银行行业研究周报:票据“零利率”
申港证券股份有限公司证券研究报告
行业研究
行业研究周报
票据“零利率”
——银行行业研究周报
投资摘要：
每周一谈：票据“零利率”
事件：21年12月以来，票据贴现利率快速下行。12月23日，1个月期国股银票转贴现利率0.0061%，3个月期为0.007%，6个月期为0.0802%。 2021年票据转贴现利率异动较为频繁，且票据转贴现利率持续下行，至 12 月底， 1M 、3M 、6M 票据贴现利率接近于 0。我们认为有两方面因素： ♦ 企业融资需求不足，且监管有稳增长要求。今年以来，受到疫情和经济影响，中小微企业、个体工商户等经营情况仍然困难，加之城投和房地产政策趋严，融资需求整体较弱，从今年的社融数据来看，7月份开始企业新增中长期贷款同比转负。而今年以来央行多次提到“增强信贷总量增长的稳定性，加大对实体经济支持力度”，因
此在企业融资需求偏弱且银行信贷投放风险偏好较低的情况下，为满足监管考核要求，银行加大了票据贴现规模。
♦ 银行信贷投放节奏。从历年银行信贷投放的节奏来看，基于“早投放早收益”的原则，银行倾向于年初多投放贷款，到年末的时候，由于全年投放任务已基本完成且考虑到监管对于信贷投放增量的要求，银行倾向于储备项目到第二年初投放，因此年末会出现票据冲量的现象。 我们认为票据“零利率”是一个短期现象，站在2022年角度，一方面基于银行年初“开门红”效应，信贷投放在年初会放量，票据冲量现象缓解，另一方面，基建项目加速落地、房地产政策边际宽松加之宽松政策的落地实施，相关信贷需求有望逐步回升，票据冲量需求减弱，因此票据利率将逐渐回升到正常水平。
投资策略：对银行而言，2021年票据转贴现利率异动较为频繁且近期快速下行，表明2021年在经济下行压力明显且调控强度较大的情况下，企业贷款需求减弱且银行风险偏好降低，以致贷款投放不及预期，随着宽松政策的逐步落
地，企业贷款需求有望提振。从资产质量角度来看，在稳增长且宽松背景下，银行资产质量得到优化。因此目前银行股估值处于底部区间，投资价值显现。 目前是银行板块配置的好时机，我们建议关注两条主线：
♦ 中间业务占优势的股份制银行，比如招商银行、平安银行和兴业银行；
♦ 区域优势突出、不良可控、成长空间广阔的区域性银行，比如宁波银行、南京银行、常熟银行、瑞丰银行等。
市场回顾：
板块&个股表现：本周银行板块下跌-0.88%，跑输沪深300指数  1.27个百分点。银行涨跌幅排名27/30。其中国有银行下跌0.23%，股份制银行下跌1.56%，城商行下跌0.07%，农商行上涨0.06%。具体个股方面，瑞丰银行（+1.35%）、交通银行（+1.32%）、重庆银行（+0.91%）涨幅居前，平安银行（-4.79%）、邮储银行（-3.41%）、杭州银行（-2.51%）跌幅最大。
北向资金流向：北向资金本周累计净流入146.69亿元，本月累计净买入889.92亿元，年初至今累计净买入4,321.69亿元。其中银行板块本周累计净流入15.92元，排名3/30。具体个股方面，工商银行、兴业银行、农业银行获最多净买入。陆股通持股比例方面，平安银行（9.14%）、招商银行（7.32%）、宁波银行（5.76%）陆股通持股占流通A 股比例最高。
风险提示：政策风险；宏观经济复苏不及预期风险；全球新冠疫情持续恶化风险。
评级
增持
2022年01月04日
曹旭特
分析师
SAC 执业证书编号：S1660519040001
汪冰洁
研究助理
SAC 执业证书编号：S1660121060014
**********************
行业基本资料
股票家数                            41 行业平均市盈率    5.3 市场平均市盈率 19.7 行业平均市净率 0.63 市场平均市净率
2.01
行业表现走势图
资料来源：wind 申港证券研究所
1、《银行行业研究周报：政策发力 估值筑底》2021-12-27
2、《银行行业研究周报：政策底构筑银行估值底》2021-12-20
3、《银行行业研究周报：11月金融数据点评—贷款需求弱+财政后置》2021-12-13
