全球离岸金融市场的发展历程与经验
全球离岸金融市场的发展历程与经验
全球金融危机时间一全球离岸金融市场发展进程
（一）全球离岸金融市场的发展情况
自欧洲美元出现以来，全球离岸金融市场经历60多年的发展历程。60多年来，离岸金融市场在国际经济政
治动荡中逐渐成长。朝鲜战争直接导致了欧洲美元的诞生，历次中东石油危机有力地推动了欧洲美元市场的繁荣。亚洲金融危机期间，离岸金融市场规模有所下降，而危机后，随着各国加强对金融的管制，离岸市场规模开始进入迅速上升阶段。2000年后，随着金融自由化和全球化的深入发展，主要发达国家货币国际化水平显著提升，离岸金融市场的发展进入新的发展阶段。2008年，全球金融危机爆发，离岸金融市场的发展受到空前的影响，市场规模出现迅速下滑。危机后，全球金融市场体系逐步修复，离岸市场又开始复苏。据国际清算银行[1]统计，截至2013年末，全球离岸金融市场规模在13万亿美元左右（见图2-1）。
图2-1 全球离岸金融资产总规模
在全球离岸金融市场规模不断扩大的过程中，市场结构也在不断优化，交易货币由美元扩大到欧元、日元和瑞士法郎，地理分布更加广泛，行业分布继续扩大。从资产规模看，受历史、经济和政治等因素影响，美元成为全球离岸金融市场上的主要交易币种。1977～2003年，近30年的时间，美元离岸资产一直以相对固定的速度增长。2003年以后，美元离岸资产的规模出现迅速增长的势头，到2009年金融危机前一度超过10万亿美元，这与2003年以来美联储实施的宽松货币政策有较大的关系（见图2-2）。从资产结构看，自1977年以来，离岸美元资产一直占据着离岸市场的主体地位。在最初的十年，离岸美元资
产占比超过70%，最高超过80%。20世纪90年代后，离岸美元资产占比下滑至60%左右。2000年以来，离岸美元资产占比在70%附近波动，总体来看，离岸美元资产的占比呈现略微下降的趋势。欧元、英镑、日元和瑞士法郎等货币依次成为仅次于美元的离岸货币。同时，1977年以来，分币种看，离岸欧元资产占比一直在20%附近波动，欧元资产的比例呈现平稳发展的态势；离岸日元资产占比在10%附近波动，资产的占比呈现下降趋势，这种趋势在2000年以后表现得比较明显；离岸英镑资产占比比较稳定，一直在10%范围内波动，总体看呈现小幅上升的趋势；离岸瑞士法郎的资产占比也比较稳定，2000年以后出现小幅回落的趋势（见图2-3）。
图2-2 全球主要货币离岸金融资产结构变化
图2-3 全球主要货币离岸资产比重变化
从地理分布看，资产主要分布在欧洲、开曼岛[2]和亚洲等国。作为欧洲美元的发源地，英国的离岸资产规模一直在全球占据首要地位。1983年以来，英国的离岸资产规模增长较为平稳；从2000年开始，英国的离岸资产规模出现迅速增长的态势，最高资产规模超过5万亿美元。金融危机后，资产规模出现较
大幅度的下滑，但也维持在4万亿美元左右的规模。作为新型离岸金融市场，开曼岛在亚洲金融危机后离岸金融资产规模迅速增长，在2004年突破1万美元规模后继续快速增长，在金融危机前后接近2万亿美元。从趋势上看，1983～1990年，英国离岸资产比例呈现下降趋势，从1983年的30%到1990年的20%，年均下降超过1个百分点。亚洲金融危机前，英国离岸资产占比一直处于20%左右。亚洲金融危机后，资产规模占比处于上升阶段，2003年占比恢复至1983年水平。此后，这个比例一直保持在30%左右波动。
图2-4 全球主要金融中心离岸资产规模趋势
在金融危机期间，英国的离岸资产占比也没有出现较大幅度的下滑。排名第二位的是开曼岛，其占比在亚洲金融危机上升至10%后，一直维持在10%上方小幅波动（见图2-4、图2-5）。
图2-5 全球主要离岸金融中心离岸资产规模结构趋势
从行业看，离岸资产可以分为来自银行部门和非银行部门资产。1977年以来，银行部门和非银行部门的资产均出现较大幅度的增长，银行部门的资产增长幅度要大于非银行部门。金融危机前，银行部门的离
岸金融资产超过12万亿美元。金融危机后，银行部门资产出现较大幅度的下滑。2013年末，银行部门资产规模大约为10万亿美元，比峰值下降17%。与银行部门不同，非银行部门离岸资产规模受金融危机影响较小。金融危机前，非银行部门离岸金融资产规模超过4万亿美元，金融危机后，其规模虽有所缩小，但仍然维持在4万亿美元以上，2012年以后出现了小幅上升的趋势。从结构上看，银行部门的离岸资产规模占比远大于非银行资产规模。1977年以来，银行资产规模占比始终维持在60%以上，占比最高达
80%以上，而非银行部门资产规模占比始终低于40%，占比最低低于20%。总体上看，银行部门的离岸资产占比呈现明显的下降趋势，而非银行部门的离岸资产占比呈现明显上升的趋势（见图2-6、图2-7）。
图2-6 来自银行部门和非银行部门的离岸金融资产结构变化
图2-7 银行部门和非银行部门离岸总资产比例趋势
从金融工具看，可以将离岸资产分为债务资产[3]和信贷资产。自20世纪50年代以来，伦敦的欧洲美元就
以跨国银行间的大规模贷款为主要业务，股票、债券和金融衍生品的规模比较小。如图2-8所示，1977年以来，信贷资产一直占据着离岸金融资产的主体地位，占比超过95%，这种趋势在金融危机后有所分化，信贷资产占比开始下降。债务资产规模占比在1997年亚洲金融危机后开始上升，但速度比较缓慢，至今仍然没有超过5%的比重。2009年金融危机后，债务资产规模占比开始迅速上升，这与全球金融体系进行结构调整有直接的关系。
图2-8 按照金融工具来分的离岸金融资产规模变化
（二）离岸美元市场形成和发展的经验
离岸金融市场形成于20世纪50年代初，经历了形成期、快速成长期和起飞期等阶段。从发展进程看，推动其形成的主要因素是经济全球化和金融自由化以及影响全球格局的诸多重大的政治和经济事件。早在朝鲜战争期间，美国冻结了中国在美包括存款在内的全部美元资产，苏联和东欧国家为吸取教训就在伦敦设立分支机构的商业银行开立美元存款账户，将其积累的美元存入欧洲银行的美元账户，从而形成了欧洲美元。后来，美国通过实施马歇尔计划向西欧国家大量投放美元，为欧洲美元市场发展提供了资金来源。此外，从1958年开始，欧洲国家逐步放松外汇管制，允许各国货币的自由兑换，为推动欧洲货币市场的发展扫除了政策障碍，激活了各国对美元的需求。经过一段时间的发展和积累，以伦敦为中心的
欧洲国家形成了规模巨大的离岸美元资金池并向全球提供美元融资，开始了离岸美元市场的交易，形成了离岸金融市场的雏形。20世纪50年代后期，离岸美元市场进入快速成长期。美国一系列干预主义政策以及西欧一些国家为抑制通货膨胀鼓励居民持有外币的政策，直接推动了欧洲美元市场进入高速成长期。20世纪70年代，离岸金融市场开始突破欧洲的地理界

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