LPR 调降的微观机制：抵押品、结构与量价
银行
行业研究/行业点评
行业评级：增持
2022-01-20
行业指数与沪深300走势比较
[Table_Author] 分析师：刘超
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银行降准是什么意思主要观点：
事件：MLF 利率与LPR 下调
央行于2022年1月17日下调一年期MLF 操作利率10bps （从2.95%降至2.85%），于1月20日分别将1年期LPR 下调10bps （3.8%降至3.7%），5年期LPR 下调5bps （4.65%降至4.60%）。
主要结论：
本次调降的作用信号大于实质，未来仍需要更多的政策稳增
长，包括但不限于扩大MLF 规模、拓宽抵押品范围、降准以及更有力的财政政策支持。
在房地产和住房贷款政策有进一步松动的迹象之前，我们仍
然认为此次调整主要影响是推动小微企业贷款、个人消费和经营贷款上量，推荐宁波银行、招商银行、邮储银行和平安银行。
对银行业和宏观经济具体影响
MLF 利率与LPR 调降分别旨在引导负债成本和贷款利率向下，具体地：
从传导机制看，我们很难衡量MLF 利率下调具体对于每一家上市银行的影响。但是，MLF 作为当下货币政策框架的主要工具，有明确的抵押品要求，合格抵押品包括国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券。合格抵押品占比较大的银行，MLF 利率下调时，推动贷款利率下行的程度就越大。合格抵押品规模越大，向
央行借款规模就越大，对贷款投放规模的促进作用就越大。因此，在MLF 利率调降之后，需要扩大投放规模作为补充。
从结构角度看，LPR 定价呈现两个特点：第一，实际操作中，LPR 主要影响零售和小微企业产品定价，中型以上企业更加贴近风险定价和取决于相对议价能力；第二，大中型银行一般可以根据LPR 调整定价，但小型银行主要采取跟随策略。
从量和价的角度看，量对目前银行盈利增速和风险影响更大，也是经济增长面临的更大制约。第一，2020年以来的LPR 调降均伴随银行净息差的下行，但整体盈利增速仍然较高（尤其依靠小微和个贷
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沪深300
业务的银行）。第二，贷款保持高速增长时，不良率自然较低。第三，工业企业财务费用占营收比重已经明显下行，信贷放量的主要制约来自营收增速的回落。从微观激励看，正常企业只有投资回报率合意时才会选择扩表。经营不善的企业，偿还债务的意愿可能大于扩大经营（辜朝明机制）。地产政策没有松动的情况，稳增长需要量的扩张。
综上所述：
本次调降的作用信号大于实质，未来仍需要更多的政策稳增长，包括但不限于扩大MLF规模、拓宽抵押品范围、降准以及更有力的财政政策支持。
在房地产和住房贷款政策有进一步松动的迹象之前，我们仍
然认为此次调整主要影响是推动小微企业贷款、个人消费和经营贷款上量。
投资建议
在房地产和住房贷款政策有进一步松动的迹象之前，我们仍然认为此次调整主要推动小微企业贷款、个人消费和经营贷款。推荐宁波银行、招商银行、邮储银行和平安银行。
风险提示
宏观经济超预期下行。
推荐公司盈利预测与评级：
公司
EPS（元）PB
评级2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E
宁波银行 3.12 3.92 4.78 1.96 1.70 1.47 买入招商银行 4.61 5.47 6.58 1.77 1.64 1.45 买入邮储银行0.76 0.85 0.96 0.92 0.86 0.79 买入平安银行 1.73 2.20 2.63 1.06 0.96 0.87
买入资料来源：wind，华安证券研究所
资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所
图表 2 MLF、SLF与PSL总和在基础货币中的占比Array
资料来源：Wind，华安证券研究所
图表 4 利率走廊
图表 5 MLF 预计到期量
资料来源：Wind ，华安证券研究所
资料来源：Wind ，华安证券研究所
图表 3 上市银行MLF 合格抵押品占总资产比重
资料来源：Wind ，华安证券研究所
图表 6 工业企业财务费用及营业收入累计值同比图表7 工业企业财务费用累计值占营业收入累计值比重Array资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所
风险提示：
宏观经济超预期收缩。
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