0.80
0.850.90
0.951.001.052022-01-04
2021-12-202021-12-062021-11-222021-11-082021-10-252021-10-112021-09-162021-09-022021-08-192021-08-052021-07-222021-07-08银行(中信)
沪深300
内容目录
1. 每周一谈：票据“零利率” (3)
1.1 票据出现“零利率” (3)
1.2 投资策略 (4)
2. 行业及公司动态 (4)
3. 本周行情回顾 (4)
4. 交易数据 (6)
5. 数据追踪 (7)
5.1 宏观数据 (7)
5.2 资金价格 (9)
图表目录
图1：国股银票转贴现利率（%） (3)
图2：企业中长期贷款同比变化（亿元） (3)
图3：中信一级行业涨跌幅（%） (5)
图4：本周涨幅前五（%） (5)
图5：本周跌幅前五（%） (5)
图6：银行PB估值 (5)
图7：银行板块成交额 (6)
图8： GDP同比（%） (7)
图9： GDP分产业数据 (7)
图10： GDP分行业 (7)
图11： M2&M1&M0同比（%） (7)
图12：社融规模同比增速回升（亿元，%） (8)
图13：社融构成项累计增长规模（亿元） (8)
图14：人民币贷款余额同比（亿元，%） (8)
图15：人民币贷款余额同比分期限（%） (8)
图16：新增人民币贷款分期限（亿元） (8)
图17：新增人民币贷款分部门（亿元） (8)
图18：新增人民币存款分部门（亿元） (8)
图19：新增人民币存款（亿元，%） (8)
图20：银行间同业拆借利率（%） (9)
图21：银行间质押式回购利率（%） (9)
表1：公司动态 (4)
表2：陆股通流向 (6)
表3：央行公开市场操作（亿元） (9)
1. 每周一谈：票据“零利率”
1.1 票据出现“零利率”
21年12月以来，票据贴现利率快速下行。12月23日，1个月期国股银票转贴现利率0.0061%，3个月期为0.007%，6个月期为0.0802%。
资料来源：wind 、申港证券研究所
2021年票据转贴现利率异动较为频繁，且票据转贴现利率持续下行，至 12 月底， 1M 、3M 、6M 票据贴现利率接近于 0。我们认为有两方面因素：
♦ 企业融资需求不足，且监管有稳增长要求。今年以来，受到疫情和经济影响，中小微企业、个体工商户等经营情况仍然困难，加之城投和房地产政策趋严，融资需求整体较弱，从今年的社融数据来看，7月份开始企业新增中长期贷款同比转负。而今年以来央行多次提到“增强信贷总量增长的稳定性，加大对实体经济支持力度”，因此在企业融资需求偏弱且银行信贷投放风险偏好较低的情况下，为满足监管考核要求，银行加大了票据贴现规模。
资料来源：、申港证券研究所
♦ 银行信贷投放节奏。从历年银行信贷投放的节奏来看，基于“早投放早收益”的原则，银行倾向于年初多投放贷款，到年末的时候，由于全年投放任务已基本完成且考虑到监管对于信贷投放增量的要求，银行倾向于储备项目到第二年初投放，因此年末会出现票据冲量的现象。
0.00
0.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00国股银票转贴现利率曲线:1个月国股银票转贴现利率曲线:3个月
国股银票转贴现利率曲线:6个月
-6,000
-4,000-2,00002,000
4,0006,0008,000企业中长期贷款同比变化
我们认为票据“零利率”是一个短期现象，站在2022年角度，一方面基于银行年
初“开门红”效应，信贷投放在年初会放量，票据冲量现象缓解，另一方面，基
建项目加速落地、房地产政策边际宽松加之宽松政策的落地实施，相关信贷需求
有望逐步回升，票据冲量需求减弱，因此票据利率将逐渐回升到正常水平。
1.2 投资策略
对银行而言，2021年票据转贴现利率异动较为频繁且近期快速下行，表明2021年
在经济下行压力明显且调控强度较大的情况下，企业贷款需求减弱且银行风险偏
好降低，以致贷款投放不及预期，随着宽松政策的逐步落地，企业贷款需求有望
