机器视觉以及工业软件广阔赛道成长可期。②当前时间节点看，疫情对制造业产业升级趋势形成有效强化（人员流动性收缩、向服务业转移）。往后看，疫苗接种推进，国内外经济持续复苏，终端需求提振下通用制造业有望持续复苏。2021年9月，国内工业机器人产量2.90万套，同比增长19.1%。行业增长红利外，本土头部品牌进口替代加速。重点关注欧科亿、埃斯顿、国茂股份、伊之密、绿的谐波、奥普特等；以电力巡检、带电作业机器人为代表的特种机器人行业持续放量，关注龙头亿嘉和等；重点关注克来机电，汽车电子设备订单改善，盈利拐点来临；大众MEB车型放量、热泵空调渗透率提升下，公司二氧化碳空调管路系统预期放量增强业绩弹性。
激光：2020年开始激光器市场呈现两大变化，一是激光器高功率化非常明显。二是激光器厂商之间开始出现差异化竞争。目前从激光产业整个链条来看，激光器厂商受价格压制比较明显，仍处于进口替代的关键时期，以高功率激光器为代表的激光器市场仍面临较大的价格压力，焊接、清洗等新应用场景值得期待，关注国产激光器龙头锐科激光以及受价格竞争影响较小的激光切割系统龙头柏楚电子。
第三方检测：国内具备全球其他区域不可比拟的市场需求基础，制造业不断强大，5G、新能源车、汽车电子、大飞机、半导体等领域在加速成长，消费升级下行业对于质量管控重要性也在不断提升，单一行业检测的范围也在不断扩大。与此同时，行业集中度还是非常分散，龙头企业大有可为。以行业龙头华测检测19年的收入体量计算，目前占到第三方检测市场容量不到4%，另外。检测需求同样分散，下游超过30个细分行业。以18年行业统计公告来看，按照单个行业检测规模排序，建筑工程、建筑材料、环境监测排序靠前；以收入/检验检测机构数量作为衡量该细分方向壁垒来看，电子电器、特种设备、电力三大方向检测难度最大。需求的分散性也决定了企业做大做强离不开兼并收购。企业生存基础是公信力，行业马太效应突出。检测需求具备低价、高频次、高转移成本等特征，对于中大型客户，更换检测认证机构的可能性比较低，因而头部机构具备较强的议价能力，持续推荐华测检测、广电计量（资本开支持续高位、食品、环保检测业务迎来盈利拐点）等。
锂电设备：2021年9月新能源车产销量同比持续高增，结合此前国务院发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，对新能源汽车及产业链发展形成长期利好。按照最新国内新能源汽车产业规划，2025年新能源汽车渗透率达到20%，假设海外市场除国内市场以外渗透率达到15%，则到2023年电动车销售全球有望达到1050万辆，在考虑到产能利用率以及单车带电量情况，全球动力电池产能有望超过1500Gwh，考虑到目前头部锂电池厂商（有效产能）情况，未来在产业趋势加速背景下有效产能仍存在较大缺口，继20年年底390亿扩产公告以外，近期宁德时代290亿再次上码产能是明确的信号，重点关注先导智能、杭可科技、奕瑞科技、奥普特等。
光伏设备：8月31日，单晶炉龙头晶盛机电宣布获得宁夏中环光伏材料有限公司60.8亿元订单。2020年晶盛机电营业收入为38.11亿元，而本次新签订单占去年营收的比例高达1.6倍。合同约定，晶盛机电自2021年11月开始向宁夏中环交付全自动晶体生长炉设备。重点关注迈为股份、捷佳伟创、晶盛机电。
工程机械：根据CCMA数据，2021年9月，主机厂商共计销售各类挖掘机械产品20085台，同比下降22.9%。其中，国内市场销量13934台，同比下降38.3%；出口销量6151台，同比增长79.0%。我们对于国内外行业需求的判断：①国内需求总量：周期性预期逐步弱化，人工替代、旧机更新及环保趋严等因素共振下，2021年国内市场需求韧性十足。②竞争格局：国内头部厂商在产品、品牌、渠道以及规模效益上逐步赶超外资品牌，国内市场进口替代预期持续推进。多年布局积淀，国内厂商进入产品输出期，海外新兴市场增量需求强劲、欧美市场更新需求中枢较高，出口预期成为国内龙头厂商销量增长的
重要极。当前估值水平较充分反映悲观预期，龙头具备一定安全边际，建议关注恒立液压、三一重工、中联重科，建议关注建设机械、浙江鼎力。
