DONGXING SE CURITIE S
行业研究
事件：3月17日，中国证券登记结算有限责任公司（中国结算）发布消息称，为贯彻落实国务院金融委专题会议精神，降低市场资金成本，服务实体经济健康发展，中国结算配合正在推进的货银对付（DVP ）改革，自2022年4月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18%调降至16%。
2022年1月14日，中国证监会正式启动货银对付（Deliver versus Payment ，DVP ）改革，配套修订《证
券登记结算管理办法》，并向市场公开征求意见。当前货银对付制度在涉及个人投资者的经纪和两融业务方面应用已较为完备，但在仅涉及机构投资者的自营和托管业务方面仍有待完善。改革有利于证券公司等结算参与人的业务开展。DVP 是国际市场通用的基础结算制度，证监会推进DVP 改革为推进国内资本市场基础制度改革之举，并逐步接轨国际，随着改革的开展，结算体系的安全性将不断增强，国内资本市场对外资的吸引力有望持续提升。本次下调股票类业务最低结算备付金是我国DVP 改革的重要一步。 经测算，本轮降低结算备付金缴纳比例将释放最多380亿资金。根据证券业协会数据，截至2021年年末证券行业客户交易结算资金期末余额（含信用交易资金）1.90万亿元，假设均为股票类业务交易资金，若结算备付金缴纳比例从18%降低至16%，理论上最多将释放约380亿资金，相当于行业净资本的1.9%。 降低资金占用，利好证券行业。降低结算参与人的结算备付金最低缴纳比例，有利于减少全市场资金占用，提高资金使用效率。对于证券行业而言，结算备付金释放将有效提升行业roe 和盈利预期，助力板块估值修复。2021年全年证券行业实现净利润1,911.19亿元，净资产规模2.57万亿元，ROE 约为7.44%，按照该盈利能力估算，释放380亿流动资金将为证券行业带来约20-30亿元净收入增量。
我们认为，经过较长时间调整后，财富管理核心标的估值水平已回落至合理偏
低水平，在业绩关注回归之际，相关标的投资价值凸显，若市场调整接近尾声，
其估值修复是大概率事件。当前行业核心关注点仍在财富管理主线，调降股票类业务准备金比例政策下，
客户资金规模较大的财富管理龙头标的有望释放更多资金，同时金融产品代销情况的边际改善将助力龙头标的估值修复。而全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。故我们中长期建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。
风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来3-6个月行业大事: 无
行业基本资料
占比%
股票家数 93 1.8% 行业市值(亿元) 57039.3 6.47% 流通市值(亿元) 41601.7
6.3%
行业平均市盈率
13.0
/
行业指数走势图
资料来源：wind 、东兴证券研究所
分析师：刘嘉玮
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执业证书编号:
S1480519050001
分析师：高鑫
************
*************** 执业证书编号: S1480521070005
P2东兴证券行业报告
非银行金融行业：证券行业喜迎“降准”资金，有望提升ROE和盈利预期DONGXING SECURITIES 表1：市场现行金融风险保障制度情况
600030.SH 中信证券276.33 1,535.19 245.63 30.70 601688.SH 华泰证券379.96 2,110.91 337.75 42.22 601211.SH 国泰君安167.62 931.22 148.99 18.62 600837.SH 海通证券121.39 674.41 107.91 13.49 601995.SH 中金公司111.18 617.67 98.83 12.35 600999.SH 招商证券224.34 1,246.33 199.41 24.93 000166.SZ 申万宏源132.53 736.29 117.81 14.73 601881.SH 中国银河197.72 1,098.43 175.75 21.97 000776.SZ 广发证券292.58 1,625.46 260.07 32.51 601066.SH 中信建投150.02 833.43 133.35 16.67 002736.SZ 国信证券142.96 794.21 127.07 15.88 600958.SH 东方证券246.78 1,371.02 219.36 27.42 601788.SH 光大证券85.80 476.64 76.26 9.53 601377.SH 兴业证券97.06 539.21 86.27 10.78 600918.SH 中泰证券90.22 501.23 80.20 10.02 300059.SZ 东方财富0.00 0.00 0.00 000783.SZ 长江证券62.25 345.83 55.33 6.92 601901.SH 方正证券47.72 265.09 42.41 5.30 601878.SH 浙商证券49.10 272.78 43.64 5.46 601555.SH 东吴证券43.02 239.03 38.24 4.78 601162.SH 天风证券21.86 121.43 19.43 2.43 000728.SZ 国元证券46.30 257.24 41.16 5.14 601108.SH 财通证券45.68 253.79 40.61 5.08 601198.SH 东兴证券29.86 165.87 26.54 3.32 002926.SZ 华西证券42.41 235.62 37.70 4.71 002939.SZ 长城证券44.00 244.44 39.11 4.89 000686.SZ 东北证券21.95 121.92 19.51 2.44 600109.SH 国金证券38.31 212.84 34.05 4.26 600369.SH 西南证券31.31 173.93 27.83 3.48 00250
0.SZ 山西证券8.78 48.79 7.81 0.98 002673.SZ 西部证券13.44 74.67 11.95 1.49 600909.SH 华安证券41.60 231.09 36.97 4.62 601696.SH 中银证券53.38 296.55 47.45 5.93
东兴证券行业报告非银行金融行业：证券行业喜迎“降准”资金，有望提升ROE和盈利预期P3
DONGXING SECURITIES银行降准是什么意思
601456.SH 国联证券22.58 125.45 20.07 2.51 000750.SZ 国海证券20.05 111.40 17.82 2.23 601375.SH 中原证券30.39 168.84 27.01 3.38 600155.SH 华创阳安0.00 0.00 0.00 601990.SH 南京证券19.67 109.28 17.49 2.19 600906.SH 财达证券21.58 119.91 19.19 2.40 002797.SZ 第一创业37.33 207.40 33.18 4.15 601236.SH 红塔证券7.55 41.95 6.71 0.84 600095.SH 湘财股份0.00 0.00 0.00 600621.SH 华鑫股份0.00 0.00 0.00 002670.SZ 国盛金控0.00 0.00 0.00 600864.SH 哈投股份0.00 0.00 0.00 002945.SZ 华林证券19.02 105.68 16.91 2.11 000712.SZ 锦龙股份13.37 74.30 11.89 1.49 601099.SH 太平洋11.76 65.33 10.45 1.31 行业3420 19000 3040 380 资料来源：Wind、中国证券业协会，东兴证券研究所
P4东兴证券行业报告
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2022-03-09 稳定保障基金”点评
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2022-02-07 行业普通报告非银行金融：市场规模持续高增，券商差异化赛道仍待挖掘——2021Q4基金保有量
数据点评
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2022-01-18 报告之二
资料来源：东兴证券研究所
东兴证券行业报告非银行金融行业：证券行业喜迎“降准”资金，有望提升ROE和盈利预期P5
DONGXING SECURITIES
分析师简介
刘嘉玮
武汉大学学士，南开大学硕士，“数学+金融”复合背景。四年银行工作经验，七年非银金融研究经验，
两年银行研究经验。2015年第十三届新财富非银金融行业第一名、2016年第十四届新财富非银金融行
业第四名团队成员；2015年第九届水晶球非银金融行业第一名、2016年第十届水晶球非银金融行业第
二名团队成员。
高鑫
经济学硕士，2019年加入东兴证券。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
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