提振。从资产质量角度来看，在稳增长且宽松背景下，银行资产质量得到优化。
因此目前银行股估值处于底部区间，投资价值显现。
目前是银行板块配置的好时机，我们建议关注两条主线：
♦中间业务占优势的股份制银行，比如招商银行、平安银行和兴业银行；
♦区域优势突出、不良可控、成长空间广阔的区域性银行，比如宁波银行、南京
银行、常熟银行、瑞丰银行等。
2. 行业及公司动态
表1：公司动态
日期上市公司公告动态
12月27日宁波银行中国华融拟向宁波银行转让华融消费金融70%股权。
12月27日成都银行获准公开发行面值总额80亿元可转换公司债券。
12月30日青岛银行拟按“10配3”基准配股发行A股及H股。
12月30日紫金银行董事长赵远宽，董事朱鸣、侯军，行长史文雄，副行长徐燕、王清国、许国玉、杭浩军，董事
会秘书吴飞，增持公司股份的资金额不低于其上一年度从公司领取税后收入的25%。前述增持
主体增持金额合计不低于173.61万元。
12月31日长沙银行赵小中的董事长任职资格获核准
资料来源：wind 申港证券研究所
3. 本周行情回顾
本周银行板块下跌-0.88%，跑输沪深300指数1.27个百分点。中信一级行业中，
国防军工（+4.55%）、轻工制造（+4.2%）、基础化工（+3.71%）等板块领涨，食
品饮料（-4.77%）、煤炭（-4.16%）、汽车（-1.52%）等板块跌幅最大。银行涨跌
幅排名27/30。其中国有银行下跌0.23%，股份制银行下跌  1.56%，城商行下跌
0.07%，农商行上涨0.06%。具体个股方面，瑞丰银行（+1.35%）、交通银行
（+1.32%）、重庆银行（+0.91%）涨幅居前，平安银行（-4.79%）、邮储银行（-
3.41%）、杭州银行（-2.51%）跌幅最大。
截至2021年12月31日，A 股银行板块整体PB 为0.63，位于自16年以来的低
位，其中国有银行PB 为0.56，股份制银行PB 为0.76，城商行PB 为0.79，农商行PB 为0.68。具体个股方面，招商银行（PB1.74）、宁波银行（PB 1.75）、瑞丰银行（PB1.29）估值最高。
-6.00
-4.00-2.000.00
2.004.006.00国防军工
轻工制造
基础化工
传媒
交通银行贷款利率家电
有金属
医药
电力设备及新能源
纺织服装
机械
消费者服务
交通运输
钢铁
通信
综合
计算机
非银行金融
建材
石油石化
房地产
电子
综合金融
建筑
商贸零售
电力及公用事业
农林牧渔
银行
汽车
煤炭
食品饮料
周涨跌幅
0.00
0.200.400.60
0.801.001.201.401.60瑞丰银行
交通银行
重庆银行
江苏银行
张家港行
-6.00
-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.00
平安银行
邮储银行杭州银行招商银行青岛银行
0.0000
0.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40001.6000
1.80002015-12-31
2016-03-18
2016-05-27
2016-08-05
2016-10-21
2016-12-30
2017-03-10
2017-05-19
2017-07-28
2017-10-13
2017-12-22
2018-03-02
2018-05-11
2018-07-20
2018-09-28
2018-12-14
2019-03-01
2019-05-10
2019-07-19
2019-09-27
2019-12-06
2020-02-21
2020-04-30
2020-07-10
2020-09-18
2020-11-27
2021-02-05
2021-04-16
2021-06-25
2021-09-03
2021-11-12
银行(中信)国有大型银行Ⅲ(中信)全国性股份制银行Ⅲ(中信)
城商行(中信)
农商行(中信)

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