油服：原油价格持续提振，截至2021年10月29日，布伦特原油期货结算价为84.38美元/桶。供给端：北美部分页岩油气厂商因为先前低油价历史包袱接连破产；OPEC减产积极推进。需求端看：疫苗接种有序推进，全球经济复苏预期逐步强化。油价回升、盈利能力改善，全球油服作业景气持续回暖。①北美：根据贝克休斯数据，2021年10月29日当周，美国石油钻机数量为444台，较上一周增加1台。②国内：三桶油资本支出有望回升，中海油预期2021年资本开支为900-1000亿元，同比增长13%-26%。国内增储上产持续推进，页岩气等非常规油气是重点开采领域。2020年，西南油气田公司天然气产量达318.2亿立方米，页岩气首次突破100亿立方米。预期2021年天然气产量为355亿立方米，页岩气为120亿立方米。国内增储上产持续推进叠加北美存量市场进一步突破，建议关注基本面扎实、估值具备安全边际的民营油服设备龙头杰瑞股份。
本周重点推荐：
奕瑞科技：国内平板探测器龙头企业，深耕X射线领域十载。前三季度实现营收和归母净利润分别为8.24和3.26亿元，同增48.62%和109.23%，Q3单季度实现2.68和1.16亿元，同增58.40%和151.27%。公司有着优异的成本和费用管控能力，前三季度的毛利率和净利率均创下了历史新高，分别为54.84%和
39.68%。公司下游应用领域包括医疗、工业和安防。目前公司已掌握全部主要核心技术，在国内细分市场排第一。公司有着庞大的客户体，下游医疗、工业领域已涵盖全球主要核心客户。随着公司客户量的提升和产能的释放，动力电池无损检测和齿科领域将成为公司未来收入的主要增长点。2021年PE 70.9倍。
八方股份：全球电踏车用电机龙头厂商，业绩持续高增，盈利能力突出。疫情刺激个人出行需求，从产品认知/政府政策支持等维度看，电踏车渗透率提升预期得到强化，欧洲市场有望持续稳增，北美市场低基数高增长。国内共享电动车市场逐步下沉，有望带动需求增量。高价值量中臵电机产品占比增加、电气系统配套率提升下，公司业绩增长弹性提升。2021年PE 52.9倍。
柏楚电子：国内激光切割控制系统龙头企业，公司一方面受益到顺周期景气下行业需求的支撑，节奏上激光器持续降价有望强化行业β，带来激光切割渗透率加速上行。另外激光切割功率中枢持续上移，控制系统市场空间持续扩容，公司高功率产品国产替代加快，新产品智能切割头加速放量，超快激光切割控制系统值得期待，2021年PE 67.0倍。
先导智能：锂电设备龙头，深度绑定全球动力电池龙头宁德时代，按照最新国内新能源汽车产业规划，2025年新能源汽车渗透率达到20%，假设海外市场除国内市场以外渗透率达到15%，则到2023年电动车销售全球有望达到1050万辆，在考虑到产能利用率以及单车带电量情况，全球动力电池产能有望超过1500Gwh，考虑到目前头部锂电池厂商（有效产能）情况，未来在产业趋势加速背景下有效产能仍存在较大缺口，2021年PE 84.0倍。
国茂股份：公司为国内通用减速机龙头，收入稳增，经营优质。减速机行业千亿市场空间，进口替代、头部厂商份额集中趋势演进。受益产业自动化升级，工业基础传动件市场规模稳健扩容；当前制造业处于景气上升周期，需求高增。内厂商自低端至高端产品逐步实现进口替代，份额提升，预估公司在通用减速机市场的市占率为  3.6%。积淀自身优势，大赛道砥砺前行。①公司为国内老牌减速机厂商。②产品系列丰富度高，产业链延申严控生产成本。③成熟且稳定的销售体系。④外延并购整合，打开高端减速机市场。此外，持续发力专用减速机领域，打开成长空间、提升业绩增长韧性。预计公司2021年归母净利润为4.89亿元，对应估值为36.7倍。
各细分板块数据库：
a）工程机械：
根据CCMA数据，2021年9月，共计销售各类挖掘机械产品20085台，同比下降22.9%。其中，国内市场
销量13934台，同比下降38.3%；出口销量6151台，同比增长79.0%。
参照小松数据，2021年9月，小松挖机开机小时数为102.2h，较2020年9月同比降低约17.9%。

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